陈果：全年战略看好创业板 独角兽促市场更包容新经济

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从政策导向、宏观和流动性、行业景气度和企业利润、估值水平、机构头寸等因素的综合分析来看，我们全年仍对创业板保持战略乐观。独角兽推动市场更加包容新经济，市场风格将偏向新兴的增长方向。

[本期介绍]2018年，“独角兽”政策频繁出台，发布了什么信号？如何看待独角兽在新经济转型升级中的作用？在新经济中，它将给企业带来什么样的发展机遇？什么是独角兽企业？它们主要分布在哪些地区？深圳证券交易所明确表示，将为独角兽公司上市开辟一条绿色通道。独角兽公司在a股上市的重大意义是什么？独角兽投资a股的主要方式是什么？为什么“独角兽”得到了这么多资本？独角兽公司目前的估值状况如何？独角兽企业的上市会不会对a股的投资风格产生一些影响？创业板今年的投资机会是什么？《金融街客厅》特邀本质证券首席策略师陈果权威解读。

[本期嘉宾]安信证券首席策略师陈果入围《新财富》和《水晶球》分析师名单。去年底，他在2018年独家推出了“创业板市场战略乐观指数”，被认为是“成长股的旗手”。

本质证券首席策略师陈果

第一部分是陈果:为实施第19个国家创新战略，引入了独角兽政策

金融界:2018年，“独角兽”政策频繁出台，释放了什么信号？如何看待独角兽在新经济转型升级中的作用？在新经济中，它将给企业带来什么样的发展机遇？

陈果:在我们看来，与独角兽相关的政策是落实中国共产党第十九次全国代表大会提出的建设创新型国家战略的具体体现，是弥补资本市场不足、培育资本市场新动能的具体措施。它清楚地表达了政策层面通过资本市场培育和加强新经济的决心和信心。为新经济独角兽提供绿色ipo融资渠道，有利于创业-风险投资-资本市场融资的整个产业链，促进新经济公司更快发展，为培育更多优秀的新经济公司提供有利条件，对目前需要进一步提高全要素生产率的中国经济具有积极意义。

金融:在支持新经济发展方面，你认为还有哪些政策值得期待？

陈果:股票市场再融资、债券融资、银行信贷支持、支持初创企业和风险投资公司、支持R&D投资高的科技公司、产业基金、特殊税收减免、人才政策等综合配套政策。

金融:目前什么是独角兽企业？它们主要分布在哪些地区？在你看来，未来还有哪些行业会生产独角兽？你对独角兽的发展前景最乐观的是哪个行业？

陈果:2017年，中国有120家独角兽企业，总估值接近3万亿元人民币。独角兽主要集中在互联网服务、电子商务和互联网金融领域，占独角兽企业总数的50%。

在全球范围内，独角兽企业分布在27个行业，其中独角兽在互联网服务行业的数量排名第一，占26.5%，总价值2660亿美元，排名第一。电子商务行业排名第二，38家企业占14.6%，估值1420亿美元，排名第二。其次，在金融领域，独角兽的数量占11.3%，总价值为750亿美元。

未来，独角兽仍将诞生在中国经济中最具活力的战略性新兴领域。虽然消费互联网的格局基本固定，但未来几年可能会有越来越多的独角兽以智能时代为基础，以工业互联网为重点，拥有核心技术研发优势。我们更有前途的领域包括智能制造、汽车电子、生物医学、人工智能、云计算、物联网等。

陈果:cdr是一个新的经济蓝筹股

金融界:深交所明确表示，将为独角兽企业在深交所上市开辟绿色通道。独角兽企业在a股上市的重大意义是什么？

陈果:过去，新经济公司海外融资的考虑因素之一是上市门槛和融资便利性。然而，海外投资者对中国新经济公司的了解和研究相对有限，不利于价值发现。根据中国证监会发布的《关于创新型企业在中国试点发行股票或存托凭证的若干意见》，如果收益在30亿元人民币以上，估值在200亿元人民币以上，预计将在当期亏损下登陆a股。未来，新经济公司可以选择在高速增长期上市a股，这可能更有利于融资发展和股东价值最大化。当然，对于a股市场而言，结构得到优化，可投资性和代表性进一步增强。

金融界:独角兽投资a股的主要方式是什么？你最喜欢哪一个？如何解读用cdr迎接“独角兽”的回归？

陈果:“独角兽”主要通过普通股ipo、cdr、重组、借壳等方式登陆a股。考虑到回报的效率和成本，我们认为cdr可能是海外上市的新经济公司的更好方式，但它的门槛也相对较高。我们预计cdr也可能有一定的投资门槛，公司数量非常有限，它将专注于已在海外上市的新经济巨头。

金融:cdr对中国投资者有什么意义？

陈果:cdr主要是一家新的经济蓝筹公司。事实上，它与目前的创业板公司规模不同，但与传统的经济蓝筹公司规模相同。因此，最终，市场将理性地评估和权衡新经济蓝筹股cdr和旧经济蓝筹股的价值。只要投资范围条件得到满足，许多机构就会将这些新的经济蓝筹股视为底部仓位。最终，中国投资者也有望更好地分享科技巨头的发展红利。

金融业:根据中国证监会的信息，符合条件的信用违约互换数量将从此前市场预期的8家减少至5家。一些市场认为第一批信用违约互换可能比预期的更糟糕？你觉得这个怎么样？

陈果:我们不认为这比预期的更糟。我们认为政策层会合理安排发行节奏，综合考虑对市场的影响，这最终会是一件好事。

陈果:独角兽不能纯粹是概念炒作。建议选择新兴龙头企业

金融界:除了企业本身，“独角兽”背后的资本力量更引人关注。红杉资本、腾讯、经纬中国、高淳资本、祁鸣风险投资、idg、阿里部等。捕捉了成群的独角兽。市场预期独角兽企业带来的回报将相当高。你觉得这个怎么样？许多独角兽公司的估值可能远远超过许多上市公司的估值。你如何看待这一现象？什么因素影响独角兽公司的估值？

陈果:如果风险投资公司能在早期赢得独角兽企业，回报当然是可观的，但我们也需要看到一级市场的投资正面临巨大的不确定性。一级市场上的优秀机构和普通机构有着巨大的区别。当独角兽被捕获时，大量的项目不能被撤回，所以它取决于整体回报。

独角兽企业的估值远远超过上市公司:

由于公司不同的发展阶段，估值有时是无法比拟的。事实上，一级市场由机构投资者主导，给出的估值通常是合理的。一级市场和二级市场的估值方法一般是不同的。Pe、pb、roe、股息率等二级市场常用的指标很少在一级市场使用。一级市场使用更多的估值方法，如ps、可比公司交易法和可比公司法。从二级市场的现有估值模型来看，独角兽的估值似乎更高。事实上，在不同的发展阶段需要注意不同的估价方法。应该说，公司估值越早，越脱离当前的净利润等财务指标，但越全面。

金融界:最近，“独角兽”概念股的热情高涨？你认为这种现象怎么样？如何正确理解真假独角兽？投资者应该如何选择个股？

陈果:这可能反映出a股投资者对新经济的未来发展持乐观态度，重视对成长股的投资。然而，投资者应该注意，这不能演变成纯粹的概念炒作，或者他们应该从产业趋势和公司质量中选择战略新兴领域的龙头企业和后起之秀。

第四节陈果:独角兽登陆a股的损失更包含了新经济

金融:经过近三年的持续调整，你认为今年创业板的投资机会如何？

陈果:从去年底的《科技g2，增长与复兴》18年年度战略报告中，我们独家提出了创业板的战略乐观指数。第一季度，创业板引领了全球主要股指的上涨。从政策导向、宏观和流动性、行业景气度和企业利润、估值水平、机构头寸等因素的综合分析来看，我们全年仍对创业板保持战略乐观。

金融界:独角兽企业将对中国资本市场结构产生什么影响？独角兽对a股投资风格有什么影响？这是否意味着市场正在经历一场风格转变？你能给投资者一些建议吗？

陈果:资本市场转型的背后是时代发展趋势的映射。我们认为，未来中国经济将进入全要素生产率提高阶段，发展新经济既是政策重点，也是产业趋势。独角兽企业的到来将在很大程度上使a股投资者更加关注他们所代表的新经济领域，这将推动a股市场的估值体系更加包容新经济公司，市场风格将偏向新兴增长方向。投资者不仅要考察当前的净利润，还要考察收入和增长率等一系列财务指标，更要关注其核心竞争力，即位于产业发展中的空，需要进一步避开劣势企业。