张平：美元指数再创新高 人民币汇率该往哪儿走？

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从长期来看，人民币汇率是否存在泡沫，取决于中国经济发展的质量，取决于房地产泡沫的风险能否化解，甚至取决于货币政策和信贷供给能否得到有效抑制。如果再次实施洪水灌溉，没有经济支持，人民币汇率将进入下行通道。

作者:张平，著名金融评论家，金融网站专栏作家

周一(21日)，美元指数盘中涨幅在下午扩大，接近94点，达到自2017年12月18日以来的新高。

截至发稿时，美元指数报93.9，上涨32点，涨幅0.34%。这是因为美元指数在4月17日触及89.23的低点，并且周期性上涨已接近5%。

对此，业内人士指出，美元近期一直在持续升值，而最大的助推器是美国国债收益率的持续上升。

欧洲债务和其他货币的下跌也在一定程度上支撑了美元的走势。市场对美国通胀预期的上升和美联储货币政策的收紧都将是美元走强的关键。

我们认为，美元指数近期走强有三个主要因素:

首先，中美贸易争端已经达成共识。从中美联合声明中可以看出，中国将承诺增加美国商品和服务的进口，以缩短中美之间的贸易逆差。

这将有利于美国的就业和经济复苏。美国经济的好消息刺激了美元指数的走强。

此外，欧元最近的下跌也是美元走强的一个重要原因。由于欧元区一系列低于预期的经济数据和意大利政治危机的发酵，自4月下旬以来，欧元兑美元已下跌近5%。

欧元是美元指数中一篮子货币中权重最高的品种。与其说是美元的强势，不如说是欧元的弱势。未来，如果欧元区经济继续下滑，将进一步推高美元。

最后，国际油价最近已超过80美元/桶，投资机构也提高了对油价的预期。

然而，油价上涨将不可避免地提高美国的通胀率，因此美国债务的利率也将提高，这将增加美联储随后加息的频率，这将进一步推动美元指数。

就在美元指数创出新高之际，离岸和在岸人民币双双下跌。截至发稿时，离岸人民币报6.3806，下跌181点，跌幅0.28%；

在岸人民币报6.3922元，下跌128点，跌幅0.2%。市场预计，人民币汇率在目前的位置将在一个狭窄的范围内波动，并且会有所下降。

事实上，美元指数的走强意味着新兴市场国家的羊毛被剪断了。

几天前，阿根廷比索在南美遭遇“外汇和债务的双重杀戮”，随后土耳其货币里拉也跌至历史低点。

此外，土耳其10年期政府债券收益率当天上涨91个基点，创下2014年以来的最大涨幅。

更可怕的是，即使在经济相对发达的香港，香港金融管理局也被迫出售外汇储备，以稳定港元汇率。

就在上周，由于港元兑美元汇率多次触及弱势方的汇率保障水平，HKMA再次多次买入港元，港元防御全面展开。

与中国相比，因为中国是世界第二大经济体，它抵御外部冲击的能力比其他经济体更强。

目前，人民币汇率只是小幅贬值，并没有太大影响。事实上，我们不必太担心人民币汇率贬值:

一方面，中国的资本项目不开放，国内外热钱在短时间内大规模撤离中国并不容易。另一方面，中国也有3.1万亿外汇储备，可以应对所有的国际金融风暴。

但是，如果要计算人民币的中长期稳定性，主要有以下几个因素:第一，央行的货币政策不应该宽松。

想象一下，世界各国央行的货币政策都在收紧。如果中国央行的货币政策趋于宽松，人民币贬值将是一种趋势。

例如，4月中旬，中国央行宣布了一项有针对性的RRR降息举措，向市场注入了4000亿欧元的流动性，随后进行了几次反向回购和mlf操作。从表面上看，它比以前的洪水灌溉好得多。

然而，货币政策流动性的增加将导致人民币汇率受到持续贬值的影响。

其次，银行放贷的速度并没有减弱。

根据央行近日发布的金融统计报告，2018年前四个月人民币信贷增加了6.0393万亿元，平均每月增加1.5万亿元，比2017年前四个月的5.32万亿元增加了约7200亿元。众所周知，40%的新增贷款流向了房地产行业。

这加剧了人们对房地产泡沫破裂的担忧。每月新增信贷1.5万亿元，这在过去是不可想象的，其中40%流向了房地产行业。难怪中国二、三线城市的房价上涨如此之快，以至于房地产监管失效。

如今，大量信贷资金流入房地产行业，这与决策层要求的“去杠杆化、控制风险”的监管目标“背道而驰”。然而，中国房地产正处于最后疯狂阶段，这将使人民币汇率长期承受更大的下行压力。

第三，中国经济下行趋势明显。尽管高层提出“扩大内需，刺激经济”，但一季度国内生产总值仍为6.8%，预计二季度国内生产总值很难超过前期。

从目前情况来看，经济下行压力不大，因为有基础设施项目投资支撑，但在如何促进私人消费和投资方面仍没有实质性进展。

在中国经济没有特别好转的情况下，目前人民币汇率仍存在一定的泡沫，空的崛起受阻。

事实上，人民币汇率在中长期能否顺利运行，主要取决于中国经济能否平稳健康运行，而不是短期gdp增长率，而是gdp质量。

从目前情况看，居民、企业和地方政府的杠杆率处于历史高位。中国在2008年实施大规模经济刺激计划已不再可行。

因此，只有加强经济结构改革，出台一系列刺激私人消费和投资的政策，彻底摆脱对房地产的过度依赖，中国经济才能重新步入可持续发展的轨道。

美元继续走强，而人民币略有走软，而其他非美元货币则处于哀痛之中。短期内，由于资本账户管制和大量外汇储备，人民币汇率很难大幅贬值。

然而，人民币汇率是否存在泡沫，取决于中国经济发展的质量，取决于房地产泡沫的风险能否化解，甚至取决于货币政策和信贷供给能否得到有效抑制。如果再次实施洪水灌溉，没有经济支持，人民币汇率将进入下行通道。

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