曹中铭：H股全流通将催生三大悬念

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去年底，中国证监会推出h股全流通的呼声仍在。上周五，中国证监会宣布，h股全流通的各项准备工作已基本就绪，并正式启动了首个试点公司联想控股。h股上市公司的股份分为h股、境内法人股和国有股等。由于部分流通和部分非流通，h股上市公司的股权分置是客观存在的。

作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

去年底，中国证监会关于开展h股全流通的呼声仍在。上周五，中国证监会宣布，h股全流通的各项准备工作基本就绪，并正式推出首个试点公司联想控股(港股03396)。随后，中国结算和深圳证券交易所联合发布了《h股全流通试点业务实施细则(试行)》，对h股全流通过程中的相关行为进行规范。

数据显示，目前香港市场有254家h股上市公司，其中近90%是国有企业。以市值计算，254只h股的总市值高达25.74万亿港元，而流通市值为7.05万亿港元，后者占前者的27%。在254家h股上市公司中，h股全流通的唯一案例是中国建设银行(601939)(港股00939)于2005年10月h股全流通上市。其他h股上市公司只实现了部分股票的流通，其他股票不能上市交易。

h股上市公司的股份分为h股、境内法人股和国有股等。由于部分流通和部分非流通，h股上市公司的股权分置是客观存在的。以前，a股上市公司也有同样的情况。然而，非流通股的弊端非常明显。例如，由于a股上市公司持有的股份不能流通，a股上市公司的控股股东不会关心股价的涨跌，也不会关心投资者的利益，甚至经常出现大股东侵害中小股东利益的现象。尽管香港市场比a股市场更加成熟，监管更加规范，但h股上市公司也并非不可能出现上述情况。

h股全流通试点是中国证监会推进资本市场开放的又一重要举措。h股的全面流通将有助于解决h股上市公司股权分置的历史问题，解决股权分置所隐藏的国内外股东利益和价值取向不一致的弊端，为h股公司开辟新的融资渠道和资本运营空，其意义不亚于2005年a股市场启动的上市公司股权分置改革。

对于h股上市公司来说，h股的全流通是一个重大问题。然而，正如事物有两个方面一样，它们会有许多积极的影响，同时，它们也会有一些消极的影响。例如，在全流通之后，股票的供应量将会增加，这将不可避免地给个股的股价带来一些压力。此外，参照当年a股上市公司的股权分置改革，h股的全流通也将产生三个悬念。

悬念1: H股已全面流通。目标公司的国内法人股和国有股东会支付对价以获得相关股份的流通权吗？自2015年起，邮政储蓄银行(香港股票01658)等h股上市公司在招股说明书中明确表示，经相关单位或部门批准，内资股持有人可以将其内资股转换为h股，在香港证券交易所上市交易。有了这个说法，当时新股的发行与全流通背景下的新股发行没有什么不同。但在此之前，h股上市公司并没有做出这样的声明。因此，这些公司的内资股是否需要向h股股东支付对价才能获得流通权，显然需要一个明确的答案。

悬念2:h股全面流通后是否会出现减持浪潮。在a股市场，有很多被禁股票被大幅减持的案例。梅艳吉祥(600868)等上市公司的大股东甚至清空了所有股份，从而成为“局外人”。这不仅与a股估值异常高有关，还与资本的逐利性质有关。相对而言，虽然香港市场较为成熟，但个股估值也会被高估。这类h股上市公司在全流通后是否会引发减持浪潮，值得关注。

悬念3:h股全面流通后，特别是内资股大股东支付对价时，h股上市公司会不会出现牛市？2007年a股牛市与流动性过剩等因素有关，但非流通股股东向流通股股东支付对价所产生的股改红利也是一个不可忽视的重要因素。此外，牛市的开始也与股改的红利密切相关。那么，在实现全流通后，h股上市公司是否会有一波上涨甚至牛市显然值得期待。

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