皮海洲：应进一步规范上市公司随意停牌行为

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近年来，由于上市公司业绩亏损、大股东股权质押危机和信托基金去杠杆化，a股市场出现了“100股限”的异常趋势。1月31日，沪深股市下跌超过130只股票，2月1日，沪深股市下跌超过240只股票。与这一异常趋势相对应的是，两市多达70只股票被停牌。截至2月2日，上海和深圳股市已有近270家公司停牌。

停牌是a股市场中一个非常突出的问题。不仅有很多公司被停牌，而且停牌时间很长，上市公司的停牌也很随意。因此，上市公司停牌甚至一度成为摩根士丹利资本国际(MSCI)a股上市的主要障碍。

因此，2016年5月27日，上海、深圳证券交易所发布了新的停牌政策，对上市公司停牌进行了规范。规定上市公司计划的重大重组事项停牌原则上不超过3个月，其中上海股市最长停牌5个月，深圳股市最长停牌6个月。而对于重大重组事项的停牌，停牌2个月以上需要董事会批准；超过3个月的，需经公司股东会批准。对于员工持股计划和股权激励、深交所取消停牌规定等重大问题，深交所不鼓励申请停牌；上海证券交易所规定的停牌时间不超过10个交易日。因此，沪深两市停牌普遍缩短了上市公司的停牌时间。

从近两年的实践来看，沪深两市的停牌新政策对规范上市公司停牌起到了积极的作用。最明显的表现之一就是上市公司停牌时间大大缩短，一些停牌的钉子户纷纷复牌。然而，从近期上市公司停牌的任意性来看，沪深两市新的停牌政策明显存在缺陷，即新的停牌政策侧重于对停牌时间的监管，而对停牌任意性的监管仍显不足。

上市公司随意停牌背后通常有不同的目的和动机。例如，近日来，数十家上市公司相继停牌，其中一些上市公司因重大问题确实需要停牌，也有一些上市公司因股价接近大股东股权质押清算头寸而停牌。通过暂停交易，他们可以为大股东争取时间，以避免质押股权爆炸，这显然对中小投资者不公平。

面对上市公司股价持续下跌或持续下跌的局面，正确的做法是提高上市公司信息披露的透明度。如果涉及各种传闻和谣言，上市公司应立即澄清，如果涉及其他信息，如果相关信息属实，应说明其他相关信息对公司经营的影响，以便投资者做出正确的投资决策。当然，有些信息需要在交易所或证监会层面得到解答和解释，所以交易所层面需要做出统一安排，包括是否需要暂停相关上市公司的股票。例如，最近几天，信托基金到期后清算，导致部分股票下跌和骤跌；股票质押破裂后清算，涉及相关政策问题，需要在交易所层面统一安排，而不是上市公司找借口停牌。

在此基础上，有必要对上市公司停牌问题进行规范。例如，上市公司停牌需要报交易所相关部门批准。交易所可以在没有正当理由的情况下拒绝批准停牌申请，这样上市公司在停牌时就不会太武断，如果愿意，可以停牌。第二，如果上市公司找借口达到停牌的目的，上市公司相应的停牌公告可以被视为发布虚假信息，监管部门可以根据发布虚假信息对上市公司及相关责任人进行查处，让相关责任人为此付出代价。