桂浩明：培育BATJ 中国资本市场任重道远

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毫无疑问，在过去的20年里，中国资本市场在推动国内企业做大做强方面发挥了突出的作用，并在很大程度上体现了金融支持实体的功能。

然而，与此同时，资本市场对中小企业的支持很少，特别是那些从事投资和开发高科技项目的企业。百度、阿里、腾讯和JD.com都是在中国出生和成长的民营企业。在发展的最初阶段，他们是最弱的，最需要财政支持。由于种种原因，他们无法得到中国资本市场的支持，只能寻求海外上市，而海外资本市场确实帮助了他们的发展。目前，这些企业已经成为世界上的大公司，当然，海外投资者受益匪浅。这迫使国内投资者反思:为什么中国资本市场不能为这些优秀企业提供支持？最近有关部门就如何在中国资本市场培育新的batj展开讨论，反映了市场各界的高度关注。

应该说，中国资本市场不够健全，风险控制能力弱，投资者缺乏长期投资的观念等。这就是为什么它更容易倾向于国有企业控制的传统企业，而对民营中小科技企业的态度是消极的。大型传统国有控股企业业绩相对稳定。虽然管理水平可能不是很高，但重大风险的概率相对较低。对于一个各方面都不完善的市场，为了防范市场风险，安排这些企业更多上市似乎是合理的。然而，问题在于，当市场发展到一定阶段时，仍然过分强调推动大型传统企业上市，而对中小型科技企业的上市施加了很多限制，可能跟不上时代的步伐。

客观地说，深圳证券交易所推出创业板，以及后来上海证券交易所尝试发展战略性新兴板，都是希望给予包括民营企业在内的各种科技企业更多的支持。然而，由于措施不到位，特别是没有找到适合促进中小高新技术企业上市和发展的政策，上海证券交易所的战略性新兴板还没有问世。深圳证券交易所的创业板市场近年来发展并不顺利。当然，这有很多客观原因，但不可否认的是，中国资本市场在这方面确实存在很大缺陷。任仲要培养新一代的batj，确实任重道远，需要多方面的综合改革。

此次改革的一个重要出发点是打破价值投资理论的机械性和片面性认识，建立符合新兴科技产业发展规律的价值评估模型。如果仅仅用市盈率和市盈率作为衡量上市公司的标准，那么成长中的中小企业就无法在这个市场中获得真正的认可。此外，中小企业的经营容易波动，尤其是科技企业。发展速度在一定阶段会发生变化是不可避免的。过分要求其稳定性不是一种科学态度，必须继续发展而不出现任何起伏。因此，必须考虑提高对中小科技企业发展中各种变化的容忍度。

最后，许多中小型科技企业现在都是私营的，应该得到公平对待。只要改制是彻底的，就要严格按照股份公司来规范，所有权的待遇不会有差别。换句话说，我们应该充分尊重民营股份制企业，同时也应该引导将民营企业上市等同于大股东套现的极端言论，为民营中小科技企业的发展营造良好的氛围。

巴奇现在要被培养，即使它具有“独角兽”的特征，目前也是虚弱的。如果资本市场不能为他们提供最低限度的国民待遇，他们就无法发展。现在，既然已经明确了要培养下一代batj，就应该调整相关制度，改革监管理念，发挥舆论引导的积极作用。我相信在不久的将来，中国资本市场将会出现一批高质量的科技企业，其中将会出现新一代的batj。当时，正是中国资本市场真正繁荣和成熟的时候。

(作者是沈万红元(000166，诊断学)(香港股票00218)证券首席分析师)