洪灝：非常规贸易战

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这不仅仅是一场常规的贸易战:在根据301条款进行了七个月的贸易调查后，美国计划对大约1300种中国商品征收25%的关税。这些商品很可能分布在战略性行业，如信息技术、机器人、高速铁路、新能源汽车和先进医疗技术。值得注意的是，这些项目远远超过了最初提出的钢铁和铝的进口关税。

这不仅仅是一场常规的贸易战:在根据301条款进行了七个月的贸易调查后，美国计划对大约1300种中国商品征收25%的关税。这些商品很可能分布在战略性行业，如信息技术、机器人(300024)、高速铁路、新能源汽车和先进医疗技术。值得注意的是，这些项目远远超过了最初提出的钢铁和铝的进口关税。其中包括中国正在独立快速追赶的行业。这些产业是中国“大国崛起”国家战略的支柱。

鉴于这些微妙之处，我们不应低估贸易争端升级的可能性及其严重后果。中国的应对武器包括针锋相对的关税，如对美国农产品的进口关税(000061，诊断库存)；干预美国公司在中国的运作；甚至减少中国对美国国债的投资。美国贸易代表莱特希泽的团队现在只有不超过15天的时间来公布特定商品的税收清单。然后是30天的评论期。之后，关税将生效。

中国大规模储蓄回收渠道的终结？此前，中国用出口获得的美元购买美国国债。这实际上是中国储蓄和美国国债之间的一个大循环。换句话说，勤劳的中国帮助了美国，而美国却没有储蓄。在促进中国制造业发展的同时，这一储蓄复苏过程有助于抑制美国的通胀和长期国债收入。然而，随着贸易争端的升级，中国的出口可能会受到影响。美国长期国债收益率和美元汇率也不会幸免。

自2015年年中至2016年初中国股市泡沫破裂后，全球储备资产自2016年以来一直在复苏。与此同时，美国的贸易平衡一直在恶化，与美元疲软并存(图1)。可以想象，这一发展在很大程度上导致了美国民粹主义的兴起，这也导致了我们目前面临的贸易争端。

市场仍然充满风险:虽然市场的悲观条件反射可能会吸引一些人热切交易，但我们注意到市场的能见度在短期内非常低。在我们题为《狗年:2017年的理解》(2018-01-30)的报告中，我们警告了即将到来的市场抛售潮。在我们的后续报告《市场危机》(2018-02-06)中，我们建议投资者不要急于抓住下跌的刀，市场波动并没有消退。

如果争议升级，将从根本上改变全球经济增长的前景，全球经济增长最近达到了顶峰(图2)，并将增加通胀压力。如果发生这种最糟糕的情况，所有的投资都将落空。尽管我们希望这些把戏只是特朗普的谈判策略，但我们不能把我们的投资战略寄托在希望上。

图表1:美国贸易平衡的恶化和美元的疲软是中国储备资产复苏的镜像

图表2:全球经济增长率开始见顶，开放的小型亚洲经济市场指数也是如此