曹中铭：同是独角兽 境遇为何大不同？

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平安良医的破产也给未来亏损的独角兽企业在a股上市敲响了警钟。目前，中国证监会正在修订ipo上市办法，并计划放宽对独角兽企业和创新企业的利润限制。未来，如果独角兽企业的ipo价格定得太高，就有违约的风险。

作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

5月8日，a股市场第一家独角兽企业——无锡制药(603259)首次亮相。无锡药明康德以43.98%的涨幅收于每日最高限价，周三收于每日最高限价。市场上也有一些优秀的人，他们在计算无锡制药每天需要多少个涨停板才能赚到10万元，签约时能赚多少钱。它也是一家独角兽企业，作为平安的好医生，在这一年里，作为港股的“冻金大王”，它在上市的第二个交易日就遭遇了股价突破的尴尬。

自今年2月底有消息传出，证监会将在云计算、人工智能、生物技术和高端制造业四大产业为独角兽公司开辟ipo绿色通道以来，新经济企业、创新企业和独角兽企业成为市场关注的焦点。此后，富士康、无锡药业和宁德时代很快相遇，中国证监会出台了《关于创新型企业试点境内发行股票或存托凭证的若干意见》，这实际上标志着a股市场的独角兽时代已经到来。

无锡药业上市前，独角兽概念股诞生于a股市场，独角兽概念股是基于市场“新”情结的炒作而炒的。披着“第一只独角兽股票”的外衣，无锡药业的上市肯定不会遇到像一个好医生那样破产的问题。值得注意的是，为什么无锡药明康德和平安良医上市后会如此不同。

无锡药师和平安良医有很多光环。例如，无锡医药在医疗领域被称为“华为”，而平安良医以“人工智能+医疗”的双重理念登陆香港交易所。两只独角兽上市后，一只飞了起来，另一只破产了，这显然不是没有原因的。

从发行价来看，无锡药业的发行价为21.60元，而平安良医的发行价高达54.80港元，相当于44.45元。平安良医的发行价是无锡医药的两倍多。发行价格越高，风险越大，市场投机难度越大，对投资者的吸引力越低。平安好医生的股票价格破了，这与它的高发行价密切相关。

看看这个问题的市盈率。一开始，无锡制药的招股说明书显示，该公司计划筹资57.4亿元人民币，发行1.041986亿股股票。与2017年0.94元的稀释每股收益相比，其发行价超过55元，发行市盈率将高达58倍以上。监管机构无法接受如此高的发行市盈率。在筹资缩水63%的背景下，无锡药业的市盈率最终锁定在22.99倍，低于IPO市盈率23倍的高压线。由于2015年至2017年的年度亏损，平安良医的市盈率为负，与无锡医药完全不在同一水平。

最后，从盈利能力来看，从2015年到2017年，平安的好医生每年都有亏损，而且亏损也呈上升趋势。此外，该公司还在招股说明书中表示，“过去存在运营亏损，预计未来仍将出现运营亏损，或无法实现或维持盈利。”亏损和预期不能实现利润，这是平安良医股价下跌的另一个主要原因。从2015年到2017年，无锡制药的业绩呈现逐渐上升的趋势。

客观地说，无锡药业的融资规模大幅缩水，市盈率不超过23倍，为其上市后的股价上涨“预留”了空，但平安良医的ipo却没有这样的有利因素。因此，无锡药业和平安良医上市后的不同趋势可能已经注定。

笔者认为，平安良医的破产也为未来亏损的独角兽企业在a股上市提供了预警。目前，中国证监会正在修订ipo上市办法，并计划放宽对独角兽企业和创新企业的利润限制。未来，如果独角兽企业的ipo价格定得太高，就有违约的风险。特别是，由于它是一个创新型企业，亏损的独角兽企业实际上有未来经营失败的风险，这将为其股价突破奠定基础。因此，对于亏损的独角兽企业来说，不仅发行价格不能定得太高，投资者在投机时也要保持谨慎的态度。

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