杜坤维：业绩增长的中国股市走势稍显低迷 玄机何在

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银行业和非银行金融行业利润比重过大，表明银行业极大地侵占了实体经济的利润，即实体经济融资在中国一直难以解决，且成本高昂。许多企业哀叹自己为银行工作，利润微薄，实体经济的盈利能力不会很好地提高。

作者:杜，金融网站专栏作家

截至4月29日，上市公司2017年度报告已基本披露。2017年，a股公司营业收入390673.4亿元，同比增长20.14%，净利润3.3万亿元，同比增长18.37%。一些金融人士质疑中国股市为何没有上涨，中国股市的表现一直在增长。

仅从利润增长的角度来看，我国股票市场上市公司的净利润确实有所增加，但股票市场投资更多的是对未来的预期，而不是对过去业绩的留恋，这一业绩单独来看值得深思。

在上市公司中，谁赚的钱最多是银行，没有任何悬念！2017年，26家上市银行实现净利润1.39万亿元，占所有a股上市公司利润的40%。排在第二位的是非银行金融，总计2544亿元。值得注意的是，中国宇宙工商银行(601398)一天盈利7.84亿元，全年实现净利润2860亿元，超过了整个非银行金融行业的净利润总额。可以说，一个公司赚的钱是另一个行业的佼佼者！

可以看出，金融业仍然是赚钱的专家，但增长率并不令人印象深刻，也没有什么令人惊讶的。市场甚至可能会有点失望。据统计，2017年，上市银行实现归属于母公司股东的净利润1.39万亿元，同比增长4.91%。因此，在年初银行股快速上涨后，银行股见顶，银行指数从2230.44点跌至今天的1816.28点。下跌了18.6%，严重拖累了上证综指的表现。与此同时，上证综指从3587.03点跌至3161.50点，跌幅为11.8%。很明显，银行业指数的跌幅大于上证综指的跌幅。银行的衰落是上证综指调整的主要原因之一。随着新的资产管理法规的出台，金融去杠杆化将会继续，令人担忧的是银行的盈利能力将会发生多大的变化。因此，在未来，银行更多的是一个小的波动，而不是一个趋势市场

银行业和非银行金融行业利润比重过大，表明银行业极大地侵占了实体经济的利润，即实体经济融资在中国一直难以解决，且成本高昂。许多企业哀叹自己为银行工作，利润微薄，实体经济的盈利能力不会很好地提高。

在中国，两桶石油是两个巨无霸，两桶石油的表现一直增长良好。中石油实现营业收入20158.9亿元，同比增长24.7%。归属于母公司股东的净利润为227.93亿元，同比增长188.5%。中石化2017年实现营业收入2.36万亿元，同比增长22.23%；归属于母亲的净利润为511亿元，同比增长10.13%。然而，中石油35倍的市盈率仍然缺乏想象力空.

剔除银行利润和两桶石油，剔除金融和石油后，2017年上市公司营业收入总计283735.6亿元，同比增长20.53%；净利润总计16278.5亿元，同比增长33.12%。表演并不精彩。

为什么股票市场不能上涨？让我们看看每个板块的主要增加值和主要利润增加值。

主板、中小板和创业板2017年实现营业收入分别为340，492.7、39，111.5和11，068.2亿元，同比分别增长17.50%、27.46%和27.70%；净利润总额分别为29845.2元、2785.9元和861.8亿元，同比分别增长20.44%、19.30%和-16.11%。创业板公司的业绩被乐视(300104)拖累。如果扣除乐视的亏损(138.78亿)，创业板整体表现仍同比下降2.07%。以高科技为代表的创业板的利润增加值实际上是唯一的负值，经济转型下的数据有点尴尬。

主板市场的增长与白酒、煤炭、钢铁、房地产、家电和有色金属的快速增长有关。笔者没有查看上市公司的白酒统计数据。据了解，2017年，规模以上白酒企业共生产白酒1198.06万升，同比增长6.86%。；销售收入5654.42亿元，同比增长14.42%；利润总额1028.48亿元，同比增长35.79%，同比增长26.5个百分点。可以肯定的是，上市公司的利润增长率不会低于35.79%，因为五粮液(000858)和贵州茅台(600519)是行业中最好的，而且增长率非常高。白酒行业经历了去年的投机之后，股价和估值都处于历史高点，股价调整是正常的。典型的例子是贵州茅台的股价大幅上涨，引起了巨大的市场争议。

由于共供方改革，2017年该行业利润同比大幅提高。在煤炭行业，28家上市公司发布了2017年业绩预测，净利润预计将同比增长156%。在发布业绩预测的28家公司中，18家公司实现了同比正增长，平均增幅为209%，6家公司实现了同比亏损，其余4家公司出现了同比下滑。业绩有所改善，煤炭行业也有了很大发展。但是，在过去的18年中，煤炭价格已经发生了明显的调整，煤炭行业未来的绩效增长率将不可避免地下降，利润增长能力自然下降，煤炭行业的股价上涨将是不可持续的，调整将会一个接一个地进行。

同一个钢铁行业受益于全面改革。在17年的上半年，钢铁价格飙升，钢铁行业的利润突飞猛进，股票价格也持续上涨。2017年，钢铁行业表现异常突出，在供应紧张、需求稳定的情况下，年均钢铁价格综合指数同比增长45.01%。31家上市钢铁企业收入增长33%左右，扣除非净利润约694亿元，净利率达到5.63%，同比增长4.12个百分点，Roe达到14.22%，同比增长10.88个百分点，为2008年以来最高。随着钢铁价格的上涨，钢铁公司的股票价格已经不是过去的样子了，但是已经飞涨了。然而，今年第一季度，钢材价格明显调整。2018年，第一季度的供需预期有所松动。与年初相比，沪线累计跌幅达到15.51%，对应31家上市公司。单季度净资产收益率比去年第四季度的高点下降了1.37个百分点。虽然处于历史高点，但与17年相比，其盈利能力将大幅下降，钢铁盈利能力将低于17年

由于共供改革，有色金属工业的繁荣也有了很大的改善。笔者没有查阅上市公司有色行业年报的统计数据，但2017年，规模以上有色金属企业主营业务收入为6.04万亿元，利润为2551亿元，分别增长13.8%和27.5%。上市公司的利润增长率应该高于同行业的平均水平，所以股价也上涨了很多。18年第一季度，从收入来看，行业内上市公司整体增长率为28.5%，净利润增长率为71.42%，行业净资产收益率从1.39上升至2.11，呈现盈利能力大幅提升的良好趋势。可以看出，有色金属行业的整体景气度有望进一步提高，但去年股价涨幅过大，估值水平不低，有色金属行业的股价也有一定程度的调整，一般来说，小金属钴的高价已经大幅下降。

得益于过去16年的房地产去库存化政策，房价飙升，房地产行业繁荣兴旺。17年来，房地产上市企业实现营业总收入17372.21亿元，同比增长6.78%；实现营业利润2901.96亿元，净利润2134.2亿元，归属于母公司股东的净利润1782.78亿元，同比分别增长31.93%、28.13%和26.98%。这种增长势头在短期内可以持续，第一季度的表现依然辉煌。2018年第一季度，房地产企业结算业绩保持高速增长。18年第一季度，房地产上市企业收入同比增长19.16%；营业利润、净利润和应占净利润分别增长34.02%、36.81%和39.92%。但是，房地产调控政策将继续加强。随着高地价在15年内逐步进入市场，未来房地产利润增长能力将下降，房地产行业的繁荣将难以维持，股价可能更难上涨。

可以看出，主板利润的增加主要是由于政策引起的周期性行业景气度的提高。但是，从目前来看，周期性行业未来盈利能力的增长率可能并不乐观。再加上去年的炒作，炒作非常充分，包括机构基金在内的大型基金已经开始逐步撤出。上锁定板极其沉重，大型基金敢于随意借贷没有绝对优势。主要基金的重新干预要求锁定盘的上部在考虑重新干预和开始新一轮投机之前，先切肉并离开市场。股价将是一个痛苦的触底过程

创业板(创业板)是高科技股的集中地，可以更好地反映中小科技股的现状，但也是唯一利润增长率为负的市场，反映出高科技股的增长并不令人满意。一方面，高科技公司缺乏护城河，大量高科技公司不一定拥有高科技技术，而只是一个假名。此外，由于经济增长下滑，下游需求不高，缺乏定价能力，而上游产品价格不断上涨，因此企业无法转嫁成本，只能牺牲自己的利润来获取市场份额。例如，在自动化行业，低端产品严重过剩，高端产品严重短缺，因此自动化机器人上市公司(300024，股票咨询)的业绩增长率并不理想，许多公司甚至出现业绩下滑。

如果创业板的估值很低，处于历史低位，可以通过提高估值来完成。然而，问题是创业板的市盈率并不低，高达55倍左右，估值是世界上最高的。再次提高估值水平就是制造泡沫，即增加风险，大型基金害怕推出大市场。像芯片行业一样，它也是市场上的热门话题。空的发展非常大。然而，当谈到个股时，许多股票在第一季度并不令人满意，主要是因为芯片产品基本上位于低端，不能像三星那样获得超高的毛利润。毛利率不高，但估值市盈率是几十倍、100倍甚至数百倍。这种估值和业绩增长是困难的

此外，创业板14年和15年的高溢价并购所留下的商誉价值也令人担忧。2017年第三季度末，创业板商誉同比增长41.81%，达到2434.00亿元。此外，第三季度商誉占净资产的比例高达19.36%，远高于去年第三季度的17.43%。由于业绩不达标，商誉减值已成为上市公司业绩的黑天鹅，股价也容易开矿。未来两三年将是商誉减值的高峰期，所以趋势不会很乐观。在创业板上市公司中，97家公司在第三季度报告中计提商誉减值，9家公司计提商誉减值超过1亿元，甚至部分公司计提商誉超过5亿元。

就目前的市盈率而言，上海市场似乎不高，但主要是银行保险比重较低造成的。市场的市盈率中值并不低。依靠估值来提高指数没有流动性基础。它受制于美联储的加息周期，而新兴国家正面临资本外流压力和本币贬值压力。中国也不例外。中美之间的价差处于历史低位。美联储未来加息的可能性非常高，流动性宽松是不可能的。此外，美国实行单边主义政策，这加剧了世界

因此，上市公司的业绩增长是好的，但股市疲软，不是因为没有办法向别人学习，而是因为一些原因。笔者自年初以来的观点是，18年来股市没有趋势市场，只有结构性波段市场，不适合激进操作。

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