熊锦秋：为“独角兽”来A股创造适宜的市场环境

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此前，有传言称“四大产业开启ipo快车道，独角兽企业立即上报试行”，但后来有报道称，这一举措不仅是法律框架所禁止的，也是现行法规无法逾越的，有必要解决利润门槛和同股不同权的问题。笔者认为有必要为独角兽获得a股创造一个合适的市场环境，关键是培养投资者正确的估值理念。

传言中的四大产业是生物技术、云计算、人工智能和高端制造业。发展这些产业具有重大的战略意义，有利于促进经济结构的转型升级。“独角兽”指估值超过10亿美元的初创企业。这些企业引领着技术创新的潮流，支持“独角兽”利用资本市场发展和推动技术创新，这应该是a股市场发展的应有之义。

然而，参照目前a股主板和创业板首次公开发行和上市的管理办法，许多麒麟企业难以满足ipo条件。

此外，《公司法》规定，相同的股份拥有相同的权利，而“独角兽”的创始人希望保持对企业的控制权，但在相同的股份中可能拥有不同的权利。因此，在目前的法律制度下，对于a股向独角兽敞开大门仍有许多限制。此外，如果亏损企业上市，估值理念和估值体系混乱的a股市场可能出现亏损，价值投资理念的形成可能更加遥远。

目前，a股被炒作成热门话题。例如，当流感在某个时期流行时，相关的医药股票可能被炒作，市场过度放大了某些事件对股票价格的影响。如果亏损的独角兽被允许上市并在市场上获得一定的估值，为什么其他亏损企业不能通过投机获得较高的估值？因此，讲故事和猜测主题的坏习惯可能会进一步发酵。

要打开独角兽之门，a股的关键是要使市场形成正确的估值理念和体系，特别是要引导投资者掌握亏损企业的正确估值方法，并且要有一定的鉴别力。一些初创企业需要持续烧钱才能运营，亏损是不可避免的。然而，每年都赔钱的企业无法持续经营，投资者不能愚蠢到继续投资而不支付股息。一些目前亏损的独角兽企业具有一定的投资价值，因为它们最终会在未来盈利，这可能是一些独角兽企业与其他a股亏损企业的本质区别。

进一步的具体分析表明，即使像京东这样的独角兽暂时亏损，它们的收入也一直在增加，这表明它们的产品或服务得到了市场的认可，满足了市场需求。一个企业只有确保在资本市场上的可持续经营，才能在资本市场上立足。要判断它是否能够继续经营，就必须观察企业的现金流入是否能够支付劳动力、租金和其他费用，其所在行业的壁垒是否足够高，是否呈现整体增长趋势，公司本身的护城河是否足够深，等等。

这也是公司的损失。只有市场和投资者能够区分这种差异，准确地对其做出合理的估价，并让亏损或低利润的独角兽上市。应该说，目前a股市场仍然存在巨大的缺口。例如，360只美国股票的估值约为750亿元，但借壳上市后a股的估值高达4000多亿元，这表明a股市场对新兴行业独角兽的估值相当盲目。

a股不能被合理估值，尤其是被高估，这将导致许多不良后果。例如，原始股东可以通过高价减持获得巨额利润，这进一步导致企业缺乏创新和发展的动力，这也可能是LeTV.com(300104)目前困境的原因之一。为什么乐视的原始市值被炒到了1000多亿元，贾跃亭可以轻而易举地减持数百亿元，这些问题都值得市场各方反思，否则，即使独角兽上市，也可能变成一个平庸的乐视网络。

为了促进经济转型升级和科技进步，笔者赞成为独角兽上市开辟一条特殊的绿色通道。但是，要付诸实践，不仅要修订和完善股票首次公开发行和上市标准等法律规定，而且要在投资者的估值理念上成熟市场条件，这就要求遵循“法律监管、严格监管、综合监管”的监管理念，以刮骨除害的方式深入整顿市场。特别是要加大打击操纵市场、规范借壳上市、减持大股东的力度，在规范和整顿市场方面取得重大突破。

(作者是资本市场研究员)