郭施亮：A股入摩上市公司任性停牌可能得到根治？

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“a股正式进入摩洛哥后，上市公司故意停牌的问题需要引起更多关注。需要强有力的监督和执行，对故意停学的重复教育予以警示甚至处罚，以更好地维护a股的正常运行秩序。”

最近，摩根士丹利资本国际(msci)公布了半年度指数审查结果，234只a股被纳入msci指数体系。不到半个月，a股将正式进入摩洛哥，这是a股市场走向国际舞台的关键举措。

然而，从新公布的已纳入摩根士丹利资本国际指数体系的a股名单来看，谨慎的投资者会发现，一些原本有资格被纳入的上市公司已被淘汰。其中，一大原因在于被淘汰的上市公司停牌时间长。另外，一些成绩的变脸也是被拒绝的原因之一。

值得一提的是，摩根士丹利资本国际近年来非常重视a股市场的故意停牌问题，并表示一旦拟纳入摩根士丹利资本国际中国指数的成份股在生效前停牌，将面临取消停牌资格。同时，如果暂停时间超过50天，它也将被排除在指数之外，至少在未来12个月内不会被纳入指数。

事实上，a股市场故意停牌的问题一直存在，一些上市公司还存在长期停牌的问题。这一长期现象也引起了交易所的关注。早在2016年5月27日，上海和深圳证券交易所就发布了新的停牌和复牌规定，建议对故意停牌和长期停牌进行严格监管。在具体实施方面，对于计划进行重大资产重组的上市公司，暂停时间原则上不应超过3个月。对于持续重组，上海证券交易所停牌不超过5个月，深圳证券交易所停牌不超过6个月。对于计划的非公开发行，暂停时间原则上不超过一个月。规划重大合同、控制权变更、对外投资等事项，原则上暂停交易不得超过10个交易日。

此外，由于之前市场经历了一轮非理性波动，新的停牌和复牌规则也赋予交易所在特殊时期暂停交易申请的权力，从而更好地规范市场交易行为，维护市场交易稳定。

不可否认，上市公司故意停牌和长期停牌确实带来了相当大的影响。随着a股正式进入摩洛哥，一旦上市公司故意停牌问题继续出现，将会影响a股市场的国际形象，并在一定程度上扰乱市场的正常运行秩序。

从上市公司的角度来看，在关键敏感时刻停牌有利于保持股价的稳定，从而为解决当前问题赢得更多时间，也为上市公司调整经营战略、保持股价稳定赢得时间。但是退一步说，如果上市公司在停牌期间没有从本质上解决问题，而只是拖延时间或者拖延股权质押强制清算的风险，对上市公司的股价和股东的切身利益都不会有太大的好处，反而会进一步加剧集中售股的风险，加剧复牌后的下行压力。

a股成功进入摩洛哥后，需要考虑的问题更加复杂。其中，上市公司故意停牌的影响将更加显著。一方面，摩根士丹利资本国际更加关注故意停牌的问题，这很容易扰乱市场的正常运行秩序；另一方面，未来a股进入摩洛哥后，上市公司的故意停牌将影响部分msci主题基金甚至部分被动基金的运作，而停牌时间的未知因素可能导致复牌后无法控制的投资风险，这也是msci关注的问题之一。

a股正式进入摩洛哥后，上市公司故意停牌需要引起更多关注。从另一个角度来看，我们可以把a股进入摩洛哥作为治愈a股上市公司故意停牌的契机。但关键是要有强有力的监督和执行，甚至对故意停牌的行为进行警告甚至处罚，以便更好地维护a股的正常运行秩序，乃至良好的国际市场形象。