皮海洲：退市常态化 关键是投资者保护不能落下

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三家退市公司同时出现，这在a股市场是前所未有的。因此，这是上市公司退市的一个“小高潮”，因为中国证监会今年3月宣布，将公开征求对《关于改革、完善和严格执行上市公司退市制度的若干意见》的修改意见，强调交易所应是退市工作的主体，并加大退市执法力度。

作者:独立财经作家，专栏作家皮海舟

最近，上市公司退市出现了一个“小高潮”。5月22日，上海证券交易所宣布*st Jean和*st Kunji将停止上市，两家公司的股票将从5月30日起进入退市整理期，交易时间为30个交易日。随后，深圳证券交易所也于5月24日举行了听证会，听取了各方对拟终止第一批烯烃类碳股上市的决定的意见。深圳证券交易所将决定是否终止第一批烯烃碳股上市。如果没有奇迹发生，*st烯烃碳退市将几乎成为定局。

三家退市公司同时出现，这在a股市场是前所未有的。因此，这是上市公司退市的一个“小高潮”，因为中国证监会今年3月宣布，将公开征求对《关于改革、完善和严格执行上市公司退市制度的若干意见》的修改意见，强调交易所应是退市工作的主体，并加大退市执法力度。一些市场参与者称之为上市公司退市的“正常化”。

虽然与美国股市5%甚至8%的退市率相比，a股退市的“常态化”仍有很大的不足。但就a股市场本身而言，退市“小高潮”的出现无疑是一个进步。此外，如果这种退市能够“正常化”，对于清理a股市场的垃圾公司，净化a股市场的投资环境，促进a股市场的健康发展都将具有积极的意义。毕竟，长期以来，a股市场一直受到市场的批评，被认为是股市的严重心肌梗塞，一些垃圾公司长期生活在a股市场，这也是对a股上市资源的极大浪费。因此，有必要让一些垃圾公司退出市场。圣让、圣昆吉和圣烯烃碳等公司已经连续四年亏损，因此让这些长期亏损的公司退出市场实在是没有商量的余地。

除名的“正常化”值得肯定。这种“常态化”不仅是这次退市的“小高潮”，也是非常重要的一点，那就是交易所声明将坚持法律法规，对符合退市条件的公司“退一家公司”。后者才是真正的“正常化”。真正做到这一点，对于清理股市垃圾具有积极意义。

在退市“常态化”的背景下，投资者保护问题需要引起高度重视。由于目前退市，投资者保护存在明显不足。上市公司的退市基本上是由投资者支付的，因此退市制度在很大程度上是对投资者利益的一种损害。在这种退市制度下，退市的“常态化”意味着在很大程度上牺牲投资者利益的“常态化”，这显然是不值得采取的。包括新泰电气的强制退市，虽然发起人提前支付了费用，但他们只赔偿了投资者损失的很小一部分，而且大部分投资者没有得到最大数额的损失赔偿。

当然，在股市有风险的时候，投资应该谨慎。在正常情况下，投资者应该对自己的盈亏负责。然而，上市公司退市中存在太多的异常因素。这包括欺诈发行、大股东向上市公司行贿、甚至上市公司董事、监事严重失职等诸多因素。比如，新泰电器被摘牌是因为欺诈发行，而新都酒店被摘牌是因为非法担保带来的麻烦，因此摘牌的损失不应该由投资者承担。

另一个例子是*st Jean在上海证券交易所宣布的两家公司中的退市，这显然与该公司海外收购矿产资源和巨额外资(金额超过100亿元)密切相关。相关基础资产表现不佳，成为公司发展的一大负担。圣昆吉的“致命伤”是公司的财务欺诈，经追溯调整后，自2012年至2017年连续六年亏损。因此，这两家公司的退市责任不能由投资者承担，投资者不应为这两家公司的退市买单。

有人可能会说，交易所安排“退市期”是为了保护投资者的利益。但这种说法显然会误导投资者。一方面，“退市巩固期”通常是投资者财富大量蒸发的时期。随着退市整合期间股价的大幅下跌，投资者的财富大幅缩水。因此，虽然“退市整理期”为持有退市公司股票的投资者提供了退市的机会，但投资者的损失是不可避免的。另一方面，虽然“退市合并期”为最初持有退市公司股票的投资者提供了退出机会，但它也引入了没有退市公司股票的投资者。因此，这种“退市巩固期”只能在投资者之间转移退市风险，并不能真正保护投资者。作为个人，他们的损失可能会减少，但对投资者而言，“退市期”无助于解决保护投资者利益的问题。

因此，在退市“正常化”的背景下，保护投资者的措施不应落后，而必须迎头赶上。就上市公司退市而言，有必要明确退市责任，追究责任人的责任，然后赔偿投资者相应的损失。特别是对于因重大违法违规行为而被迫退出市场的公司，股份回购应该是补偿投资者损失的主要方式，这样才能保护大多数投资者的利益。同时，作为管理层，有必要完善投资者保护基金制度。当责任人无法对投资者的损失进行赔偿时，投资者保护基金应当向投资者提供一定比例的赔偿，以保护投资者在付诸行动中的合法权益。

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