余丰慧：支撑股市上涨的根本动力是什么

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6月20日，针对6.19的暴跌，媒体一致发出了a股将会稳定且影响深远的声音，没有持续暴跌的基础。如果投资者按照这些声音投资，他们将在6月21日再次大幅下跌，他们将被锁定，并向这些媒体寻求补偿？你承担责任吗？

作者:余丰慧，华中科技大学副教授，著名金融评论家。

6月21日，中国a股市场突然变脸。收盘时，上证综指收于2875.81点，下跌1.37%，成交量为1597亿股；深证综指收于9316.68点，下跌1.94%，成交量为1966亿股；创业板以1521.68点收盘，下跌2.69%，成交额为646亿元。上证综指跌破另一个关键点:2900点。与6.19的暴跌相比，一个好的迹象是交易量没有明显扩大。

6.21为了分析a股的未来走势，必须了解a股大幅下跌的背景。

在国内，央行再次发布了RRR降息目标的预期。6月20日，国务院常务会议确定了进一步缓解小微企业融资困难的措施。其中提到，应利用定向RRR减让等货币政策工具来提高小额信贷的供给能力。此后，许多券商认为，定向RRR减持的政策信号证实了a股估值的绝对水平和结构符合历史底部的特征，市场将进入上升阶段。然后，在6月21日，a股再次暴跌，严重打击了他们的脸。

不管央行是否有意拯救市场，或者券商是否愿意让股市受益。我认为，如果有针对性的RRR减息真的是为了解决中小企业融资难的问题，对股市完全没有好处。在资本方面，定向RRR减持的资金流入中小企业，这与股市基本没有关系。中小企业几乎都在a股之外，而且大部分都不是上市公司。

另一方面，如果有针对性的RRR降息对股市有利，那么这种有针对性的RRR降息就是打着服务中小企业的旗号，瞄准股市，通过银行拦截和中小企业挪用进入股市。这势必加剧中小企业产业经营融资的困难。

有针对性的RRR减息已经实施多年，并被一些专家称赞为货币政策工具箱中的最佳工具。然而，近年来，尤其是今年，中小企业融资更加困难和昂贵，基本处于破产边缘。你没有考虑过这个最好的工具的实际效果吗？当你满足于创造一个新词“定向RRR减息”并取悦最高管理层时，中小企业正遭受罕见的痛苦。

定向减RRR不是解决中小企业融资难、融资贵问题的最佳工具。因为它是一种间接和间接的融资工具。RRR降息意味着央行解冻并向商业银行释放属于商业银行的资金，而是否向中小微企业放贷则由商业银行决定。资金进入中小微型企业有几个障碍，而且有许多变数。近年来一个奇怪的现象必须引起决策层的警惕:一方面，统计中支持实体经济和中小企业的贷款融资规模越来越大，增速高于其他贷款；另一方面，实体经济、制造业、中小企业的融资更加困难，也更加昂贵。

在20日预期的RRR降息下，a股在21日大幅下跌，而RRR降息的预期收益未能实现，或者说这是股市上述问题的反映。

决定一个国家股票市场走向的宏观基本面有两个:首先，什么是宏观经济趋势；第二，如何管理股票市场？如果这两个最关键的决定性因素在低温中缺失，在一定程度上，释放水币和提升国家队指数来支撑市场将是无用的。相反，如果我们有上述两个基本决定因素，即使我们尽最大努力收紧货币流动性，如提高利率，股市仍将顽强上涨。

例如，美国经济和股市，目前，美国经济正处于历史上最好的阶段，增长率强劲，就业充分，通货膨胀合理，这表明美国股市将继续上涨。衡量一个国家经济增长的质量或湿度主要取决于经济增长所处的宏观货币政策环境。例如，在水释放货币不断减少的情况下，经济增长率中注水的可能性非常高。然而，美国经济是在美联储不断提高利率和收紧货币的时候增长的。这种经济增长不仅没有水，而且还有被低估的可能。在美联储收紧货币政策的情况下，美国股市仍在顽强上涨，这决定了宏观经济力量有多强大。

与发达国家相比，中国的经济，特别是股票市场的管理能力，确实有反思的余地，而空的进步确实很大。

为股票市场创造一个良好的市场环境和氛围是极其重要的。一种现象应该引起重视和反思。在打击股市“黑嘴”的同时，一个小小的建议是，代表国家政府发言或容易被市场误解为代表官方声音的媒体应该尽可能少地与股市对话。这些媒体有很高的可信度，主要是因为背后有政府的支持。这些媒体的声音往往被投资者所相信，从而做出投资行为。而一旦投资失败，或者被官方媒体无意的声音误导，谁来承担投资失败的损失？例如，某个媒体的4000点是牛市的起点；6月20日，针对6.19的暴跌，媒体一致发出了a股将会稳定且影响深远的声音，没有持续暴跌的基础。如果投资者按照这些声音投资，他们将在6月21日再次大幅下跌，他们将被锁定，并向这些媒体寻求补偿？你承担责任吗？当然，媒体的真正目的是鼓励a股，通过舆论重拾信心，但必须明白，投资者正在投入真正的资金。尽可能少做带有善意的坏事。

让市场化程度最高的股票市场——回报市场明确市场与监管的界限，提高股票市场的市场化管理能力，使股票市场真正成为宏观经济的晴雨表，而宏观经济方面成为股票市场的决定性因素，净化股票市场环境，为投资者呈现一个阳光、透明、公平、没有希望的市场。这可能是最紧急的事情了！

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