杜坤维：上游行业利润增速远高于制造业！

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制造业的绝对值仍然很低，而房地产投资的绝对值仍然很高。2018年1-4月，全国房地产开发投资30592亿元，同比名义增长10.3%，1-3月增速下降0.1个百分点。这是一个不和谐的音符。

作者:杜，金融网站专栏作家

1-4月规模以上工业企业的利润数据日前发布，整体数据很好，但微观行业的不平衡值得关注，主要是因为制造业利润增长率不高。

1-4月，规模以上工业企业利润总额达到21271.7亿元，同比增长15%，增速比1-3月加快3.4个百分点。在中美贸易摩擦下，这样的结果是可以实现的，这表明中国经济具有良好的弹性。

然而，如果我们看看不同行业的数据，差别是显而易见的。制造业利润的增加值远低于煤炭等矿业，也低于电力、热力、天然气和水生产等基础设施行业。1-4月，矿业实现利润总额1848.4亿元，同比增长39%；制造业实现利润总额17963.7亿元，增长12%；电、热、气、水生产供应行业实现利润总额1459.6亿元，增长28.7%，制造业实现利润总额增长12%，不到矿业的1/3，不到基础设施行业的一半。

从更详细的角度来看，煤炭开采和洗选业增长15.5%，石油和天然气开采业增长207.7%，黑色金属开采和选矿业增长46.1%，有色金属开采和选矿业增长22.6%，非金属开采和选矿业下降3.1%。黑色金属采选业和非金属采选业的绝对值仅为105亿元，对整体数据影响不大，导致煤炭等化工原料和化工制造业增长23.0%，黑色金属冶炼和压延加工业增长95.4%。这些行业的利润增长主要是由于共供方改革、有限生产和环境保护引起的产品价格上涨。例如，煤炭必须由相关部门进行调整。

据新华网(603888)报道，21日下午，政府有关部门召开煤电工作会议，主要讨论控制煤炭价格，要求各方落实相关措施，力争在6月10日前将5500大卡北港的收盘价控制在570元/吨以内。18日，国家发展和改革委员会经济运行调节局负责人对近期煤炭价格上涨过快问题做出回应，称近期将采取九项措施进一步稳定煤炭市场，促进煤炭价格合理区间回归。

不仅煤炭，还有钢铁、天然气、铜、铝、镍、钼等有色金属。以及水泥，一些地方的供水和电力价格也上涨了。但是，由于下游制造业的经济增长率正处于见底和波动的过程中，整体需求不强，因此很难转嫁上游价格上涨的压力，甚至适度降低价格以保证市场份额，给自己的客户带来利润，蚕食制造业的利润，导致制造业利润的增长远远低于上游行业。笔者举了一个简单的例子，锂电池结构件和上游钢材的价格已经上涨，而下游则通过国家新能源汽车补贴政策进行了调整。结构件行业不得不调整价格以获取利润，这导致了总体利润增长率的下降。1月27日，柯达(002850)发布了2017年业绩预测，预测公司2017年全年净利润为1.65亿~ 1.8亿元，同比下降29.08% ~ 22.64%，同比下降2.33亿元。公司表示，上述预测是基于以下原因:由于新能源汽车补贴标准下降、补贴标准预期严格等政策因素，下游客户厂商主要在第四季度进行库存，产品需求下降。同时，2017年下半年原材料市场价格上涨，导致第四季度净利润水平低于预期。

上游价格上涨和下游需求疲软不仅影响了整个制造业。毕竟，高科技制造业不能唱独角戏，但也服务于其他行业。它还影响到高科技计算机、通讯等电子制造业，其利润增长率下降了5.3%，而机电制造业仅上升了2.7%。

上游产业高度繁荣，而中下游则无法转嫁成本。从公司的性质可以看出，国有控股企业主要集中在上游行业，主营利润增长率喜人。民营企业主要集中在制造业，绩效增长率相对较弱。国有控股企业实现利润总额6270.3亿元，同比增长26.2%；集体企业实现利润总额75.3亿元，增长9.6%；股份制企业实现利润总额14919亿元，增长19.1%；外商投资企业和港澳台商实现利润总额5205.7亿元，增长4.4%；民营企业实现利润总额5902.9亿元，增长11.5%。民营企业的利润增长率只有国有控股企业的50%，即股份制企业的利润增长率远低于国有控股企业。

可以看出，1-4月利润增长的加速主要是由于上游产业价格上涨带来的利润增长，但中下游制造业却陷入了尴尬的生存困境。一方面，材料价格上涨疲软，另一方面，需求低迷，供方改革有点偏离初衷，即上游产业得到缓解，但不影响太多的下游产业，原材料价格飙升，推高了中下游地区的生产成本。因此，许多制造业在接近盈亏平衡点时处于低利润状态，甚至有些企业处于亏损状态。事实上，总体经济利润增长率在宏观层面上是好的，但在微观层面上经济活力不强，这反映在制造业投资增长率仍然低迷。1-4月，工业投资增长2.7%，比一季度高0.7个百分点，其中制造业投资增长4.8%，比一季度高1个百分点。

制造业是一个国家实体经济的核心部分，也就是说，美国也在振兴美国制造业，吸引资本回流美国。如果中国这个制造业大国，由于上游价格上涨和制造业投资疲软，利润增长甚微，经济复苏将更加困难。除非依赖房地产等资产泡沫，否则泡沫就是泡沫，它将进一步侵蚀实体经济的利润，阻碍技术创新，不利于经济转型。

制造业的绝对值仍然很低，而房地产投资的绝对值仍然很高。2018年1-4月，全国房地产开发投资30592亿元，同比名义增长10.3%，1-3月增速下降0.1个百分点。这是一个不和谐的音符。

虽然我们可以通过进一步减税来降低制造成本，但是空的减税幅度并不大，所以我们仍然需要反思一些供给方改革的问题，这是不可或缺的，但是我们也应该防止过度的过度，这将推高制造成本，降低制造利润。

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