陈嘉禾：巴菲特59岁后赚了多少钱？

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如果你问，像沃伦·巴菲特这样的富人在59岁后能挣多少钱？你认为它是多少？70%，还是80%？事实上，根据作者查阅的数据，公开信息显示巴菲特59岁时的财富为38亿美元，而2018年的最新数据为875亿美元。这意味着老人有96%的钱，是他在59岁以后挣的。

这个数字看起来很惊人，但是当你想到它的时候，它就是这样。巴菲特出生于1930年，今年88岁，这意味着他的财富从38亿美元增加到875亿美元，增长了22倍。花了29年时间，复合年增长率只有11.4%。坦率地说，这比我们许多股票投资者所痴迷的每日限额要高一点。

事实上，任何涉及复利的数学问题都会让我们吃惊。这种小而稳定的年度回报将释放出长期增长的巨大动力。而且，后来，随着基地的不断扩大，回报率变得越来越惊人。例如，一个投资者10年赚8倍，这似乎算不了什么，但20年赚64倍，30年赚512倍，40年赚4096倍，令人印象深刻。

让我们再举一个例子。在改革开放的39年里(1978-2017)，中国国内生产总值(gdp)在过去10年(2008-2017)中新增的比例是多少？答案大约是70%，不同的统计数据有不同的具体数字。也就是说，在改革开放的近40年里，尽管早期的增长率要快得多，但大约70%的国内生产总值生产率仅在过去10年里有所提高。背后的原因仅仅是10%左右的gdp增长率。

虽然复利很强大，而且看起来年增长率不高，但尽量不要造成巨大损失是非常重要的。你知道，任何巨大的损失都需要以十倍的价格来弥补。

例如，如果一个投资者损失80%，他必须赚取400%的利润来弥补80%的损失。从以上两个例子中，我们可以看出无论是巴菲特还是中国经济在改革开放后都没有经历过特别巨大的损失。因此，一个看似较低的复利数字可以发挥巨大的力量。

相反，我们市场上的许多投资者热衷于投机，有时他们真的可以抓住很多每日的限制，但从长远来看，他们仍然赚不了多少钱。这是因为当你赔钱的时候，你损失太多了。与此同时，亏损带来的悲伤被赚钱带来的兴奋冲掉(从心理上讲，亏损20万到15万带来的痛苦往往小于盈利15万到20万带来的兴奋)，让投资者最终忘记自己的钱丢在哪里，长期从事短期的、令人兴奋的、有趣的投机交易，而不赚钱，甚至不赔钱。

不仅是证券投资，在观察企业时，我们更应该考虑一个企业能否带来长期甚至是缓慢的增长，而不是只看到眼前的机会而获利。此时，投资者需要使用霍华德·马克斯所说的“次要思想”。

虽然当时很多企业似乎处于需求旺盛、供给不足、利润高、周期长的状态，但只要加入就能赚到钱，但最大的问题是没有门槛，既没有技术壁垒，也没有自然壁垒，更没有资本密集型壁垒。人们可以做到，他们可以用一点资本做到，如果他们愿意，他们可以做到。顾客购买你的产品，他们也会购买。卖方根本没有讨价还价的能力。这种生意通常可以做一段时间，但要长期赚取复利并不容易。

此外，即使这种业务在一段时间内赚了很多钱，也往往会因为投资增加而导致后期竞争加剧，最初的投资由于竞争加剧而无法收回，扩大投资的贷款利息高于成本，导致高负债等原因，这不仅降低了利润，而且导致无法退出。在许多情况下，赚了一笔钱后再跑并不容易。最后，当你计算行业早期赚取的巨额利润和行业后期损失的巨额亏损时，回报率往往是一样的。

相反，一些业务虽然看起来利润不高，但一旦完成就很难被挑战，甚至不可能被挑战，这将带来相当好的长期回报。也就是说，虽然这项业务的回报率不高，但回撤率极低，所以它可以享受复利的魔力。

因此，如果你不积累步骤，你甚至不能旅行数千英里。复利的力量来自于长期、缓慢、稳定的增长和避免巨大的损失。只要你能获得复利的魔力，即使是59岁的巴菲特，按照中国的退休制度即将退休(美国的退休年龄比中国晚得多)，他看似平庸，但实际上仍有巨大的空增长空间。相反，尽管它一度繁荣而令人兴奋，但长期效益仍不得而知。

(作者是信达证券的首席策略师和R&D中心的执行董事)