温彬点评3月外储：外储规模回落 不改稳定基础

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作者:文彬，中国民生银行首席研究员

【数据】2020年3月底，中国外汇储备规模为30606亿美元，比2月底减少461亿美元，比年初减少473亿美元。此前，2月份环比下降88亿美元。

[评论]

估值的变化导致本月外汇储备规模缩小。从主要汇率变化来看，美元指数在3月中旬有所走强，月底有所回落，总体呈现升值趋势，从2月底的98.1%上升到3月底的99%，升值幅度为0.9%；欧元对美元汇率基本持平，英镑对美元汇率下跌3.1%，日元对美元汇率小幅上涨0.3%。考虑到汇率转换因素，中国以非美元货币计价的部分外汇储备被转换为美元，导致估值损失。从资产价格来看，国际金融市场波动剧烈，美国10年期国债收益率从2月底的1.13%降至0.7%；以美元计价的对冲全球债券指数下跌1.6%；股指大幅下跌，S&P 500指数下跌12.5%，欧元区斯托克50指数下跌16.3%，日经225指数下跌10.5%。考虑到汇率转换和资产价格变化的影响，估值的变化导致本月中国外汇储备减少。

实际贸易拖累了本月外汇储备的规模。受疫情影响，国内出口企业面临产业链恢复不协调等问题，生产受到影响。此外，疫情在3月份向海外蔓延，外部需求受到很大影响。景气指数显示，3月份中国新出口订单的pmi为46.4%，高于2月份，但仍低于景气和衰退线，表明外部需求疲软。因此，预计实际贸易因素也将拖累本月外汇储备规模。

综上所述，由于疫情的全球性影响，实际贸易受到需求减弱的影响，国际金融市场波动因恐慌而加剧，非美元资产整体价格大幅下降，导致中国外汇储备规模逐月下降。然而，还应当指出，全球金融市场的大幅波动影响了许多国际机构投资者。虽然中国外汇储备规模有所下降，但一直稳定在3万亿美元以上，月度波动是正常现象。

下一阶段，中国外汇储备规模仍有稳定基础。一方面，中国经济长期好转的基本面没有改变，国内疫情防控形势逐步好转，反周期调控政策逐渐弱化，经济积极好转，支撑外汇储备。另一方面，人民币资产的套期保值特征逐渐显现。我们可以看到，即使在全球金融市场波动时期，中国金融市场的波动也是有限的。尽管人民币对美元贬值，但对一篮子货币升值。截至3月底，境外机构发行的人民币债券面额达到19578.17亿元，比上个月增加62亿元，这是自2018年11月以来连续16个月的增长；自4月份以来，北行基金已重新进入净流入，本月前4个交易日累计净流入已达到近200亿元，表明国际投资者仍对中国的发展前景持乐观态度，持有人民币资产的意愿较强。此外，随着国际金融市场恐慌情绪的消解，美元指数有望回落，非美元资产价格逐步得到修复，这也将有助于中国外汇储备估值的上升。综合考虑各种因素，中国外汇市场运行将保持稳定，跨境资本流动将基本平衡，外汇储备规模预计将保持稳定，能够承受各种风险。

中国外汇储备规模及月度变化

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