薛洪言：互联网黄金新规的信号意义

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或许意见稿更重要的意义在于向市场发出一个信号，即再次澄清这一原则:如果不是被许可人发行的理财产品，就没有生存的空间。

作者:薛洪言，苏宁金融研究所网络金融中心主任

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最近，中央银行发布了《互联网黄金业务管理暂行办法(征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》)，对互联网机构销售黄金理财产品进行了规范，强调互联网机构不得变相发行或分销黄金理财产品，只能代销特许机构的黄金产品。

从核心要求来看，《意见稿》和《互联网资产管理新规定》是一脉相承的，可以视为互联网资产管理新规定在黄金财富管理领域的延伸。

随着新规的出台，很多人都在关注如何判断特定互联网黄金理财产品的合规性。就我个人的观点而言，可以分三步来判断。

让我们看看是否是这样，也就是说，业务是否受新法规的管辖。意见稿中提到了许多术语，如黄金市场、互联网黄金业务、黄金产品和黄金账户。事实上，只要“黄金产品”的定义清晰，其他术语的界限就会清晰。

《意见稿》第二条给出了黄金产品的定义，主要是指非实物黄金投资和基于黄金的资产管理产品及衍生品投资。从这个意义上讲，除了金店的金条和金饰外，黄金交易所的现货金、期货金、黄金t+d产品、银行的纸黄金、基金公司的黄金交易所交易基金以及互联网平台上的各种在线黄金理财产品都属于意见稿中定义的黄金产品。

看看你是否有资格发行黄金产品。第二条明确指出，只有金融机构(主要是银行、基金公司等特许机构)和黄金交易场所(指经国务院和金融监管机构批准的交易所)才有资格提供黄金产品，其他机构只能申请代销资格。

因此，对于绝大多数提供黄金产品的互联网平台来说，如果涉及产品分销，就有违反规定的嫌疑。

最终货物本身是否符合要求。对于代销黄金产品的资格，监管部门设定了基本门槛，如“注册资本实缴不低于3000万元”和“有熟悉黄金业务的人员”，然后交由持照金融机构审核，但整体门槛不高。

对于寄售规范，《意见稿》也给出了明确的要求，“互联网机构可以提供产品展示服务”。这意味着互联网平台提供的所有其他服务都被怀疑符合规定，无论是非法寄售还是非法发行黄金产品。

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市场上有很多黄金理财产品，看起来眼花缭乱，但产品设计的原则并不复杂。基本上，他们都关注黄金价格的波动，然后根据不同的购买渠道(金店、银行、黄金交易所、期货交易所、证券交易所、互联网金融平台等)设计不同的交易门槛。)，添加产品元素，如是否可以增加杠杆，是否可以进行更多的空交易，是否需要实物交割，最后显示不同的产品表达形式。

黄金价格具有高度的透明度和规范性，所有以黄金价格为锚的理财产品的收益率都是相似的，这也导致了市场上黄金理财产品的高度同质化。这也意味着对于互联网平台来说，只要坚持与黄金价格挂钩的产品设计原则，黄金理财产品就不会有太多创新。

因为自己做没有区别，主流选择是在佣金的基础上销售被许可方的黄金产品。

因此，我们可以看到，除了一些平台之外，互联网平台上的黄金产品大多将黄金etf放在互联网上(如苏宁金融应用推出的苏宁黄金，与华安黄金易ETF相连，华安基金管理公司推出的华安黄金易ETF，跟踪上海黄金交易所99.99的行情)，本质上是基金产品。

销售此类产品需要基金销售资格，基金销售资格已包含在现有政策框架中，不被视为“法律外场所”。

真正引人关注的可能是“发行”黄金理财产品的行为。

对于一些互联网平台，他们对特许机构发行的高度同质的黄金理财产品并不满意，开始寻找另一种方式。

为了认识到收益的差异，这些产品大多与黄金价格关系不大。一些平台采纳了实物黄金的概念，如抵押、租赁或实物交割，并在此基础上设计了不同的收入规则，这使得它们与众不同，对市场具有吸引力。

在2016年之前互联网金融的爆炸式发展中，这种产品也是一种精致的产品创新。只是现在环境变了。

无论收入与什么挂钩，它始终是财富管理产品，受互联网资产管理新规定的约束:即互联网平台只有销售产品的权利，而没有创造和分销产品的权利。

黄金财富管理也不例外。否则，受互联网资产管理新规约束的平台创造了各种黄金理财产品来逃避监管，政策毫无意义。

你不能留下一个洞。

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无论如何，黄金融资是一个相对较小的产品，影响有限。因此，不必过分夸大征求意见稿的影响，也不会引起太大的风波。

抛弃少数产品，绝大多数黄金理财产品，其收益与黄金价格波动密切相关。自2011年以来，金价一直在下跌，目前仍在低位徘徊。

如果从2010年底开始计算，黄金理财产品的历史收益率基本为负，不能赢得活期存款。从投资者的角度来看，这类产品没有吸引力，也没有规模。

如果规模不来，影响自然会小。

此外，对于任何投资产品，暴跌将产生潜在的系统风险。黄金理财产品本身仍在熊市中震荡，因此不存在风险。从监管的角度来看，这类产品往往没有任何风险。

如果没有规模和系统性风险，自然很难在监管中占据太多精力。因此，网络金融业的整顿从2016年开始，网络黄金的“意见稿”姗姗来迟。

因此，意见稿更重要的意义可能是向市场发出一个信号，即再次澄清这一原则:如果不是被许可人发行的理财产品，就没有生存的空间。

考虑到资产管理可能发展成一个万亿美元的市场，这一原则使得一些机构能够提前退出市场，这对金融市场的各方都有着深远的影响。

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