杜坤维：科创板成功关键不在T+0而在于严刑峻法护航

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国内投资者和一些专家痴迷于t+0交易机制。作为一个试点创新部门，市场上很多人都在提议实施t+0交易机制。但是，随着相关部门的科技委咨询稿等一系列文件的发布，这种交易方式并未实施，这表明管理层对t+0交易机制仍持谨慎态度。

作者:杜，金融网站专栏作家

国内投资者和一些专家痴迷于t+0交易机制。作为一个试点创新部门，市场上很多人都在提议实施t+0交易机制。但是，随着相关部门的科技委咨询稿等一系列文件的发布，这种交易方式并未实施，这表明管理层对t+0交易机制仍持谨慎态度。

有人认为，与主板市场相比，科技股的风险相对较大。t+0的实施有利于增加成交量，增强投资者信心，增加政府印花税收入，促进市场发展。

交易模式的建立需要考察市场的流动性平衡，但需要的是良性的流动性平衡，而不是帮助增加市场中过度的投机性流动性。美国实行t+0交易机制，但美国股市的换手率不高，每年约为1%。虽然中国实行的是t+1交易机制，但换手率远高于美国。许多活跃股票的日换手率保持在10%以上，甚至超过20%、30%、40%和50%。即使去年的交易不景气，上海市场的成交率也在2%左右。

由于科学和技术委员会可与创业板相比，所以增加营业额和周转率是没有问题的。t+0交易一旦实施，可以进一步提高交易意愿，增加印花税收入，但一个副作用是，投资者陷入日内交易，希望赢得股价波动价差。然而，波动扩散博弈是一场财富消耗战，不会增加总财富。相反，财富会被不断扼杀。零售头寸的总市场价值不仅不会在不变交易中增加，而且会因为交易成本而增加。

我们需要澄清一个概念，即谁应该从投资者那里赚钱，即通过交易获得差价，从另一个投资者那里赚钱，或者从上市公司发展带来的股票价格内生上涨中赚钱。如果一个投资者从另一个投资者那里赚钱，这就是零和游戏，甚至是负和游戏。结果，大多数投资者赔钱，而少数投资者赚钱。这样的市场牛少熊多。如果没有长期投资价值，就需要一种交易机制来刺激市场的交易意愿，但如果要为上市公司的发展赚钱，就不需要日交易。持有时间越长，利润就越丰厚，所以实施t+0交易机制是没有意义的。

科技板块需要平衡主板的流动性

科技板块作为新兴板块，将在一定程度上分流主板资金。因此，交易制度的建立应注意主板交易机制的平衡，不应过度挪用主板资金，这会导致主板活跃资金流向科技股，导致主板交易清淡和股市调整。

在一定程度上，科委放开了价格限制，新股上市前五个交易日价格没有涨跌，然后回升到20%。与主板相比，这种交易机制更加灵活。t+0交易机制一旦实施，将会吸引市场活跃资金去淘金，主板的活跃资金将会大大减少，这对主板是不公平的。另一方面，由于交易机制不仅难以给科技股带来稳定的运行，而且由于投机性交易太强，市场波动很大，这是不值得损失的。

因此，主板市场有10%的价格限制，并实行t+1交易。在不成熟的投资者和不成熟的管理下，主板的投机氛围远不如科技板，两个市场不平等的交易机制将导致资金的不合理流动。一个市场的活跃交易是以另一个市场的活跃交易为代价的，这是不公平的，也不利于整个资本市场的稳定运行。

然而，在主板上实施t+0交易机制可能并不合适。在像我们这样不成熟的市场，投机仍然很普遍。急于实施t+0交易机制可能会助长短期过度投机，不利于市值投资的形成。甚至中小型散户投资者也更有可能成为市场操纵者的食物。目前，市场上有一只鲶鱼基金，这是一种超短期行为。它可能在早上被拉起，下午被分配以实现短期利润。在t+1交易机制下，分发筹码非常困难。一旦t+0交易机制实施，鲶鱼基金将不会再有分销筹码的障碍，这将降低市场操纵的便利性。T+0交易机制也有利于大型资本市场的运行。敲打敲打是大资本操纵股价的主要方式。在t+1交易系统下，敲敲式筹码不能完成当天的交易，需要第二天卖出筹码。这种交易机制增加了银行家出售筹码的难度。一旦t+0交易机制实施，就不会有交易障碍。敲敲式筹码可以完成当天的交易，散户投资者更容易受到市场操纵。

因此，散户认为与庄家存在交易劣势，认为t+0交易机制是其亏损的主要原因，强烈要求实施t+0交易机制，这可能会被表面现象所迷惑。一旦t+0实现，我真的成了银行家砧板上的肉，让银行家随意宰了它。

1992年后，中国的沪深股市一度实行t+0交易。散户投资者不仅没有得到任何好处，反而因为市场股价的过度波动而遭受更大的损失。为了抑制市场的过度投机，《人民日报》还发表了一篇评论员文章，建议修改交易规则，以抑制市场的过度投机。文章发表后，中国证监会修订了交易规则，并实施了t+0交易机制和10%的价格限制。这种交易机制一直延续到今天

T+1交易机制不是投资者损失的主要原因，t+0交易机制也不是拯救投资者的利器。两者之间没有绝对的优势或劣势。一个股票市场不能依靠交易系统取胜，而是依靠制度改革来获得投资者的认可。科委不应该痴迷于改革交易机制来改善股票市场活动。关键是通过严格的处罚来保证公司的财务纯度，通过严格的监管来保证信件的及时性、准确性和完整性，通过严格规范股东的减持行为来避免成为股东提款机，彻底摘掉货币市场的帽子，使科发局取得成功。

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