盘和林：防范金融风险 国企去杠杆成关键

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[摘要]目前，我国国有企业杠杆率较高，尤其是产能过剩行业。换句话说，国有企业高杠杆率的核心问题是“坏杠杆率”太多。

4月2日，中央财经委员会召开成立以来的第一次会议。会议指出，去杠杆化的重点仍然是地方政府和国有企业。

会议指出，防范和化解金融风险，要坚持底线思维，稳中求进，抓住主要矛盾。有必要以结构性去杠杆化为基本理念，对不同部门和不同类型的债务提出不同的要求。地方政府和企业，特别是国有企业，应尽快降低杠杆率，努力实现宏观杠杆率稳定、逐步下降。要稳定大局，促进高质量发展，提高全要素生产率，解决改革发展中的问题。

在2017年清华五道口全球金融论坛上，信达证券(Cinda Securities)董事长张志刚透露，过去两年，国有企业债务违约率大幅上升。同时，国有企业是银行贷款的“客人”，信贷占其融资的很大一部分。国有企业对银行不良率的压力更大。债券市场违约率的上升和银行不良率的上升都反映出国有企业的信用链已经断裂。一旦这种突破扩散开来，就有可能成为经济下滑的加速器，这将严重影响金融市场的稳定。

目前，我国国有企业的杠杆率相对较高，尤其是产能过剩行业。换句话说，国有企业高杠杆率的核心问题是“坏杠杆率”太多。

1月和2月，国有企业负债总额超过106万亿元，同比增长9.3%。从杠杆率和国有企业比例来看，2017年国有企业资产负债率为65.7%，比上年下降0.4个百分点；国有企业债务占所有非金融企业部门的62%，比2016年增长3个百分点。从数据中可以看出，国有企业去杠杆化的任务很重。

国有企业的高杠杆率不仅导致金融风险，还导致金融资源被大量低效、不活跃的国有企业特别是僵尸企业所占用，导致产能结构失衡、高效民营企业和高新技术产业信贷被挤压。产能过剩行业已经证明了这一点。在当前国有企业中，资产负债率最高的行业正是中国产能过剩最严重的三大行业，也是影响最大、最需要改革的三大行业:化工、煤炭、钢铁。实际上，这些行业的固定资产规模庞大，价格昂贵，企业类型多为资本密集型，具有高杠杆经营的性质。问题在于，国有企业的高杠杆率在于缺乏对负债的刚性约束，国有企业的管理者出于业绩和自身利益等多重考虑，不计损失地扩大规模，从而影响了市场自身对产能的调控，这是这些行业产能过剩的根本原因。

要降低国有企业的杠杆，关键在于消除“不良杠杆”。首先，要降低国有企业的杠杆率，必须始终坚持效率原则，坚决加快“僵尸企业”的债务处置，果断完成国有企业“僵尸企业”的清算。目前，去杠杆化最严重和最困难的行业是化学工业、煤炭工业和钢铁工业。尽管这些行业的国有企业去杠杆化是最复杂的，但改革必须有啃硬骨头的精神。这三大行业中国有企业的不良杠杆不会被消除，所以很难说国有企业会降低杠杆。

其次，要加快建立国有企业资产负债约束制度，防止新的杠杆出现。国有企业负债缺乏刚性约束是国有企业杠杆率高的根本原因。因此，应根据不同行业和企业类型设置资产负债率预警线和重点监管线，加强对企业及相关责任人的考核，限制高资产负债率企业过度融资等不利因素。同时，要改变原来主要监管企业经营行为的监管模式，将其转变为主要监管资本，增强投资者的资本意识，通过提高国有企业的效率，使国有企业的资产负债率保持在合理的水平。

最后，有必要促进以市场为导向的合法债转股，以避免硬着陆，降低国有企业的杠杆。国有企业规模大，从业人员多，降低国有企业杠杆率的最佳途径之一是推进市场化的法定债转股，特别是市场化的债转股与现代企业制度的建立和国有企业混合所有制改革的有机结合，这将有助于提高国有企业的效率，为国有企业赢得新的活力，最终降低降低国有企业杠杆率的社会经济成本。

(作者是中国财政科学研究院应用经济学博士后)