朱邦凌：A股入摩也应关注国际投资者体验

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6月1日，200多只a股将正式纳入摩根士丹利资本国际指数，成千上万投资者预期的a股将进入倒计时。这是资本市场开放的一个里程碑。

正如监管机构所说，“股市将欢迎国际机构投资者最强有力和最可持续的参与。”在未来一段时间内，增加外国资产配置的流入将成为常态。”

的确，股票市场是以供求关系为基础的，资本流动非常重要，尤其是a股多年来一直是资本驱动的市场。投资者非常关心进入摩洛哥后有多少增量资金，哪些板块有机会，是否会改变a股的投资风格。

许多机构估计，a股进入摩洛哥初期将带来约500亿元的增量资本，预计外资将进入大型消费领域。因此，a股投资者最近纷纷进入医药、白酒等行业“喝酒吃药”，等待外国人“抬轿”。

这种想法是对的，a股进入摩洛哥后的预期是合理的，但我们也应该更加关注从国际投资者的角度来看，国际投资者的需求和投资经验能否得到满足。

事实上，国际投资者的投资经验对未来进入摩洛哥后扩大a股比例、吸引更多资金进入a股非常重要。这并不是说a股将一劳永逸地进入摩洛哥。无论a股如何进入市场，外国人将竞相进入市场，外资将继续送钱。那么，如何规范和改革a股以进一步吸引国际投资者呢？未来如何进一步扩大a股在摩根士丹利资本国际指数中的比重？

在a股进入摩洛哥之际，摩根士丹利资本国际公司(msci Company)董事长兼首席执行官亨利费尔南德斯(Henry Fernandez)表示，第一步是全面衡量现阶段国际投资者的投资经验。经验包括两个方面，一是投资者能否成功买卖a股，这对投资信心影响最大，也是一个非常基本的因素。第二点是投资者能否很好地适应a股市场的特殊性，包括每日交易的局限性、沪港通或深港通无法覆盖整个市场、投资者无法参与ipo等。

此外，停牌制度是国际投资者最为关注的。根据摩根士丹利资本国际(msci)指数体系中最新公布的a股名单，一些预期将被纳入的上市公司不在其中。主要原因之一是暂停时间太长。

对于想进入摩根士丹利资本国际指数的上市公司，有必要解决故意停牌的问题，因为上市公司的股票流动性是加入摩根士丹利资本国际指数的必要条件，而摩根士丹利资本国际指数有一系列相对和绝对的流动性指标。如果上市公司任意停牌，就不符合“进入摩洛哥”的流动性标准。

进入摩洛哥之前，a股停牌的混乱再次成为市场热点。截至5月29日，沪深股市共有217只股票停牌。其中，10家公司因规划重大资产重组被停牌200多天，最长的st新沂(600145，股票咨询)已停牌904个自然日。

如何应对停牌的混乱局面，可以参照港股的做法。5月25日晚，HKEx披露了退市及相关上市规则修改的咨询结果。根据新规定，HKEx可以在未来退市已连续18个月暂停的证券。

为了让国际投资者在a股市场上有一个好的经验，有必要纠正各种市场混乱。资本市场充斥着魔鬼股票，这让人无法忍受，包括国际投资者在内的投资者也不想看到这种情况。

作为一个新兴市场，审批制度导致壳资源溢价、市场化、法治化和国际化发展不成熟、股价结构扭曲。过去，在逆向选择下，投机文化盛行，内幕交易、股价操纵和虚假陈述司空见惯。以私募机构为主的游资兴风作浪，非法活动长期无法得到根本遏制。

在这种投机文化的影响下，一些投资者缺乏价值投资理念，缺乏良性市场生态意识，认同感不强。相反，他们崇拜徐翔式的“股神”和随意砸板的“热钱敢死队”。

在投机文化盛行的氛围下，股票型基金不适合近年来的严格监管政策。例如，在不久的将来，会有新的投机和沉积物上升的趋势。热钱的一些老把戏会拉高许多新股的每日涨停，而一些新股的价格会严重背离价值，成为妖股。a股进入摩洛哥后，将加强严格监管，资本市场将更加规范。只有这样，国际投资者才能增强对a股的信心。

同时，应进一步加强上市公司的治理，使包括国际投资者在内的投资者不要害怕天天踩雷。如果国际投资者频繁投资a股，他们很快就会被吓跑。高比例股权质押、不当关联交易、欺诈上市、财务欺诈、虚假市值管理等。，是各种风险的来源。自5月份以来，a股市场的股权质押风暴再次来袭。邦讯科技(300312，股票咨询)和千山制药机械(300216，股票咨询)先后发布了被动减持清算公告，而金龙机电(300032，股票咨询)、荣宇集团(002622，股票咨询)等徘徊在清算线附近的公司也陷入了危机。共有近3500家a股公司进行了股份质押，占所有a股公司的99.15%，整个市场已达到“无质押无股”的地步。中小企业股权质押的风险应继续引起监管部门的警惕。事实一再证明，这是a股的高风险领域。

最后，摩根士丹利资本国际首席执行官表示，投资者不能参与ipo，这可以通过IPO解决。新股交易是指首次公开发行(ipo)交易，香港股市和a股市场的投资者可以购买其他市场发行的新股，包括首次公开发行(ipo)和增资扩股。具体来说，可以分为允许a股投资者在香港股市认购新股(集团内投票以外)和允许国际投资者在香港股市认购新股(境外投资)。

新股发行将从源头上融合a股市场和香港股市。Ipo互联互通不仅可以使国际投资者参与a股IPO，还可以在一定程度上尽快完善a股新股发行制度，这有助于改变a股投资者的投资习惯和风格，在市场化和国际化的道路上取得更大进展。

(作者是金融专栏作家)