沈建光：美元贬值背后的欧洲因素

本篇文章2915字，读完约7分钟

根据以往的历史经验，自20世纪70年代以来美联储七次加息以来，美元极有可能出现走弱的趋势。自2015年底以来，在美联储五次加息后，美元仍在走弱，这是完全一样的。因此，作者仍然认为，欧元今年将继续保持强劲表现，而美元将难以走出疲软阶段。

作者:沈建光，瑞穗证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛主任

2017年，欧元区的经济增长率预计将达到2.5%，这是10年来最快的增长率，并将再次超过美国2.3%的增长率。这也可能是自17世纪初以来欧元对美元升值超过18%并成为世界强势货币的一个重要原因。我记得去年年初，国内大部分学者普遍对欧洲持相对悲观的看法，尤其是之前的债务危机和英国退出欧盟，甚至忽略了2016年欧盟经济增长已经高于美国的事实。

2017年7月，作者在本专栏发表了一系列关于其欧洲之行的文章，结合对其一个多月欧洲之行的观察以及与当地投资者、跨国公司和一些央行行长的交流，提出了欧洲经济复苏超出预期的事实(见《欧洲经济复苏的曙光》及后续系列文章)。然而，笔者发现，目前的市场仍不像充分理解的那样强劲，对于欧洲经济复苏，大多数人更看好美国而不是欧洲，这使得欧元进一步升值，如果预期和现实之间存在反差，从而保持美元疲软。

欧洲经济复苏强劲

2017年，欧元区经济全面展开，年增长率达到2.5%，连续两年超过美国，季度环比保持在0.6%左右，这在年初是意料之外的。12月，欧元区失业率降至金融危机以来的最低水平8.7%，pmi升至近7年来的最高水平58%，显示出明显的经济扩张势头。根据欧盟委员会去年12月进行的一项调查，对欧洲经济的信心也达到了自2000年以来的新高。

其中，2017年德国经济增长2.2%，为2011年以来的最高水平；得益于全球贸易的复苏，德国出口连续三年保持强劲增长；2018年1月，德国的ifo商业气候指数再次达到历史最高水平，消费者信心指数也攀升至7年来的最高水平。德国的房地产市场正在蓬勃发展。英国退出欧盟之后，大量的金融企业增加了在法兰克福的业务，使得租赁市场供不应求。法兰克福的房价在过去四年翻了一番，反映了强劲的市场需求和投资信心。上述积极迹象与作者在欧洲系列文章《为什么德国经济如此强劲》中所描述的一致。

2017年，法国经济的国内生产总值增长了1.9%，实现了七年来的最快增长。自上任以来，法国总统马克龙就宣布法国将回归欧洲中心，希望通过减税和各种劳动力市场改革逐步实现这一目标。正如笔者在《法国经济的新气象》一文中所提到的，我在欧洲之行中遇到的大多数法国投资者和企业家都对宏观经济改革充满期待，他们都表示，如果法国的高税收负担有所改变，他们会考虑回到法国。2017年，法国企业投资增长4.3%，个人投资增长5.1%，均为2016年水平的两倍。

西班牙再次成为欧元区经济增长的领导者，2017年的增长率为3.1%，连续三年超过3%，远远超过了欧元区的整体水平，并且似乎在2000年至2007年间恢复了其在欧洲的辉煌地位。西班牙早先曾受到加泰罗尼亚独立风暴的负面影响，但由于中央政府接管了稳定局势，西班牙很快摆脱了政治风暴，经济影响有限。在“西班牙经济从战火中重生”一栏中，作者还提到，西班牙之所以能够走出危机，不仅是因为近年来在劳动力市场和银行业领域采取了切实可行的改革措施，也与欧洲央行为重塑经济而进行的干预所提供的宽松环境分不开。

目前，欧元区最令人担忧的政治危机似乎已经缓解。软英国退出欧盟的可能性正在增加。去年12月，欧盟和英国就欧盟公民在英国的公民权利和分手费等核心问题达成协议，关于英国退出欧盟第二阶段过渡期的讨论也在推进。德国总理默克尔的连任和法国总理马克龙的当选有利于加强欧元区的一体化进程。加上加泰罗尼亚在西班牙独立后的平静，欧洲政治和地缘风险因素正向积极方向转变，欧洲未来经济持续复苏的强劲表现值得期待。

美国经济表现弱于预期

2017年，美国经济总体表现良好，年经济增长率为2.3%，与2016年相比也有明显改善。然而，由于此前市场对美国经济的预期过于乐观，这一结果并不像欧洲那样令人惊讶，也低于特朗普今年初3%的预期目标。展望2018年，尽管预计美国经济将好于去年，但仍难以达到3%。

尤其是，中国普遍对特朗普的税制改革持乐观态度，甚至担心特朗普在中国的税制改革是一只狼。然而，正如作者在“特朗普税制改革对中国的真正挑战”一栏中指出的那样，特朗普税制改革并不像看上去那么好。虽然从短期来看，它将有助于促进企业利润的增加和资本的回报，并刺激股票市场和股息，但从长期来看，税制改革能否拉动投资和经济仍然存在变数。毕竟，自2000年以来，美国企业的盈利能力取得了很大的进步。然而，由于低劳动生产率和过时的基础设施，美国企业对投资不感兴趣，而且这一税收改革没有开出正确的药方。

此外，特朗普的税收改革从富人和低收入人群中获益最多。大部分中产阶级没有得到实际的利益，但是很多人增加了税收，这使得贫富差距从长远来看进一步扩大，中产阶级的消费也会受到抑制。与此同时，美国两党之间的政治分裂程度进一步加剧。民主党内没有人投票支持这样一项具有巨大影响力的税制改革。如此严重的政治分歧可能会限制特朗普未来政策的实施。

当然，特朗普今年的政策更具可塑性和可变性。特朗普曾被贴上反体制、反精英和反全球化的标签，此前他曾拒绝出席达沃斯论坛等精英聚会。然而，今年他一反常态地参加了论坛，大力宣传美国的优势，试图在美国吸引全球投资，并提到重返tpp的可能性，表明他的执政理念仍然非常灵活。与此同时，美国对华贸易逆差去年达到新高，美国的贸易保护情绪升温，比如对太阳能电池板和洗衣机征收关税。尽管中美之间爆发全面贸易战的可能性很小，但贸易摩擦可能会接踵而至。

总之，这是基于美国的乐观预期，但这并不奇怪。欧洲的整体表现超出了预期。2017年，欧元大幅升值，欧元占美元指数的60%以上，这成为推动美元走弱的关键。自2017年以来，欧元兑美元已升值18.8%。与此同时，美元指数去年结束了八年来的上涨趋势，全年下跌10%，成为2003年以来最糟糕的一年。即使在美国，税收改革也是与美联储一起通过的。在加息的双重推动下，美元指数今年迄今已突破90，超出了大多数市场参与者的预期，并再次意识到作者在2016年初创造的美元已经

展望未来，考虑到欧元区经济复苏将持续，欧洲和日本的货币政策收紧路径已经加快，美元已进入下行周期。即使提高利率也可能不会导致美元升值。根据以往的历史经验，自20世纪70年代以来美联储七次加息以来，美元极有可能出现走弱的趋势。自2015年底以来，在美联储五次加息后，美元仍在走弱，这是完全一样的。因此，笔者仍然认为，欧元今年将继续保持强劲表现，而美元将难以走出疲软阶段。

本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！