杜坤维：香港最大IPO百威400亿融资缘何搁浅

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作者:杜，金融网站专栏作家

百威亚太在香港的ipo以失败告终，并不是因为香港机构投资者没有参与，而且在香港发行的5%的股票被购买了10次。关键是95%的国有股没有被足够的线下收购，导致百威亚太控股ipo失败。

百威啤酒太自信了，不会引入基石投资者。

Ipo博弈是国外价格和估值的博弈。百威亚太的发行价在40至47港元之间，相应的市盈率在38.5至45倍之间。百威亚太控股希望以发行价的上限发行，但该机构可能更愿意以较低的价格认购或出售。然而，该机构的投标价格没有确切的数据，管理层和承销商很难就发行价格达成共识。

成熟的外国市场没有新的坏习惯，机构对发行价格更加敏感。100家亚太公司的上下限价差相对较大，约为18%，这可能导致机构配售的利润。

失败的另一个原因是百威啤酒过于自信。百威啤酒的估值水平不高。华润啤酒2019年的预期市盈率为64.47倍，青岛啤酒(600600，诊断股)为37.33倍，重庆啤酒(600132，诊断股)为44倍，燕京啤酒(000729，诊断股)为82.21倍，百威啤酒依然如此，因此，管理层一方面不愿降级，另一方面也没有引入基石投资者。

不为小型IPO引入基石投资者没有问题，但百威亚太控股是今年香港股市最大的IPO，预计筹资650.6亿元至764.45亿元。这个巨人已经上市，没有基石投资者锁定大量股票作为顶峰。上市后，二级市场的抛售压力不可避免，股价容易出现大幅波动，机构容易出现浮动亏损。这种担心并非没有道理。股票市场上的芯片和基金一直是不容忽视的

百威亚太筹集资金解决母公司的债务

一般来说，首次公开募股会有筹资项目，只有当他们投资于特定的项目时，他们才会带来新的利润。招股说明书显示，“公司将全额偿还欠百威集团子公司的贷款，以完成重组。”这种首次公开募股很少见。事实上，这是为母公司还债。套用一句成语，就是还清母公司的债务。这种首次公开募股对公司业绩影响不大。

为母公司还债的原因是母公司欠了太多的债。去年底百威英博的债务超过1000亿美元。如果母公司欠了太多钱，它需要其子公司ipo来换钱还债。这个首次公开募股市场可能不太受欢迎。此外，ipo的紧迫性并不是特别强。

百威亚太控股不仅要还清对母公司的债务，还要将钱存入母公司的账户，这不仅仅是两件事。未来五年，百威亚太必须将24.5亿至30亿美元的存款存入百威集团全资子公司的现金池。比方说万一，它不会实现，母公司欠1000亿美元，而且那天没有钱还债。债权人会拿走两三十亿美元吗？这就是风险。外国公司治理透明，很少出现财务问题，很少有母公司敢挪用上市公司的资金，但投资者不可避免地感到担忧。

百威亚太控股公司拥有很高的商誉市场价值

自去年以来，a股市场一直波澜壮阔，主要是由于商誉受损，导致许多公司一夜之间由盈利转为巨额亏损，亏损达数亿、一百亿甚至数十亿，股价一个接一个暴跌，令投资者欲哭无泪。

不仅在中国，而且在国际市场都有人担心商誉的高市场价值。

百威在亚太市场遵循买买策略，而M&A策略产生了巨大的商誉。百威亚太在其招股说明书中披露，截至2019年3月31日，百威亚太的商誉高达132亿美元，占总资产的51.06%。此外，百威亚太仍有44亿美元的无形资产，商誉和无形资产均可能受损。商誉和无形资产的市场价值为176亿元，即使略有减值，仍是一个大数字。

作为一个局外人，不可能知道百威的ipo终止的确切原因，但百威亚太控股不愿在ipo价格上让步，这导致机构参与度较低。ipo最终的失败是一个重要因素，反映了机构的理性态度，这是最重要的。

Ipo失败在国外市场并不少见，不管公司遇到多大疑问，只有a股会在网上和网下被追捧。

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