张明：八评本次定向降准

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从以往RRR降息的结果来看，“定向”只能实现从央行到商业银行的一步，最终的资本流动难以为央行和监管机构所控制。因此，此次RRR降息将不可避免地导致市场对货币政策变化的预期。

作者:张明，中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员，平安证券首席经济学家

1.从央行和高级管理层最近的声明来看，此次RRR降息的目标是定向宽松，试图让资金流向合法且合规的以市场为导向的债转股和小微企业。

2.然而，从以往RRR降息的结果来看，“定向”只能实现从央行到商业银行的一步，最终的资本流动难以为央行和监管当局所控制。因此，此次RRR降息将不可避免地导致市场对货币政策变化的预期。

3.RRR此次定向降息与上周的股市崩盘直接相关。此次RRR降息至少有三个主要目的，一是支持央行强调的债转股和小微企业，二是为动荡的金融市场提供流动性支持，三是试图为放缓的宏观经济提供一些支持。

4.此次有针对性的RRR降息给市场带来了政策放松的预期，这一预期强于4月份的RRR降息。因为新的资产管理条例是在上述RRR减持之后立即出台的。可以说，RRR的最后一刀为严格监管铺平了道路。然而，在此次RRR降息之后，短期内加强金融监管(例如，发布新的资产管理法规)的可能性很低。

5.RRR降息对房地产市场的影响值得关注。今年以来，一些准一线城市的房地产市场一直在蓬勃发展，下半年上升的房地产市场可能会从准一线城市转向一线城市。5月份的数据已经反映出北京房地产市场的明显反弹。由于预期未来RRR房价会持续下跌，一些房地产投机者已经准备好了出手。

6.到目前为止，我国的金融监管具有很强的不对称性。一旦监管和流动性紧张得到加强，受害者往往是中小企业；一旦放松管制和流动性放松，受益者往往是国有企业和投机者。如何打破这种不对称是央行和监管当局应该考虑的一个关键问题。

7.此次RRR降息的时间比美联储加息晚了一周，这表明央行正试图避免RRR降息对人民币汇率的直接抑制。然而，最近央行不断下调人民币兑美元汇率中间价，这表明央行不愿意看到人民币兑美元汇率继续大幅升值(后者将在与中美贸易战重叠后对出口增长产生重大影响)。然而，央行将尽力避免因持续贬值而增加资本外流。人民币对美元的整体贬值今年将相当温和，预计今年底将在6.7左右。

8.今年4月、5月和6月，中国人民银行连续三次放松货币政策，包括两次RRR降息和扩大mlf的担保范围。市场对货币政策放松的预期非常充分，目前对下半年RRR进一步降息的预期很高。为了避免货币政策放松进一步推高资产价格的预期，建议中国人民银行应避免持续的货币政策放松，除非未来宏观数据大幅恶化或金融市场剧烈波动。否则，很容易让风险控制和房地产控制的控制力度不够。

(作者是平安证券首席经济学家，中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员)

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