蒋光祥：由虚变实的退市让股市健康运行

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根据上海证券交易所最近的公告，*圣吉恩和*圣昆吉停止上市，同时，*圣中和，*圣尚普(600680，咨询股)和*圣海润(600401，咨询股)暂停上市，其他明星st股仍有同样的可能性。通过联系不久前因“严重违法”而被迫退出市场的圣袁波，我们可以看到，过去炒垃圾股、赌“乌鸦变凤凰”的空壳资源逻辑已经正式宣告崩溃，拿着歪刀的小市值逻辑也将崩溃。

众所周知，除名困难的根源在于列名困难。a股上市公司作为低成本融资来源的稀缺性，使得上市公司平台受到地方政府和其他各方的重视。一旦存在退市风险，各方将尽最大努力阻止其退市。过去，在以经营业绩为导向的退市制度下，在地方政府等“多渠道之神”的“拯救”下，上市公司在连续亏损的关键第三年通过盈利来规避退市是一条潜规则，这使得退市制度多少有些“虚设”。即使自助失败，st公司也将成为资产方争夺借壳的目标，因为在ipo门槛较低、上市数量较大的情况下，壳资源非常宝贵。

过去两年，随着ipo的加速，垃圾股由壳溢价担保的奇怪现象发生了根本变化。更令人欣慰的是，中国证监会披露的最新ipo审核进展显示，截至5月17日，ipo排队企业数量已降至287家。此时，ipo“堰塞湖”的数量已从峰值时的约900个降至不到300个，并逐渐“见底”。随着股份制企业的不断消化，ipo排队时间也明显缩短。在近期参加会议的ipo公司中，有很多公司是在2017年7月之后才申报的，从第一次提交材料到会议审核只需要10个月。与此同时，值得一提的是，尽管首次公开募股会议的总数有所增加，增长速度加快，但总体的首次公开募股审查越来越严格，会议率正在下降。此外，净利润指数没有“绝对标准”，也就是说，高利润不是未来会议的保证，收入较低的公司也可能获得ipo通行证。这无疑是注册制度的一个健康趋势。

早在“十三五”就提出了为实施股票发行登记制度创造条件，但登记制度的推广需要严格的退市制度作为支撑。对于退市股票，中小投资者在“退市整理期”内有30个交易日的交易机会，自愿退市的公司可以申请重新上市。司法审查、赔偿机制的建立等配套措施应逐步跟进。2013年，“绿地”被判刑，相关责任人被追究刑事责任，同时对相关股东进行民事赔偿，这是一个相当曲折但良好的开端。监管部门和司法部门逐步建立和完善问责机制和补偿机制越来越重要。发行人、保荐人和中介机构应当承担连带责任，并实行问责机制。任何人发现虚假上市，包括中介机构在内，都应随时追究欺诈领导人的连带责任，并承担难以弥补的“破产”经济和民事责任。这是对投资者利益的真正保护。

我们注意到，一些专门机构，包括私人公司V，通过召集被“重大违法”上市公司盯上的中小散户，在民事诉讼中发起集体维权；或者通过持有上市公司股份来取得股东资格、参与公司治理和行使股东权利等。

随着社会的发展、监管理念的进步和参与者(上市公司所在地政府、中小散户)的成熟，退市是一个由来已久的问题，这让人们感到有些茫然，甚至更有希望。在目前的资本市场，估计没有多少东西可以可悲地退市。其他问题，在坚持市场化和法治化的根本方向的前提下，再加上一些耐心和机遇，可能不难解决。

(作者是基金从业者和金融评论员)