齐俊杰：股灾3年祭！投资最怕的是犯错了还不长记性

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从基本面来看，a股已经被低估，甚至接近极度低估的区域。然而，从资本的角度来看，情况确实不容乐观。我们可以看到资本损失的四个主要因素，目前市场利率有所回落，而其他三个因素并没有被消除。那么恐怕市场下跌在短期内不会停止。甚至演空的情绪也应该进一步发泄。

作者:齐，金融专栏作家、投资者

昨天:美国股市暴跌0.4%，受外部股市影响，小幅下跌3.78%。这仍是在银行股的集体支持下进行的。否则，看看深圳成份股指数和成长型企业市场，我们就会知道股市的实际跌幅应该接近6%。巧合的是，2015年的崩盘也始于6月中旬，从6月16日开始，每天都是股市崩盘。据说世界杯每四年举行一次，但我没想到我们的股市崩盘比世界杯还短，三年后又回来了。 但三年前，股市只有5100点，但现在只有3000点。三年前，整体市场估值超过60倍，但现在不到20倍。可以说，从估值的角度来看，目前的市场估值水平已经低于2600点的水平，所以有人问为什么估值水平如此之低已经暴跌。

昨天，中国央行行长易纲突然喊道。他分析了原因，说这是因为情绪的影响，并建议大家保持冷静。他还表示，我们的经济增长基本面良好，贸易依存度已从2006年的64%降至去年的33%，低于42%的世界平均水平。经常账户盈余与国内生产总值的比率也从2007年的10%左右降至去年的1.3%。中国经济应对外部冲击的能力不断增强，最重要的一点是，中国人民银行始终高度重视外部冲击的影响。我们将建立前瞻性的政策储备，综合运用各种货币政策工具，保持合理稳定的流动性，把握结构性去杠杆化的强度和节奏，促进经济平稳健康发展，保持无系统性金融风险的底线。

这肯定是为了稳定信心，我们也认为股市崩盘肯定是由于缺乏信心造成的，但为什么信心突然就缺乏了呢？仅仅是因为贸易问题吗？恐怕事实并非如此。在贸易摩擦之前，我们已经下跌，甚至当所有人都认为贸易问题已经解决时，我们的市场却在下跌。当市场下跌时，坦率地说，这意味着多卖少买，为什么要多卖？说白了，基金正在失血，大量资金从股市撤出。

首先，我们通过各种渠道主动去杠杆化，加强金融监管。这是可以理解的。要防范系统性金融风险，我们必须这样做，甚至做得还不够，但它确实客观上造成了股市的严重失血。返回银行系统中的大量热钱。

其次，较高的市场利率给股市带来压力。在过去的10年里，国债利率上升，估值下降，这是市场永远不会改变的规律。股票与债务的比率一直是股票市场的第一参考因素。我们反复说过，加息没有牛市。虽然我们的基准利率没有调整，但是市场利率以前已经达到了4%，这对市场来说还是相当致命的。尤其是对利率敏感的私营企业，通常经营惨淡。我们已经看到，没有股份质押，这是一个无助的方式，私营企业筹集资金自己。这表明他们再也无法从正规渠道获得贷款。

第三，房地产市场正在蓬勃发展，挤压着资本市场。一个在上升，另一个在下降。自然，资金会流向更好的市场。不仅股票市场在流血，金融市场也被房地产市场刺穿。一个接一个的金融平台是雷鸣般的，这主要与房地产市场的繁荣有关。买房子要花这么多钱，其他地方自然会出现问题。

第四，ipo严重抽血。尽管今年新股发行的节奏有所放缓，但自5月份以来，小型股已经停止发行，开始发行大型股。富士康公开抽血数千亿，然后发出独角兽回归，在一周内从市场上抽血数千亿。这两件事已经成为压垮骆驼的最后一根稻草。可以说，这是在错误的时间和明显错误的决定。昨日，小米注意到市场根本没有cdr产能，主动放弃了cdr发行。然而，中国证监会仍然固执己见，仍然回应称不会影响cdr的发行。我不得不说，这确实有点无知。

从基本面来看，a股已经被低估，甚至接近极度低估的区域。然而，从资本的角度来看，情况确实不容乐观。我们可以看到资本损失的四个主要因素，目前市场利率有所回落，而其他三个因素并没有被消除。那么恐怕市场下跌在短期内不会停止。甚至演空的情绪也应该进一步发泄。

那我们该怎么办？最好的方法是继续购买。现在是时候接管我们国家的提议了。如果你低估了头寸，买入永远不会出错。虽然短期内会有很大的损失，但中长期内会有很好的回报。每个人都喜欢牛市，但事实上他们都错了。真正的投资者喜欢熊市。熊市受空气氛的影响，股价有明显的偏差。在这种情况下，大多数股票已经相当安全。显然，风险小于回报，所以长期持有可以用来平抑波动风险。只有当每个人都在股市崩盘中陷入恐慌时，你才能买到真正的便宜货。历史经验告诉我们，只要你敢于在熊市中买入并长期持有，未来10年的年化回报率就不会差。

因此，我们应该客观地看待这次暴跌。没人想看到股市崩盘，但这确实是千年难逢的机会。那些在去年底后悔没有买2600点而错过了现在上涨机会的朋友给了你另一个机会，但不幸的是，大多数人不仅不会买，还会把它们卖掉。在买回来之前，试着等待市场跌到底部，但请放心，当你离开市场并回升时，你肯定不会回来。你可以自己想想，有多少股票被正确卖出，又有多少股票被抛出错误。在投资方面，人们最害怕的是没有长久的记忆。

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