同业&历史最低估值 民生银行的股价能反转么？

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民生银行是资本市场上备受争议的银行股，股份制银行的估值似乎是最低的，也是其自身历史上的最低估值水平。那么，民生银行遇到的困难是暂时的，还是远远落后于同行？有可能逆转吗？如果可以逆转，就意味着巨大的投资机会，即资本市场过于悲观。

民生银行(600016)是资本市场上一只颇有争议的银行股，似乎股份制银行的估值是最低的，也是其自身历史上的最低估值水平。那么，民生银行遇到的困难是暂时的，还是远远落后于同行？有可能逆转吗？如果可以逆转，就意味着巨大的投资机会，即资本市场过于悲观。

民生银行是如何一路走到现在的？

1.1 .民生银行的京沪平时代(1996-2005)

说到民生银行，它是中国最早上市的银行，之所以被定位为民营企业银行，是因为这是它成立的初衷。说起民生银行的成立，我不得不说说它的创始人，景树平。这位静树平大师非常了不起。1939年，景淑萍刚刚从著名的圣约翰大学毕业。这里的圣约翰大学不是美国的学校，而是民国时期上海著名的教会大学。杰出校友包括顾维钧、宋子文、林语堂、荣毅仁、裴明、张爱玲和周有光。

像荣毅仁和其他“红色资本家”一样，景淑萍和其他中国古代著名的商业奇才经历了多年的沉默，直到改革开放。

1978年，荣毅仁应时任中共中央副主席邓小平的邀请，成立中信泰富，他首先想到的是景书平。

用敬叔平的话说，他的生命始于60岁。

1993年当选为中华全国工商业联合会主席的景树平说，他愿意和大家一起做几件事，其中之一就是成立一家银行，帮助私营企业筹集资金。同年，敬叔平致信时任国务院副总理、中国人民银行行长朱镕基，表达了这一想法。1995年，它获得了中央银行颁发的许可证，并于1996年开始运营。注册资本为13亿元。参与筹建的企业中，知名企业有刘永好的新希望(000876，临床股份)、冯仑的北京万通(后更名为史玉柱)、远洋的卢志强等。78岁的荆淑萍被提升为首任董事长。

民生银行于2000年成为首家上市银行，总资产486.1亿元，净资产17.4亿元。民生银行成立较晚，其优势在于没有历史包袱，不从事政策性业务。当时，银行业普遍存在10个以上的缺陷，技术上已经破产。

民生银行专注于民营企业、中小企业和高科技企业。愿景是成为“一流服务、一流管理、一流效益”的标准化、现代化、国际化的商业银行。

让我们来看看民生银行在京树坪时代的表现。为便于比较，选择招商银行(600036)作为参照对象。主要从资产规模、负债规模、贷款规模、存款规模、营业收入、净利润、净资产收益率、不良率几个指标进行比较，首先看资产规模和负债规模:

自1987年招商银行成立以来，其规模已是2000年的三倍，此后差距一直在缩小。债务规模也是如此。让我们看看存款和贷款的规模:

从上表可以看出，民生银行的存贷款规模也在追赶，与2005年基本持平。此外，这一时期的资产主要是贷款。让我们看看盈利能力:

从上表的数据可以看出，虽然招商的净利润规模始终超过民生，但其资产回报率始终低于民生，主要是因为招商需要消化上市前的巨额不良资产，而民生没有这个历史包袱。此时，招商引资的优势并没有显现出来。相反，民生银行在各项盈利指标上处于领先地位。

1.2 .民生银行董文标时代(2006-2013)

董文标，1957年生，河南省财务管理干部学院副院长。1991年，他开始担任交通银行郑州分行行长(601328)。93年成为海通证券第一任董事长(600837)。1996年，民生银行成立，董文标出任副行长。2000年，43岁的董文标被提升为总统。2006年，由于董事长敬树平不再支持他的工作，董文标成为民生银行董事长。民生银行进入了董文标时代。让我们来看看董文标时代的民生银行:

从上表可以看出，民生银行的资产负债规模在过去的12年里有了很大的增长，接近于吸引投资，但差距在过去的13年里再次拉大。让我们看看存款和贷款的规模:

从以上数据可以看出，民生银行的存贷款规模在过去的12年中并没有明显增加。那么，他的资产增长来自哪里？一定是来自同一个行业，那么你为什么在这个时候去同一个行业而背离了自己服务民营企业的初衷呢？让我们看看董文标在年度报告中说的话:

今年是中国经济过去十年来最低的增长率。大量中小企业和小微企业经营困难，企业倒闭和企业主出走的浪潮不断出现。一些行业出现全行业亏损，一些地区出现严重经济困难，整个经济面临严峻挑战。同时，今年中国人民银行两次调整存贷款利率浮动区间，利率市场化改革迈出关键一步。金融脱媒正在增加，信托公司、证券公司、小额贷款公司甚至第三方支付公司都在积极争夺客户和银行业务。如何提高贷款定价能力、风险识别能力、综合服务能力，加快改革，推进转型，已成为整个银行业面临的严峻挑战。截至2012年底，中国民生银行共有民营企业贷款客户13680家，总贷款余额5375.05亿元，占企业贷款客户的85.05%，占贷款余额的61.57%；小微企业贷款余额3169.51亿元，占全行贷款的23.07%。

看，中小企业和小微企业纷纷倒闭，民营企业和小微企业在民生中的贷款额度占80%以上。所以在这个时候，民生被迫大力发展银行间业务。此时，招商银行在其年报中也表示，这两个小企业取得了进步，比重有所上升，这也为其背后的不良增长奠定了基础。让我们看看收入情况:

从上表可以看出，2007年招商银行的资产回报率首次超过民生，2008年招商银行的不良率首次低于民生。12年来，民生和招商的不良贷款率自上市以来首次上升。11年来，民生资产回报率大幅上升。让我们看看为什么会这样。看董文标说了什么:

2011年，中国民生银行特色银行建设取得重大进展，客户特征、收入特征和业务特征逐步形成。从客户特征来看，民营企业、小微企业和零售高端客户正成为民生银行的主要客户群体。截至2011年底，民营企业余额贷款客户占公司业务板块的83.60%，民营企业一般贷款余额占全行贷款余额的40.40%，民营企业成为民生银行最大的客户，我行小微企业客户达45.8万，其中商业贷款客户约15万。 小微企业贷款余额达到2324.95亿元，占全行贷款余额的19.40%，在中国银行小微金融服务中处于领先地位(601988，诊断股)。

2010年，有人说:

在客户结构调整方面，民生银行在企业贷款资源有限的情况下，继续关注民营企业。年末有余额的民营企业贷款客户8192户，总贷款余额3886.35亿元，比上年末分别增长92.80%和34.58%。民生银行全年新增贷款66.17%以上投向小微企业，全年累计“商业贷款环”贷款近3000亿元，不良率低于0.1%，较好地实现了“高增长、低风险、高效率”。

也就是说，2010年，民生银行确定贷款资源倾向于私营企业。2011年，贷款利率高的民营企业比例大幅上升，民生资产回报率大幅提高。“高增长、低风险、高效益”的良好实现。这种违背常识的话也可以说。可以说，民生银行追求高收益民间小微贷款的策略给后续的高不良贷款带来了苦果。

1.3民生银行接收人齐宏(2014-)

也许董文标已经嗅到了风雨的气息，正在往回赶。摘走了一堆荣誉，留下一个即将爆发的雷声。齐宏2000年担任民生银行副行长，2009年担任行长，2014年担任董事长。加入民生银行之前，1994年至1995年任交通银行北海分行行长，1993年至1994年任中国人民大学证券研究所副所长，1985年至1991年任中国人民银行总行行长。1996年，他获得中国人民大学经济学博士学位。因此，大家都说是一个学者型的主席，现在他在亚布力论坛谈论创业，张的观点来得很方便。

让我们来看看近年来的民生情况。首先是资产和负债的规模:

从上表可以看出，16年来，民生资产规模再次接近招商引资，负债规模超过了招商引资；应收基金投资由4512亿元大幅增加至11487亿元，招商银行则由7160亿元减少至5287亿元。事后看来，判断越高。让我们看看存款和贷款的规模:

我们发现民生银行在过去的16年里没有缩小存贷款规模和招商引资的差距，但是资产规模和负债规模相当，已经超过了，必须重新开展跨行业务。16年的商业战略已经转变为“加强企业银行、扩大零售银行和改善金融市场”，而没有提及私营企业。

让我们看看盈利能力:

从上表可以看出，民生资产回报率再次低于招商银行，收入差距逐渐拉大。关键是本文没有将投资促进与民生资产质量的确定，以及拨备和填列等指标进行比较。

摘要

从以上十多年的民生发展历程来看，民生从2000年到2010年没有利用任何历史包袱，一路跑来。直到2010年，据说它将第二次起飞，并在私营企业和小微企业大量投资。这两笔贷款的余额占80%以上。到12年前，中小企业大规模流失，民生银行上市以来不良贷款率下降的记录被打破。此时，民营企业民生银行被定位并大力探索同行之路，以弥补民营企业不景气崛起和中小企业出走的困境。在品尝了2016年银行间业务的甜头后，民生银行再次推出非标准业务，同时同期投资减少了非标准业务。

从目前的监管环境来看，民生银行的同业和非标准业务无疑将萎缩，表外业务的转移也将使其资金捉襟见肘。此时，齐宏董事长表示，要坚定不移地推进民营企业战略。从2010年吸取的教训来看，或许私营企业的这一战略有所不同，但仍有一个强制成分。综上所述，各种民生问题不可能在短时间内扭转，比如两三年。