罗党论：新三板应该走出一条“新三板”之路

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中小企业正成为培育中国经济新动能的重要来源之一，成为优化升级经济结构的重要支撑，成为保障和改善民生的重要支撑。我们的新三板市场并不服务于所有的中小企业，而是服务于其中最好的，或者有机会成为其中最好的。

作者:罗当伦，新三板智库联合创始人，中山大学教授

一.导言

新三板市场太需要信心了。因此，自2015年新三板下跌以来，大家都期望在2016年有所改善，结果却不是这样；期待在2017年变得更好，但结果并不是这样。因此，越来越多的人带着悲伤和不情愿(哀悼他们的不幸，甚至更加生他们的气)和怨恨离开了...

2018年，在场的人仍然开始了新一轮的期待(事实上，仍然有很多人因为无奈而没有离开市场:对于企业来说，他们已经上市了，离开市场也是一种成本；对于投资机构来说，他们被卡住了，不能走开；对于其他生态(自我媒体，服务组织)，吃是无味的，放弃它是一种遗憾。因此，我们试图从一些最新的官方讲话中解读新第三届董事会的希望:

1.2017年12月22日，股份转让公司总经理李明、副总经理隋强、副总经理张梅出席新闻发布会，宣布新三板分层和交易制度改革相关政策。“交易制度”、“层级制度”和“信息披露制度”都有了新的安排，这一直是市场各方关注的焦点。最终决定新三板将于2018年1月15日进入电话拍卖时代。当时，市场各方都对新政充满期待。

2.在全国股份转让公司的指导下，由上海证券报社主办的“2018年新三板创新发展论坛”24日在上海举行，主题是“新时代、新起点、新征程”。全国中小企业股份转让系统公司总经理李明出席座谈会，全面、详细地阐述了深化新三板市场改革的思路和工作安排。

如果2018年的焦点是这些市场改革的想法，我仍然对新三板的未来方向不乐观。是时候让新三板勇敢地走出“新三板之路”了。那么什么样的“新三板道路”会有未来呢？作为一名研究新三板的学者，我大胆地说。

第二，新三板的定位不应该与上海证券交易所和深圳证券交易所一致，而是新三板在一个坚实的多层次资本市场中

在最近的讲话中，李明表示，新三板是中国三大全国性证券交易场所之一，是唯一一个主要服务于创新型、创业型和成长型小微企业发展的市场。

自从新三板扩张以来，每个人都在努力使新三板成为全国性的证券交易所。大家都认为新三板承载着国家经济转型的期望，肩负着扩大对小微企业直接融资的重任，也有责任支持科技企业成为高科技企业。在市场上，人们经常讨论新三板的定位是中国的纳斯达克还是a股市场的预备板。

2017年2月10日，中国证监会主席刘首次公开谈及新三板:新三板应兼具苗圃和土壤功能。让一批创新能力强、诚实守信、市场前景好的企业尽可能地把板转起来，不愿意转板的就在新三板开花。这是中国资本市场未来的另一幅图景。围绕什么是苗圃，什么是土壤，有很多猜测，这是中国的特点。许多单词有不同的解释。

关于新三板的定位，市场参与者普遍认为“从长远来看，新三板必须是一个独立的市场。”但事实上，很少有人能真正意识到，这个独立的市场不应该看起来像上海证券交易所和深圳证券交易所。如果我们努力把新三板发展成像上海证券交易所和深圳证券交易所那样的所谓“北方交易所”，那么新三板实际上就要失败了！

主板、中小企业板和创业板用了近23年的时间发展成为3000多家企业，而新三板只用了3年就突破了10000家。很多人认为这是中国资本市场发展的一个显著成就和里程碑事件，这表明我们对新三板的定位从未有过清晰的思考。大多数时候，我们的标准是看数据，我们带着偏见看数据。我们只看对我们有利的数据，但不看对我们不利的数据。出发点是好的，但不利于系统解决问题。

在资本市场中，不同的投资者和融资者有不同的规模和主体特征，资本市场对金融服务的需求也不同。投资者和金融家对投融资金融服务的多样化需求决定了资本市场应该是一个多层次的市场体系。过去，我们对中小企业资本市场的认识比较薄弱，大多是基于主板、中小企业板和创业板。因此，一个服务于创新型、创业型和成长型中小企业发展的市场值得称道。

然而，该市场实体在交易、融资和投资、资本运营等方面不应与其他交易所实体高度一致。或者努力保持一致。这个想法仍然需要成为上海证券交易所和深圳证券交易所，并没有回到新三板本身的定位。

作为多层次资本市场的重要一环，新三板应始终坚持“新三板”之路，与上海证券交易所和深圳证券交易所形成差异化竞争，即寻找特征和定位。当这个市场充分发展时，它自然会成为一个大交易所。到时候，所谓的三大交易所自然就来了，根本不需要成为目标。

第三，目前的新三板需要“瘦身”，让高素质的中小企业能够把新三板作为必备的资本工具，这是新三板的发展方向

我在这里降低了新三板的定位，把它定位为“优质中小企业的资本工具”。这里有几个关键词:高质量、中小规模和资本工具。

在2017年小微企业创新发展高层论坛上，国家工商行政管理局局长张茂表示:“截至2017年7月底，中国小微企业名录中的小微企业有7328.1万家。国家发展和改革委员会秘书长李普民指出，目前，中小企业占中国企业的99%，在国民经济中发挥着不可替代的作用，提供了50%以上的税收，创造了60%以上的国内生产总值。

中小企业正成为培育中国经济新动能的重要来源之一，成为优化升级经济结构的重要支撑，成为保障和改善民生的重要支撑。

我们的新三板市场并不服务于所有的中小企业，而是服务于其中最好的，或者有机会成为其中最好的。特别是近年来，在新经济、新技术、新业态、新模式的推动下，中国涌现出一大批优秀的小微企业，它们往往在很短的时间内成长为子行业的“隐形冠军”，成为“领跑的独角兽企业”。

也就是说，事实上，许多中小企业并不是NEEQ的服务对象，这是NEEQ作为资本阶段的必然趋势。目前，当我们欢呼数以万计的企业已在新三板上市时，我们又有多少意识去反思其中有多少企业不适合在新三板上市呢？换句话说，如果我们清楚地考虑新三板的定位，相当多的上市公司应该“主动”或“被动”离开市场。

因此，目前新三板需要“瘦身”！！

中小企业融资难是一个世界性的问题。

早在1931年，有一个英国政治家，麦克米伦，他调查了英国企业，并向政府提交了一份报告，现在被称为麦克米伦报告。他分析指出，在英国的金融体系下，当中小企业筹集必要的长期资金时，虽然有担保，但仍存在融资困难。因此，他建议政府采取一系列救助措施帮助中小企业走出危机。此后，中小企业融资难的问题被称为“麦克米伦缺口”。然而，麦克米伦认为，由于市场失灵，政府有必要提供救济和加强政策融资，这是管理麦克米伦缺口的重要途径，但后来证明这些都是行不通的。

更重要的是，中小企业缺乏一套支持、咨询、孵化和培育中小企业的机制。因此，高质量的中小企业需要善用资本工具。2017年9月14日，中国证监会副主席姜洋在2017北京cbd国际金融圆桌会议上明确表示，要围绕服务实体经济这一根本宗旨，在经济金融大局中统筹推进直接融资发展，加快多层次资本市场体系建设。

哪个市场能在一定程度上解决这个机制，这个市场不可能不成为一个大市场，也就是说，如果新三板真的解决了这个问题，我们就不会担心新三板的未来了！

因此，我们当前新三板工作的重点应该是找到一个正确的定位，回归到利用资本市场工具支持、引导、孵化和培育高质量中小企业的制度原则上来。任何有利于这个方向的事情都会以最高的效率实现。市场非常理性，我们不必怀疑市场的辨别能力；任何不利于这一方向的人都应该以最高的效率得到彻底改造，这需要改革的勇气。

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