董登新：A股退市效率或大幅提升

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目前，a股市场上市公司数量已达3500家。根据这一数据，预计在未来三到五年内，每年将有超过10家a股公司退市。这是新陈代谢，适者生存，大浪淘沙，a股市场应该有的！

a股退市效率可能大幅提高

——建议学习香港股票的退市标准

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授

随着2017年年报的披露即将结束，今年将有另外三家公司被迫退出市场，创下近11年来退市公司数量的纪录。这是一个非常重要的市场信号。随着ipo的正常化和借壳上市的禁令，空壳资源的价值越来越低，垃圾股票的退市将变得越来越有效和容易。

5月22日，上海证券交易所决定终止st Jean和st Kunji的上市，主要是因为这两家公司从2014年到2017年连续四年亏损。根据上海证券交易所的数据，处于停牌状态的圣昆吉触及了两个退市指标，即净利润和净资产，同样处于停牌状态的圣让触及了三个退市指标，即净利润、净资产和审计意见。

5月28日，深圳证券交易所宣布决定终止第一批烯烃碳股上市。根据深圳证券交易所的数据，银基烯烃碳新材料集团有限公司(简称“第一烯烃碳”)在2014、2015和2016年连续三个会计年度的经审计净利润为负，分别为-2.71亿元，-1.74亿元和-4.75亿元。该公司股票自2017年7月6日起暂停上市。2018年4月28日，* ST烯烃碳披露的2017年度报告显示，公司的财务会计报告由中兴华会计师事务所(特殊普通合伙)出具，审计报告不能发表意见。上述情形属于《深圳证券交易所上市规则》第14.4.1条规定的应当终止的情形。

沪深两市a股强制退市统计

注:由武汉科技大学金融与证券研究所主办。

事实上，自1990年a股市场开放以来，28年间只有54只a股被迫退出市场，年均退出率不到2%。2001年以前，a股公司还没有形成一个可操作的退市制度，也没有a股公司被退市。2001年发布了第一个具体的除名版本。由于当时缺乏规避上市公司退市标准的“经验”，在退市制度实施后的前7年，有43家a股公司被迫退市，平均每年有6家公司退市。

然而，美好的时光并没有持续多久。很快，退市制度表现出“抗药性”反应，上市公司学会了规避退市标准的“技巧”，垃圾股“永不退市”的现象出现了。因此，在2008年至2012年的五年时间里，没有垃圾股票退市，这显然是退市制度的倒退。

在2012年发布新的退市系统第二版之前，正常的退市渠道再次开通。从2013年到2017年，每年都有一两家a股公司被迫退出市场。今年，退市公司的数量终于增加到了三家，创下了过去11年的新高。这应该是a股退市效率有望在未来大幅提高的信号。

众所周知，在过去，由于皮包公司一直有后门上市的渠道，投机和赌博成为a股市场最大的投机和赌博。垃圾股票越多，庄家和投资者就越敢赌博。通常情况下，垃圾股票的价格无法承受合理的收益率下限，相反，它偏高，严重扭曲了a股的估值标准，破坏了股票市场的资源配置功能。

更有甚者，为了实现“永不退市”的目标，垃圾股票公司公然利用“非经常性损益”操纵净利润指标，赤裸裸地实施报表重组，长期玩“两年亏损，一年微利”，然后遵循“两年亏损，一年微利”的游戏规则。仅此而已，永远不会有“三连败”，不管多么垃圾，多么，

即使知道这些垃圾股票公司在操纵利润和重组报表，一些会计师事务所还是害怕或不愿意出具“非标准”的审计意见，这使得这些僵尸企业更加无所畏惧，无所作为。简而言之，他们不会退出市场。

再加上一些地方政府的本位主义，为了保住垃圾股票的空壳，地方政府不惜一切代价，以各种借口慷慨使用纳税人的钱“奖励”和“补贴”僵尸企业，甚至用退税或负税来贴补僵尸企业，目的是保护僵尸企业和落后产能。

近年来，监管机构越来越重视退市制度的配套建设。首先，他们打开了ipo正常化的大门，堵住了借壳上市的后门，这使得空壳资源的价值跌到了谷底，投机空壳成了一个笑话。例如，*st Hairun已跌至几美分，没有人关心，这是从来没有发生过的。第二，2014年新的退市规定增加了一项针对上市公司的重大非法退市机制，有效遏制了ipo信息欺诈和年报信息欺诈。例如，2016年3月21日，袁波投资被上海证券交易所终止。这是中国证券市场首例因违反重大信息披露而强制退市的案例；2017年8月，新泰电气成为首家因欺诈发行而退市的a股上市公司。第三，通过强有力的信息披露监管，强化年度报告的审计监督和违规责任追究，使会计师事务所更加尽职尽责，对上市公司年度报告的信息质量起到了一线监管作用；

据统计，在披露2017年度报告的3500多家上市公司中，共有123家年度报告出具了“非标准”审计意见，其中“不能(拒绝)发表意见”17家，“保留意见”34家，“强调事项无保留意见”72家。这是前所未有的现象。

2018年2月9日，《深圳证券交易所发展战略规划纲要(2018-2020)》明确提出，到2020年，退市机制规范化将取得突破。上市公司退市制度是资本市场的一项重要基础制度，对于净化市场环境、优化资源配置、促进优胜劣汰、完善市场机制具有重要意义。深圳证券交易所表示，“一家公司出现，一家公司退出市场。”

2018年3月2日，中国证监会拟修订《关于改革、完善和严格执行上市公司退市制度的若干意见》，强化沪深交易所对重大违法公司强制退市的决策责任；做好新旧剪枝的安排；加强对财务状况严重不良、长期亏损和“僵尸企业”的企业实施退市。

自今年年初以来，已有40多家公司发布了暂停上市风险公告，其中圣中和、圣尚普和圣海润已决定暂停上市。这些被停牌的公司今后恢复上市将越来越困难。暂停上市是退市判决的“死缓”。今天不同于过去，投资者不应该盲目跟风，侥幸参与赌博。

目前，以并购为由无限期停牌已成为垃圾股避免退市的最后一根"救命稻草"。据《证券日报》统计，截至今年5月28日，a股被停牌200多天的公司有11家，其中*st新沂被停牌903天(相当于两年半)，垃圾赤裸裸地死去，没有退路！)，神芳a(000029)，沙钢(002075)和新伟集团(600485)均被停牌一年以上。这些a股公司长期任意停牌，直接损害了投资者的利益。建议投资者可以依法索赔。

a股公司过度停牌曾被指责为摩根士丹利资本国际拒绝接受a股的重要原因之一。本周五(6月1日)将是a股正式开始纳入摩根士丹利资本国际指数的日子。这是难忘的一天。

今年5月25日，香港联合交易所公布了一份关于退市及上市规则其他修订的咨询摘要。其中，在主板上市规则中增加了一项退市标准，使SEHK可以在一家发行人被停牌18个月后将其退市。新规定于今年8月1日生效。香港证券交易所是一个新的退市规则，值得借鉴或直接引入a股市场。因此，许多st公司可以缩短退市程序，尽早体面地终止上市。

目前，a股市场上市公司数量已达3500家。根据这一数据，预计在未来三到五年内，每年将有超过10家a股公司退市。这是新陈代谢，适者生存，大浪淘沙，a股市场应该有的！

只有这样，投资者才不会参与空壳投机和赌博游戏，他们才会主动“用脚投票”垃圾股，没有人会抢购“总量股”。一元退市标准将大放异彩。这是最市场化的退市机制。

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