证券时报：从港交所提醒生物科技股炒作风险说起

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几天前，HKEx首席执行官李小嘉在他的博客中首次谈到香港股市应该如何欢迎生物技术公司的新人才。他认为，这类公司有自己特殊的投资风险，不适合中小投资者参与。虽然他的目标是香港股市，但他的观点对a股有相当大的镜像意义。

最近，a股和港股对新经济的支持可谓空前所未有。在上市规则方面，两地都做了很多修改。中国存托凭证(CDRs)吸引上市公司Return，允许拥有不同权利的相同股份(ab股)和协议控制权(vie)用于独角兽上市。对于某些特定行业，收入和利润的标准已经大大放宽。以香港为例。对于生物技术公司来说，他们被允许没有收入，只设定两个门槛:15亿港元的市值和通过第一阶段临床试验和进入第二阶段临床试验的门槛。

在政策的支持下，市场也给予了热烈的回应。无锡制药(603259)，被称为a股独角兽的第一只股票，上市后一直受到投资者的追捧，市值超过1100亿元，至今还没有打开“一日”的限制。在香港上市的平安良医(港股01833)也被超额认购了数百倍。然而，当前市场的热情，如果阳光普照在所有新经济企业身上，可能会造成无法估量的后果。

李小嘉的观点是，生物技术公司在R&D早期投资高，存续时间长，失败风险高，股价波动大，内幕交易风险明显较高，不适合在信息和资本上处于劣势的中小投资者。然而，发展和审慎之间需要合理的平衡，门槛太高，无法满足生物技术公司的合理融资需求。从这个角度来看，HKEx已经将vc的部分功能转移到了二级市场。事实上，a股满足新经济企业的相关设置也有类似的意义。与以机构投资者为主的港股相比，a股在投资者构成上仍以中小投资者为主。观念投机盛行，群体的非理性盲从特征更加明显。因此，尽管美股和港股等成熟市场达到了新的高度，但a股总是步履蹒跚。在这种情况下，鼓励中小型投资者参与新经济的狂欢，等于让他们参与一场低风险承受力的赌博，违反了风险资格原则。

当然，根据之前公布的试点意见，a股与港股在制度设计上存在一些差异，以适应新经济企业的上市。新经济的识别范围、收入或市场价值的门槛都有所提高，中国证监会一直强调严格检查，防止疾病进入口腔。需要强调的是，欢迎新经济企业回归和认可其投资价值不能等同，监管部门的尽职调查并不意味着认可投资目标，投资者仍需遵循买方自给自足的基本原则。

在欢迎新经济企业的同时，也要警惕那些混水摸鱼的人。应考虑进一步完善退市制度，打破落选者囤积和出售的思想。此外，如上所述，李小嘉认为，生物技术公司内幕交易的风险较高，如何在交易中保护投资者的利益，维护“三公开”原则，对于任仲来说仍有很长的路要走。