桂浩明：打破老规则 拥抱新经济

本篇文章1369字，读完约3分钟

日前，香港证券交易所做出了一项重要决定:允许在同一只股票上拥有不同权利的公司和没有主营业务收入的生物医药公司申请上市。此举在市场内外引起强烈反响，被视为香港股市打破多年来形成的现有规则、全面拥抱新经济的重要举措。

事实上，这一决定刚刚作出，但它已经酝酿了很长时间，它的起源是一个深刻的教训。当时，马云的阿里巴巴正计划上市。由于他的一些商业资产以前在香港上市，后来在结构整合期间通过私有化退市，阿里巴巴和香港股市彼此都很了解，在香港上市是符合逻辑的。然而，在阿里巴巴的发展过程中，公司的实际控制地位是由创业团队的股东形成的，这是以同股不同权的形式决定的。在实践中，这也被证明是一种有效的体制安排。然而，香港股市多年来一直坚持同股同权制度，并没有将空排除在股权分化之外。因此，阿里巴巴无法在香港交易所上市。这时，美国纽约证券交易所向它伸出了橄榄枝，那里有一种制度安排，允许同一股票有不同的权利。结果，这家中国最大的互联网电子商务企业在美国上市，现在它已经成为美国证券市场上交易活跃的热门股票之一，其市值也进入了纽约证券交易所的前列。很遗憾，香港市场失去了阿里巴巴，也给其未来发展蒙上了阴影。

显然，随着新经济的发展，各种高科技企业正在敲开资本市场的大门。在这些企业中，知识产权对公司的经营起着很大的作用，而创业团队对公司的发展有着决定性的影响，这使得他们在融资活动中需要稀释大量的股权来获取资金，另一方面，他们也需要保持创业团队的控股地位，而同股不同权的制度安排就是这种特殊情况下的产物。当然，并不是所有的高科技公司都要这样做，但事实上，如果我们仍然坚持同股同权的原则，很多新经济企业确实无法进入资本市场。也就是说，基于这种认识，港交所开始研究体制改革，并在几年后完成了对原章程的修改，为空在同一只股票中拥有不同权利的公司上市提供了空间。因此，这自然会提高香港证券市场的国际竞争力，同时，也有望为投资者提供投资于阿里巴巴等业绩卓越、拥有独特股权结构和安排的企业的机会。

此外，HKEx显然为没有主营业务收入的生物医药企业上市提供了特殊渠道。过去，亏损企业仍可在香港交易所上市，但没有主营收入的企业除外。这主要是因为这类企业的业务发展存在很大的不确定性，难以控制其上市风险。这在理论上当然是正确的，但就生物医药企业而言，由于其行业的特殊性，在开发新药时，特别是在临床试验中，不可能盈利，也没有销售，但费用最大，所以必须有资金支持。然而，由于没有主要收入，这些企业无法上市融资，这可能会打破资金链，导致项目失败和破产。鉴于这一现实，HKEx现在同意让没有主营收入的企业上市，这是非常创新的。在国际资本市场上，很少有人能做到这一点。这一举措的最大意义在于，为有特殊条件的企业打开了进入资本市场的大门，使其能够利用资本市场实现发展。当然，这里的风险很大，但回头看，有必要冒这样的风险，否则，在生物医学领域，资本市场的发挥空间很小，对任何方面都不利。

总括而言，香港联合交易所为了迎合高科技企业发展的需要，过去曾修订旧规则，体现了拥抱新经济的精神和情怀。当然，在具体实践中，会出现一些全新的问题，可能会带来相应的市场风险，这只能在发展中解决。因此，人们普遍欢迎HKEx积极的机构改革，并对其成功持乐观态度，相信它将对新经济的发展起到巨大的推动作用。