曹中铭:药明康德募资缩水 融资＂狮子大开口＂行不通

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4月16日，无锡制药(无锡)有限公司(无锡PharmaTech)发布了一份招股意向书，表明此次发行的新股数量没有超过1.04亿股。预计本次募集资金总额为21.3亿元，比公司此前披露的57.4亿元减少63%。无锡医药集团发布了招股意向书，这也引起了市场的广泛关注。

作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

4月16日，无锡制药(603259)发布了一份招股意向书，表明此次发行的新股数量没有超过1.04亿股。预计本次募集资金总额为21.3亿元，比公司此前披露的57.4亿元减少63%。无锡医药集团发布了招股意向书，这也引起了市场的广泛关注。

无锡制药并不缺少“标签”。例如，无锡制药(无锡PharmaTech)是中国第一家以ipo形式发行a股的公司。早在2007年8月9日，无锡制药就在纽约证券交易所上市，发行价格为每股14美元。2015年12月10日，无锡制药开始私有化进程，并以33亿美元从纽约证券交易所退市。再举一个例子，无锡PharmaTech是一家独角兽企业。无锡医药集团是中国最大的小分子药物R&D服务企业，中国的医药R&D外包服务机构巨头排名世界第11位。它主要向制药巨头提供“R&D外包”业务，在制药行业被称为“华为”。

无锡制药的首次公开募股之旅可以称为闪电般的速度。它在今年2月2日才更新招股说明书，3月27日成功出席会议，4月13日获得ipo批准，4月24日在网上发行新股，前后只用了约60天。这一切都与无锡医药集团是一个“独角兽”企业、一个新的经济企业、监管机构建立的ipo绿色通道有关。

无锡药业在招股说明书中计划筹资57.41亿元，投资“苏州市药品安全评价中心扩建工程”等10个项目。但是，在本次招股说明书中，拟募集资金的项目数量减少到4个，拟募集资金减少到21.3亿元。尽管募集资金有所变化，但新股发行数量没有变化，均不超过1.04亿股，这与无锡药业新股发行前的总股本有关。

新股发行前，无锡制药总股本为9.37787亿股。由于其总股本超过4亿股，根据《证券法》，新股发行后，新股占总股本的比例不得低于10%，因此无锡药业的新股发行数量不得低于1.04亿股，否则将违反《证券法》。根据其招股说明书，已发行的股份数量不超过1.04亿股，但实际上，已发行的股份数量已锁定在1.04亿股。

在募集资金和发行股份数量都锁定的情况下，无锡医药的发行价格也是客观锁定的。无锡制药的发行价不低于20.48元，不考虑融资费用。无锡医药集团2014年至2017年9月的基本每股收益分别为0.51元、0.39元、1.08元和1.13元(2017年前三个季度)。根据无锡制药2016年的每股收益，发行市盈率为18.96倍，低于23倍的红线。如果按照2017年前三个季度的每股收益来衡量，发行市盈率较低。

无锡制药计划在招股说明书中筹集57.41亿元。在发行数量不变的前提下，发行价格将高达55.09元，相当于2016年每股收益1.08元，发行市盈率将超过51倍。近年来，如此高的市盈率也非常罕见。事实上，如此高的市盈率也很难实现。

笔者认为，无锡制药的首次公开募股可能会成为“独角兽”首次公开募股的“典范”。首先，即使你是一家“独角兽”企业，其市盈率也有高压线和上限。即使市场对独角兽企业非常乐观，它也无法随意突破23倍市盈率的红线。第二，独角兽招股说明书申报稿中募集的资金与招股说明书中实际募集的资金不一致。最好的证明是无锡制药的实际募集资金比计划募集资金缩水了63%。此前，富士康计划筹资272.532亿元，宁德时代计划筹资131.2亿元。目前，它们是最初的“意向”，与最终实际筹集的资金会有差距。

因为他们是"独角兽"企业，市场害怕这类企业上市。由于独角兽企业和新经济企业是今年的热点，市场推测独角兽企业的新股发行可能会回到当年高发行价、高发行市盈率和高筹资的“三高”。此外，尽管自今年2月以来新股发行出现放缓迹象，但未来a股市场将面临PICC等巨头的上市和独角兽企业发行新股或cdr，这将对市场资金造成压力。然而，无锡制药的首次公开募股表明，监管机构不能让独角兽企业、cdr发行企业和巨无霸企业“张嘴”融资。这不仅是无锡制药新股份发行的一个启示，也是监管当局给市场的一个“保证”。

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