董登新：2018年A股走势存在两个不确定性

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2018年，无论a股走势如何，都有两个不可避免的咒语。这就是我所说的2018年a股面临的“两大不确定性风险”。首先，贵州茅台的投机风险？第二，美国股市逆转的风险。

作者:董登新教授，武汉科技大学金融与证券研究所所长

2018年a股走势有两个不确定因素

——必须在国际化的背景下考虑a股

我的朋友经常问我:2018年a股会怎么样？顶部和底部在哪里？似乎只有巫师敢直接回答这个问题，或者干脆来找上帝来回答。

但话说回来，在2018年，无论a股走势如何，都有两个诅咒是无法避免的。这就是我所说的2018年a股面临的“两大不确定性风险”。首先，贵州茅台的投机风险(600519)？第二，美国股市逆转的风险。

让我们来谈谈贵州茅台的投机风险。众所周知，在a股市场，大盘股和高价股的炒作往往是短暂的，难以持久；投机程度越高，下跌的可能性就越大。过去，只有“投机小，投机新，投机坏”才是a股永恒的主题。自沪港通和深港通开通以来，这一现象有所改变，但a股不太可能转换为港股。原因很简单:由于港股是典型的“机构城市”，由国际机构投资者主导，其市场化、国际化和包容性都很高；a股市场是一个典型的“零售市场”，散户投资者完成了超过85%的交易量。散户投资者追求短期收益、高频率、高换手率的短期投机，很难形成价值投资和长期投资的市场概念。

因此，显而易见，贵州茅台价格飙升至800元的剧烈投机，不能用价值投资或消费升级来解释。然而，机构和银行家可以用“价值投资”和“消费升级”作为炒作贵州茅台的传销口号，但这并不意味着a股市场已经进入了一个真正的“价值投资”时代。

在2007年的大牛市中，贵州茅台的股价首次连续突破100元和200元大关，次年，其股价跌至84元的最低点。2014年初，贵州茅台的股价保持在100元左右。2015年，大牛市只涨至290元，然后跌至166元，跌幅近一半。

2016年1月，贵州茅台的股价开始上涨，从200元以下飙升。2016年7月5日，首次突破300元的历史关口。在短短的两年时间里，贵州茅台的股价达到了300元、400元、500元、600元、700元和800元六个整数！两年累计增长300%！

经过短短两年的投机，贵州茅台的市值已经从两年前的2500亿元迅速膨胀到最高的1万亿元，其市值是两年前的四倍！“买家自负”的愚蠢游戏结束了吗？我还不确定！因为机构和银行家叫嚣:贵州茅台这轮投机的目标价格是突破1000元！

贵州茅台这轮投机的高点是799.06元，2018年2月2日(周五)的收盘价是740.40元。目前，贵州茅台的总市值在a股总市值中排名第五，是一个明显的重量级，其在上证综指涨跌中的权重作用不可低估。

根据以往的数据，贵州茅台的股价在每一轮都创下历史新高后，将下跌约50%。如果这一轮贵州茅台的投机止于800元关口，则假定其正常股价可能会回到本轮投机之前的“历史高点”。200元到300元，那么贵州茅台至少会从目前的740元降到400元到500元。空股市的下跌对上证综合指数的影响是

当然，贵州茅台也有办法进行“股价自救”，这不仅可以降低庄家或投资者的投机风险，还可以恢复贵州茅台股价的本来面目，即在2017年年报中推出高转移配股计划:每10股。送90股，结果总股本扩大到10倍，从目前的12.56亿股扩大到125.6亿股，宁波港(60100)800元的出版权价是80元，仍然高于50元。贵州茅台的总股本扩大了10倍后，所有财务指标都变得更加普遍。请参见下表:

贵州茅台10次股权扩张前后的变化

注:表中财务数据为2017年9月末。

稀释贵州茅台的总股本后，有两大好处:一是吸引更多散户投资者进入，提高周转率和流动性；二是使贵州茅台的财务指标和股价回归平民化和常态化，使规模更具可比性。因为在十大a股中，除贵州茅台外，其他股票的总股本约为200亿股或更高，只有贵州茅台的总股本只有12.56亿股，这与其他股票不同。从上表可以看出，即使贵州茅台的总股本扩大了10倍，达到125.6亿股，它仍是a股市值前十名中最小的。

事实上，当我们总体上扩大贵州茅台的总股本时，其所有财务指标都将变得不起眼。更重要的是，其800元的股票价格将成为取消授权后的80元，取消授权后的每股收益为1.59元。虽然可能不支持，但至少可以让800元的股价软着陆到80元，然后稍微向下调整，这样不会给参与贵州茅台投机的庄家或机构造成很大损失。此外，随着除权价格下降到50元左右，更多的散户投资者肯定会购买，因为此时贵州茅台不是800元或700元，而是80元或70元，投资者的心理价格已经非常便宜，所以散户投资者没有心理障碍来接管和支付账单。当然，这只是一个理论假设的演绎，在现实中是不可操作的。

如果没有上述增资10倍的计划，未来贵州茅台的股价如果真的从800元到200元到300元之间突然回到历史高位，这一缺口可能会打击投资者信心，进而对上证综指产生直接影响。这是我在2018年a股走势中面临的第一个风险，或者说不确定性。

a股在2018年将面临的第二个风险或不确定性是美股的逆转。美国股市这轮牛市已经持续了9年。它从2009年3月的最低点6469.95点上升到2018年1月的最高点26616.71点。历时近9年(相差两个月)，累计增长311.39%。虽然这是一个典型的缓慢牛市，它是不慌不忙的，但它显然走得太远了，美国股市已经严重透支了它们的表现。

根据前两个牛市的逻辑，下一个牛市的峰值通常比前一个牛市高20%到30%。2007年美国股市大牛市的峰值是14198点。如果按照之前的规则上涨30%，本轮牛市的峰值应该在18，000点至20，000点之间，即特朗普就任美国总统前后。然而，2017年1月，特朗普总统开始执掌美国政权，而“另类”的总统政策演绎出了另类的“特朗普行情”，在美国股市的牛市中狠狠一击。特朗普上任后的12个月里，美国股市“过度”上涨了至少30%。也就是说，特朗普上任后的一年是当前美国股市牛市的一次“意外延伸和冲刺”。然而，这似乎是一场激烈战斗的结束，牛市和熊市的逆转可能会在一瞬间发生。

2018年2月2日星期五，美国股市迎来了“黑色星期五”。道琼斯指数暴跌近700点，跌幅2.54%，为2016年6月以来最大单日跌幅。周总跌幅为1100点，周跌幅为4.12%。美元指数从2016年底的最高点103跌至最近的最低点88。更糟糕的是，美元已经五次加息，加息渠道基本形成。随后美元加息的频率和力度将进一步加大。简而言之，2018年美国股市的逆转将是一个高概率事件。

那么，美股下跌对a股走势会有什么影响？众所周知，美国股市是世界股市的“晴雨表”。如果美国股市打喷嚏，西方股市将感冒，中国香港股市将咳嗽。虽然a股的走势往往是独特的和不同的，但与美股的走势相比，大多数时候a股是“跌而不涨”。

此外，沪港通和深港通开通后，a股与港股的联系进一步加强，但总体而言，港股的走势大多是“追随美股而非a股”。这是事实，因为香港股票是一个高度开放的国际市场。

因此，美股和港股的下跌，尤其是美股在多头和空头反转后的大幅下跌，一般会对a股走势产生不良的示范效应和心理影响，进而影响a股市场。本文的主要目的是提醒三笑防范风险，加强风险管理。本文只是理论探讨，仅供参考，不作为决策依据。

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