恒大研究院任泽平：金融收紧是2018年主要挑战

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金融紧缩是2018年的主要挑战——解读2017年第四季度货币政策执行报告

资料来源:泽平宏

正文:任泽平甘源恒大研究院

事件:2018年2月14日，央行发布了《2017年第四季度中国货币政策执行情况报告》。

解释:

1.核心要点:

央行的《2017年第四季度中国货币政策执行报告》传达了几个主要信号:

(1)m2增长率的下降主要反映了去杠杆化和加强金融监管所取得的初步成果。金融部门内部的资金循环和套现减少了。相对缓慢的货币增长仍能支撑稳定快速的经济增长，低增长将成为常态。

(2)预计表外回报将导致信贷增加、社会融资减少、融资总量收缩，以及固定资产投资压力，尤其是基础设施和房地产投资压力。

(3)影子银行及其跨金融业务将大幅萎缩。在去渠道化、去杠杆化、去连锁化监管政策的影响下，委托贷款、同业存单、表外理财等表外业务收缩。预计信托、经纪资产管理和基金子公司等影子银行渠道业务将大幅下滑。

(4)随着监管更加严格、金融环境更加宽松、融资需求更加旺盛，预计上半年贷款利率将容易升降。

(5)人民币汇率将基本稳定。2017年，人民币对美元和欧元升值，但没有对一篮子汇率升值。人民币的中期强势主要基于中国新的经济周期。

(6)央行削峰填谷以释放流动性。一方面，它为供应方结构改革创造了环境，另一方面，它为市场参与者形成了合理的利率预期，避免了金融机构过度杠杆化和扩大广义信贷。

(7)央行继续加强和完善宏观审慎政策。在2017年第一季度将表外融资纳入广义信贷指数后，绿色金融被纳入2017年第三季度的mpa“信贷政策实施”评估。2018年第一季度，银行间存单将纳入银行间负债指标，对资产在5000亿元以上的银行间存单进行评估，对资产在5000亿元以下的银行间存单进行监管。

(8)继续完善利率市场化和汇率市场化的形成机制。2017年5月，外汇市场自律机制组织各报价银行在“收盘汇率+一篮子货币汇率变动”形成机制的基础上，在报价模型中加入“反周期因素”，以对冲外汇市场的顺周期性，防止可能出现的“羊群效应”。初步建立了“收盘价+一篮子货币汇率变动+反周期因素”的中间价报价机制。人民币兑美元双边汇率弹性进一步增强，双向浮动特征更加明显，汇率预期稳定。

(9)近期将推出统一的资产管理产品标准监管。自2016年底以来，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(征求意见稿)已于2017年11月17日公开征求意见，针对资产管理行业标准不一、多层嵌套、刚性赎回等突出问题。本意见坚持宏观审慎管理与微观审慎监管相结合、制度监管与职能监管相结合的监管理念，按照产品类型统一监管标准，最大限度地消除套利空，以促进资产管理业务的规范发展，有效防控金融风险，更好地服务实体经济。

(10)美国、欧洲和日本的经济复苏、通胀预期上升以及货币政策正常化将对经济复苏进程和金融市场产生影响。

(11)《报告》探讨了全球通胀表现偏离经济复苏态势的“通胀之谜”。考虑到宽松的货币政策可能导致的资产价格泡沫、金融体系的脆弱性和贫富分化，央行是否只关注价格稳定目标已经引起了越来越多的关注和思考。

央行认为，国内通胀形势将基本稳定，这主要是由L型经济基本面决定的。

(12)央行的三大目标是“紧紧围绕服务实体经济、防范和控制金融风险、深化金融改革三大任务”。注意三中全会审议的《深化党和国家机构改革方案》，其中金融监管体制可能进行重大改革和调整。

我们的总体判断是，金融紧缩是2018年的主要挑战，这将导致短期经济压力和对金融市场波动的影响:美国货币政策的正常化、国内财政整合、影子银行的萎缩、表外回报对资本的消耗、信贷上升和社会福利下降。当前，既要坚决防范和化解重大风险，加强金融监管，又要防止监管竞争和监管重叠，因为好的局面来之不易。全球金融市场前景和经济形势是金融周期下行和新周期上行叠加博弈的结果。从估值的角度来看，这是分子利润和分母利率之间的竞赛。2018年，中国经济将经历一年的“L”型触底期和调整期，开始新的周期，这不同于过于悲观的回归衰退论和过于乐观的立即复苏论。

2.利率:一般贷款利率的下降趋势带动贷款利率小幅下降。预计上半年国内利率将保持稳定或继续上升

(1)2017年上半年，由于经济复苏，利率上升，而2017年下半年利率基本稳定。第四季度，利率下降或与季节性和方向性的RRR减息有关。上半年金融机构贷款利率略有上升，下半年保持稳定，受一般贷款利率下行拉动，贷款利率略有下降。12月份，非金融企业和其他部门贷款加权平均利率为5.74%，较9月份下降0.02个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为5.80%，比9月份下降0.06个百分点；票据融资加权平均利率为5.23%，比9月份上升0.25个百分点；个人住房贷款利率小幅上升，12月份加权平均利率为5.26%，比9月份上升0.25个百分点。从利率波动来看，下半年浮动利率和基准利率贷款占比略有上升，浮动利率贷款占比下降，导致整体加权利率呈下降趋势。

(二)引入银行间回购固定利率等工具，规范银行间存单和大额存单的发展，推动利率市场化改革稳步推进。引入银行间回购固定利率(fdr)和以fdr007为参考利率的利率互换产品，完善银行间市场基准利率体系。加强对同业存单业务的监管，提升其利率市场化工具的原有作用。受密集的监管政策影响，银行间存款证的增长率大幅下降。截至2017年底，银行间存单市场余额为8.03万亿元，较2017年8月的峰值下降0.41万亿元。银行间存款利率和shibor利率之间有很强的相关性。三个月银行间存款加权平均利率为4.62%，比三个月shibor高25个基点。

(3)探索利率走廊机制建设，疏通利率传导渠道。推出了包含各种工具的流动性工具箱，如两个月反向回购和临时准备金使用安排(cra)。通过mlf、psl、slf等工具，在提高流动性操作灵活性和有效性的同时，探索和完善利率走廊机制，提升利率调控能力。

(4)利率水平由“低操作”向“整体适度”转变。2016年，流动性相对充裕，金融机构一般贷款加权平均利率略有下降。年度报告认为利率处于低水平。2017年，利率在上半年上升后趋于稳定。年报认为利率“总体适中”，这与第三季度报告的表述一致。因此，未来的货币政策将继续保持目前的利率水平。

(5)展望上半年，社会融资需求依然强劲。随着美元加息，国内利率可能会保持稳定或继续上升，利率下降趋势不会出现。第四季度，住宅贷款利率相当于基准利率上调10%，高抵押贷款利率可能进一步抑制居民杠杆和房地产销售。

3.汇率:人民币兑美元汇率浮动的灵活性增强，相对于一篮子货币保持稳定。市场化形成机制进一步完善，外汇管制趋于放松和强化市场功能

(1)人民币对美元浮动的灵活性增加，央行政策强调更加关注一篮子货币的稳定性。2017年，人民币兑美元中间价为6.5342元，比上年末上涨6.16%，表明人民币兑美元汇率弹性进一步增强，双向浮动更加显著。

2016年，美元整体走强，人民币兑美元贬值6.39%，与2017年的情况正好相反。与第三季度报告相比，央行在这份年度报告中进一步得出结论，由于美元全年整体走弱，大部分主要货币对美元升值，因此人民币对美元升值幅度不大。

这份新的总结显示，中国央行更关注一篮子货币的稳定性，而不是美元的汇率稳定性。截至2017年底，中国外汇交易中心人民币汇率指数为94.85，小幅升值0.02%，年化波动率为2.61%，较2016年下降6.05%，年化波动率为2.80%。总体而言，2017年人民币对一篮子货币的汇率保持基本稳定。

对于欧元和日元等其他主要国际货币，人民币汇率在2017年有升有降，与2016年持平。2017年，人民币对欧元贬值6.35%，对日元升值2.95%。

(2)人民币汇率市场化形成机制进一步完善，保持在合理均衡水平上的基本稳定。2017年5月，外汇市场自律机制在2016年2月规定的“收盘价+一篮子货币汇率变动”中间价形成机制的基础上，在报价模型中加入了“反周期因素”，防止外汇市场可能出现的“羊群效应”，初步建立了新的中间价报价机制。在新机制下，人民币与美元双边汇率的灵活性进一步增强，双向浮动的特点更加明显，能够更好地保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

(3)经济形势良好，汇率预期稳定，反周期因素退出。央行指出，2017年下半年以来，中国经济保持平稳较快增长，人民币汇率预期趋于分化，企业结汇意愿增强，跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡，外汇市场顺周期贬值预期大幅收敛。今年1月，各报价银行根据自己对经济基本面和市场状况的判断，相继调整了“反周期因素”。目前，“反周期因素”在“回报”中保持中性，并暂时退出。

(4)今后，外汇管制将逐步放松，强化市场功能。央行指出，在市场环境已转向中性的情况下，有必要使前期出台的反周期宏观审慎管理措施保持中性，以抑制外汇市场的顺周期波动，放松外汇管制，强化市场发现功能，提高市场流动性。

报告认为，2017年央行深化外汇管理体制改革的工作主要包括三项内容:1 .进一步推进贸易投资自由化便利化，这与第三季度的声明相似，但强调内容已成为清理规范性文件，引导新的对外贸易形式，改善海外投资管理，支持外汇管理改革创新，支持放松更为明显；2.稳步有序推进金融市场开放和人民币资本项目可兑换。与第三季度“对资本和金融项目的合理调控和引导”相比，释放出更多放松资本和金融项目的信号；3.维护外汇市场健康有序，类似于三季度“加强外汇监测分析和风险防范”的声明。

在央行2016年年度报告的外汇体制改革声明中，主要强调在现有政策框架下改革“放开服务”，加强外汇管理和实施。相比之下，2017年年报已转向更加强调逐步放松外汇管制和加强市场功能，预计政策方向将在未来继续。

4.m2:去杠杆化取得了显著成效。相对较低的货币增长率仍能支撑经济实现平稳快速增长，低增长率将成为常态

(1)m2增长率下降，反映了金融去杠杆化和金融监管的有效性。2017年底，广义货币供应量m2余额为167.7万亿元，同比增长8.2%，增速比去年年底低3.1个百分点。央行指出，m2增速下降主要反映了在去杠杆化和金融监管逐步加强的背景下，银行资金使用更加规范，金融部门内部资金的流通和套现减少，更多资金流向实体经济。缩短资本链也将有助于降低资金成本，这将有助于长期服务于实体经济。

(2)m2增速放缓的原因如下:1)金融去杠杆化带来的银行股本及其他投资同比大幅增长，m2增速超过4%，这是最重要的因素；2)地方债券和公司债券发行较去年同期放缓，银行债券购买量相应减少。下拉m2的增长率约为0.4%。；3)财政收入增速超出预期，财政存款增速加快，m2增速回落0.3个百分点。今后我们可以注意财政政策的执行。

央行指出，从全年银行体系流动性状况来看，外汇因素的影响逐渐消退，存款增长放缓等因素使得金融机构的支付需求相对减弱，中长期流动性压力也有所缓解，金融因素的影响有所增强。

(3)3 m2的下行增长率对实体经济影响不大，低增长率将是正常状态。据央行称，由于结构性因素，m2增长率与经济增长之间的关系也发生了变化。金融体系内部杠杆导致的m2增长率适度下降对实体经济影响不大。2017年，m2增速下降，但贷款和社会融资总量保持快速增长，对实体经济的支持依然强劲。此外，在大幅下降的银行股权和其他投资中，一些基金原本是金融体系中的“空转向”,因此它们在被压缩后对实体经济没有影响。中国经济总量供需更加平衡，消费、服务业和技术进步的贡献率不断上升，经济增长势头越来越轻。此外，经济内生增长势头增强后，资本周转和货币流通速度将加快。因此，相对较慢的货币增长率仍能支撑经济平稳较快增长，低增长率将是未来的常态。

(4)m2指数的重要性减弱，未来将向价格调节转变。随着金融市场和金融产品日益复杂，m2的可测性、可控性和与实体经济的相关性都在下降。央行在2018年1月发布的金融数据中调整了m2标准，用非存款机构持有的货币市场基金取代货币市场基金存款(包括存单)。在改进货币数量统计方法的同时，央行多次指出m2指数重要性的弱化。今后，将更加重视利率等价格指标，推动从数量调控向价格调控的转变。

(5)基础货币增长率下降，流动性由“合理充裕”变为“合理稳定”。2016年，基础货币同比增长10.2%，2017年降至4.2%。2016年和2017年，现金净额同比分别增加2130亿元和减少2745亿元。年度报告中提到的流动性从“合理充裕”改为“合理稳定”。2017年前三季度，净现金量同比下降407亿元，即第四季度净现金量大幅下降，未来货币余额将继续吃紧，保持市场流动性稳定。

5.贷款:抵押贷款大幅收窄，关注消费贷款风险，大银行和农村金融机构获得优势，表外贷款稳步快速增长

(1)从子行业来看，在家庭类贷款中，抵押贷款减少，消费贷款增加，风险值得关注。2017年，个人住房贷款受到房地产监管和购房贷款限制的影响，增速大幅下降。同比例回落到22.2%，年递增率回落到29.4%，比上年下降8.6个百分点；然而，非住房消费贷款大幅增加，年增长2.5万亿元，同比增长1.2万亿元。这与2016年个人住房贷款增幅较大，增速从12月份的高位开始放缓，非住房消费贷款稳步增长形成鲜明对比。

2017年，房地产调控收紧，许多城市限制购房和贷款的政策过重。居民住房贷款增速大幅回落，与预期相符；然而，与此同时，非住房消费贷款却异常增加，这表明家庭部门绕过了贷款限制政策，利用消费贷款来变相抵消抵押贷款。非住房消费贷款的扩张阻碍了居民降低杠杆率的目标，抵消了推高房地产资产价格泡沫的抵押贷款。截至2017年底，非住房消费贷款中短期贷款占比70.73%，为6年来的最高点，且容易积累触发风险。未来，央行的重点可能是加大监管力度。

(2)从子行业来看，来自非金融机构和政府机构的贷款增加更多，主要是由于表外报告和新的经济周期。截至2017年底，非金融机构和政府机构贷款较年初增加6.7万亿元，同比增加6088亿元，同比增加6.1万亿元，同比减少1.3万亿元。

(3)从不同部门来看，非银行金融机构贷款大幅下降，凸显去杠杆化政策的威力。从贷款结构中还可以看出，非银行金融机构贷款余额为6359亿元，同比增长率为-33.3%，与第三季度报告的数量级相似，与2016年11.6%的增长率形成鲜明对比。央行没有在报告主体中对此进行解释，这可能表明央行认为这是实施金融去杠杆化政策带来的合理变化。

(4)从分支机构的角度来看，不同类型的银行贷款进行了划分，这有利于大银行和农村金融机构。分机构方面，2017年大银行和农村金融机构贷款分别增加2508亿元和1707亿元，其他中小银行贷款同比仅增加215亿元。大银行和农村金融机构明显优于中小银行。与2016年相比，大银行、中小银行和农村金融机构贷款分别增加-1952亿元、11342亿元和462亿元，形势完全逆转。

中小银行此前曾利用银行间业务的监管套利进行大幅扩张。“债务驱动”模式显而易见。在金融去杠杆化政策下，他们的资产负债表被迫再次缩水。资本雄厚的大银行已经重获优势，而且实力雄厚；但是，有针对性地减少农业补贴等政策支持可以大力支持农村金融机构的贷款业务。今后，支持农业和扶贫的严格监管和政策将继续惠及大型银行和农村金融机构。

(5)特别是外币贷款同比停止下降，但增幅更大，反映了对外经济贸易业务的复苏。截至2017年底，金融机构外币贷款余额为8379亿美元，比年初增加522亿美元，同比增加967亿美元，其中非金融企业和政府机构短期贷款同比增加2亿美元，同比增加856亿美元。

在美国和欧洲等主要经济体复苏的推动下，2017年中国进出口业务大幅增长，外币贷款增加反映了当前对外贸易和经济合作的复苏。此外，短期贷款占非金融企业和政府机构贷款的比重大幅上升，这也表明这些贷款中存在过多的经营性融资，反映了外经贸业务的反弹。

2016年年报没有对外币贷款进行分析和评估，而2017年第一季度、第三季度和第四季度(即本年报)均表示“外币贷款增幅较大”，这表明2017年外币贷款的持续增长引起了央行的一定关注。

(6)总体而言，2017年贷款增长平稳较快，应注意制约因素。截至2017年底，金融机构本外币贷款余额125.6万亿元，同比增长12.1%。人民币贷款余额120.1万亿元，同比增长12.7%。2017年，贷款总体平稳较快增长，但央行仍强调，未来可能影响信贷供给的一些因素也应引起重视，包括部分银行资本消耗过快，信贷可持续供给能力受到一定制约。

6.海外:全球经济正在复苏，在全球低通胀环境下，央行引发了资产价格泡沫的风险

(1)2017年以来，全球经济整体呈现同步复苏趋势，主要经济体自国际金融危机以来首次实现同步增长。美国经济形势强劲，接近充分就业。失业率持续下降，劳动力市场趋紧。自2017年10月以来，失业率降至4.1%，继续保持2001年以来的最低水平。然而，通货膨胀水平与经济复苏的实际程度不相符。欧元区经济复苏的步伐已经加快；日本的经济复苏已经好转；新兴市场经济体总体增长迅速，但一些经济体仍面临调整和转型的压力。

(2)随着全球经济复苏，无与伦比的低通胀吸引了市场的关注。央行指出，全球主要经济体低通胀背后偏离经济复苏态势的原因是复杂的，包括短期周期性因素，如大宗商品价格低、通胀预期低，以及中长期趋势和结构性因素，如劳动力结构和技术进步。低通胀持续的时间比预期的要长，这给未来的货币政策带来了一些不确定性。考虑到宽松的货币政策可能导致的资产价格泡沫、金融体系的脆弱性和贫富分化，央行是否只关注价格稳定目标已经引起了越来越多的关注和思考。如果通胀率继续保持在低位，货币政策可能会以更为渐进的方式实现正常化，这可能会导致在当前全球杠杆率和资产价格高企的背景下，金融风险进一步积累。央行认为，近期全球股市的大幅调整与低利率环境导致的高估值有关。

同时，注意通货膨胀上升的风险。央行指出，由于产能削减、环境监管、商品价格回升和基数因素的叠加，通胀水平可能会有小幅上行压力。央行第四季度对城镇存款人的问卷调查显示，未来价格预期指数比上一季度提高了3.1个百分点。

(3)主要经济体的股市普遍上涨，政府债券收益率出现分化。

截至2017年底，道琼斯工业平均指数、法兰克福dax指数、日本日经225指数、欧元区斯托克50指数和英国富时100指数分别比去年年底上涨25.08%、12.51%、19.10%、6.49%和7.53%。在新兴市场经济体中，俄罗斯、印度、巴西、墨西哥和土耳其的股市分别上涨0.18%、27.91%、26.86%、8.13%和48.81%。

2017年底，10年期美国和英国政府债券收益率分别收于2.411%和1.188%，较去年年底分别下降了2.1和5.2个基点。日本、德国和法国的10年期国债收益率分别收于0.050%、0.424%和0.785%，较去年底分别上升0.1、21.7和10.3个基点。在新兴市场经济体，俄罗斯和巴西10年期政府债券的收益率分别比去年年底下降了79和119个基点。印度、墨西哥和土耳其的10年期债券收益率分别上升了80.2、27和34个基点。

(4)发达经济体的货币政策趋于正常化，其过程和影响值得关注；新兴市场经济体有不同的经济表现和不同的货币政策立场。

美国支持继续逐步加息，并于10月份开始缩减资产负债表；欧洲央行每月购买的欧元资产逐渐减少，从2018年1月开始，每月购买的资产从600亿欧元进一步减少到300亿欧元，持续到2018年9月。一方面，为了应对汇率贬值、资本外流和通胀压力，许多新兴市场逐步收紧货币政策。例如，韩国银行六年来首次上调基准利率，墨西哥银行在2017年五次将目标利率上调至7.25%，土耳其银行四次将最终流动性窗口贷款利率上调至12.75%。另一方面，为了促进经济增长，一些经济体进一步放松了货币政策。2017年，俄罗斯央行六次将基准利率下调至7.75%；印度央行将其基准回购利率下调25个基点，至6.0%。

与上一轮紧缩周期相比，本轮货币政策正常化有一些新特点，如主要经济体央行资产负债表庞大、空利率下调有限、全球杠杆率高、长期通胀率和生产率结构性变化以及政治不确定性上升。

7.货币政策:去杠杆化已取得初步成效，保持稳定和中立，注重平衡监管协调和操作节奏，近期将出台新的资产管理法规

(1)货币政策将继续保持稳定和中性。中国央行认为，2017年的货币和金融环境将是中性和温和的，预计2018年还会继续。在流动性方面，控制货币供给主闸门，综合运用价格和数量工具以及宏观审慎政策，加强预调和微调，保持货币、信贷和社会融资规模的合理增长，把握稳增长、去杠杆化和风险防范的平衡。一方面，要控制流动性规模，帮助去杠杆化，防范和化解金融风险；另一方面，要综合考虑金融监管政策的宏观效应及其对金融形式和市场运行模式的影响，加强监管协调，灵活运用多种货币政策工具，合理安排工具搭配和运行节奏，做到“削峰填谷”，保持合理稳定的流动性。

(2)完善货币政策工具，构建多层次货币政策抵押品管理框架。中国的货币政策控制框架主要基于数量控制。央行通过公开市场操作向银行注入流动性，而银行则通过提供合格抵押品从央行筹集资金。与此同时，央行通过货币政策工具(如多边基金、补充贷款基金和再融资)来调节基础货币的流动性。对于处于流动性底部的中小银行来说，它们往往无法提供足够数量的高等级债券担保，融资也很有限。因此，央行将把优质信贷资产纳入抵押品范围，并在2018年推进国家信贷资产质押，进一步完善货币政策抵押品管理框架，保持基础货币流动性稳定。

(3)宏观杠杆率下降，金融去杠杆化取得阶段性成果。央行的货币政策目标是稳定增长、调整结构、推进改革、去杠杆化和防范风险。其中，央行没有提及2016年第四季度提出的抑制泡沫，表明货币政策在解决地方资产泡沫问题上取得了初步成效；与第二季度和第三季度相比，去杠杆化的提法没有改变，但未来将更加注重政策的灵活性，防止去杠杆化造成过度的周期性影响，包括加强监管协调，灵活运用多种货币政策工具，合理安排工具搭配和操作节奏，防止政策共振。新的资产管理条例正在吸收社会意见的基础上进行修订，并将在不久的将来按照程序提交国务院批准和发布。建立统一的监管体系将有助于实现金融去杠杆化的目标。

(4)降低国有企业的杠杆将成为焦点。中国杠杆率最高的行业是非金融国有企业。财政部公布，2017年12月国有企业负债总额为99.72万亿元，资产负债率超过60%。在控制总杠杆率的前提下，降低国有企业杠杆率是当务之急，深化市场化合法债转股将成为2018年的重点。2017年8月，国务院常务会议提出，高负债中央企业要严格控制相关投资项目，强化责任追究，优化企业资本结构，鼓励企业通过ipo、配股等资本市场方式筹集资金，减少低效国有企业的资本占用。据估计，2018年，去杠杆化将取代去能力化，这将成为未来18年的工作重点。

(5)在监管方面，围绕服务实体经济、防范和控制金融风险、深化金融改革三大任务。将宏观审慎管理与微观审慎监管相结合，将机构监管与职能监管相结合，新的资产管理条例正在吸收社会意见的基础上进行修订，并将于近期按照程序提交国务院批准发布。

进一步完善宏观审慎政策框架，将表外融资纳入广义信用指标范围，做好将同业存单纳入宏观审慎评估(mpa)同业负债率指标的准备。完善货币政策和宏观审慎政策的双支柱监管框架，加强金融监管和协调，保持无系统性金融风险底线，为供给侧结构改革和高质量发展创造中性、适度的货币金融环境。一方面，随着表外金融管理纳入一般信贷、绿色金融纳入信贷政策，2018年第一季度评估中将同业存单纳入同业负债指标，对资产在5000亿元以上的银行同业存单进行评估，对资产在5000亿元以下的银行同业存单进行监控。另一方面，资产管理行业的突出问题是标准不同、多层嵌套、刚性赎回等。未来将根据产品类型统一监管标准，最大限度地消除空套利空间。中央银行在吸收社会意见研究工作的基础上，会同有关部门进行了修改和完善，并按程序报国务院批准发布。

促进高质量发展是当前和今后确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求。高质量发展的主要内涵是从总量扩张向结构优化转变，努力提高供给系统的质量和效率。