媒体：贸易战对中美股市的冲击有什么不同

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贸易战的走向对美国股票投资者来说也是一种心理折磨。可以预测，如果贸易战继续深入，将会扰乱全球经济，包括美国金融市场，并造成更多的危险。

自3月22日中美贸易争端爆发以来，a股市场投资者遭受了巨大损失。截至6月22日，沪深股市市值累计下跌70642亿元。这确实令人担忧。我们应该努力做好自己的事情，提高自己的应对能力。一方面，要继续保持经济稳定增长；另一方面，要深化资本市场改革，增强市场的稳定性和包容性。

我们注意到，有一种观点认为，中美之间的贸易战只会对中国股市造成沉重打击，而对美国股市的影响要小得多，因为美国经济好于中国。从3月22日到6月22日，美国股市市值增加了139，400亿元人民币，这似乎支持了这一观点。然而，作者认为这只是问题的一个“横截面”，远非问题的全貌。

当我们分析问题时，我们不仅要着眼于现在，还要着眼于长远。我们还应该看看“横截面”和“周期”。贸易战符合摆在我们面前的“美国优先”思想，这种暂时的愉悦提振了美国股市，掩盖了市场风险；然而，如果贸易战真的持续下去，将会增加贸易成本，抑制经济发展，影响经济基本面。届时，美国股市的影响不会小于中国股市，甚至可能更大。这是因为:

首先，美国股市正处于历史高点，投资者手中的股票已经面临缩水的风险。

截至6月22日，道琼斯指数、S&P 500指数和纳斯达克指数的市盈率分别为25倍和24倍，处于历史高点。2017年，标准普尔500指数、道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨19.4%、25.1%和28.2%，均为2013年以来的最大年度涨幅。

特朗普的贸易政策在短期内推高了投资者对美国的经济预期，也推高了美国股市的风险承受能力，导致美国股市市值上升，风险迅速积累。自特朗普上任以来，道琼斯指数和标准普尔500指数的市盈率中值都上升了1/4，这实际上是贸易战的“刺激政策”造成的短期市场结果。人们客观上要求缩小美国股市。

然而，中国股市正处于重组和杠杆率下降的痛苦时期。它不仅不受刺激政策的约束，还会受到杠杆率下降的影响。它一般运行在较低的水平，稳定运行的基础更加坚实。截至6月22日，沪深股市的动态市盈率分别为13倍和21倍，创业板为38倍，市场估值趋于合理。上证50和沪深300的动态市盈率分别为10倍和12倍。中国股市继续萎缩，幅度非常有限。

特朗普炫耀说，他当选后，股票市场的市值不断上升，因为选民信任他，支持他的政策。然而，过去一年半美国股市的市场演变也包括投机基金反对特朗普反全球化政策的赌博心理；一旦特朗普的政策产生持续的负面影响，投机基金也将争相规避风险，逃离美国股市。

第二，美国股市与实体经济存在较大偏差，而中国股市与实体经济存在“错配”。

2017年，美国国内生产总值为19.3868万亿美元，2017年底美国股市市值为42.3万亿美元。市场价值与国内生产总值的比率为218%，远远超过2000年互联网泡沫破裂时的150%。早在今年2月底，美国银行美林(Bank of America Merrill Lynch)就发布了一份预警，称美国股市19个熊市信号中有13个已经触发，这比熊市的到来还差两个指标。6月11日，野村证券指出，美国五大科技巨头脸谱、苹果、网飞、亚马逊和谷歌的估值已经接近2000年互联网泡沫的顶峰。

实体经济是股票市场的基础，美国股市处于高位，需要实体经济进一步稳定。贸易战的爆发推高了投资者对美国短期经济增长的预期，但贸易战的深化可能会改变经济基本面，这对高持股的美国股票投资者极为不利。自6月12日以来，道琼斯指数已经经历了八次连续下跌，道琼斯的成份股主要是制造业股票，表明贸易战首先影响了工业制造业。纳斯达克指数(Nasdaq index)连续两个交易日涨跌，受对中兴通讯(000063)(香港股票00763)的制裁和高通公司服务器芯片部门的裁员影响，表明贸易战的升级也影响了美国科技公司。

虽然中国的股票市场与自身相比发展迅速，但与国家的经济总量并不相称，与美国的股票市场相比，中国的股票市场规模仍然很小。2017年股市市值为56.62万亿元，同期gdp为82.7万亿元，表现出明显的“错配”。当然，这与中国经济转型升级的不足有关，这也预示着中国股市有了巨大的发展。

第三，目前美国股市的规模是中国股市的5.14倍。如果跌幅相同，美国股票的市值跌幅将超过中国。

人们认为，美国股市表现相对稳定，大幅下跌的交易日较少；中国股市的稳定性很差，当它疲软时，就会大幅下跌。例如，6月19日，上证综指下跌了3.78%，而美国道琼斯指数仅下跌了1.15%。普通投资者会认为中国股市的损失大于美国股市，但这并不完全正确。6月19日，美国股票(美国公司)市值同比下降4500亿美元，折合人民币2.9万亿元，下降0.857%；与前一天相比，中国股市市值下跌了2.6万亿元，跌幅为4.5%。3月22日，特朗普宣布将对从中国进口的商品征收大规模关税。在接下来的两天里，美国股票的总市值缩水了1.8万亿美元，相当于人民币11.38万亿元。同期，中国股市缩水了2.07万亿元。

由于各市场的指数编制方法不同，简单地比较指数的波动幅度是不科学的。为了严谨起见，我们把市场价值的涨跌作为比较口径。2018年6月22日，中国股市市值为54.7万亿元，美国股市市值为281.10万亿元。如果市值也下跌5%，中国股市的损失为2.74万亿元，美国股市的损失为14.06万亿元。

可以看出，由于它们的规模不同，公众对同一下降所造成的损失有不同的直觉和心理感受。贸易战对股市的影响不仅让中国投资者感到恐惧，也让参与美国股市的全球投资者怨声载道。

贸易战的走向对美国股票投资者来说也是一种心理折磨。可以预测，如果贸易战继续深入，将会扰乱全球经济，包括美国金融市场，并造成更多的危险。由于美国股市处于历史高点，不应低估美国股市投资者的恐慌心态。一旦投资者情绪的底线受到伤害，已经有调整要求的美国股市将加剧冲击，很难实现软着陆。这样，不仅所谓的“特朗普报价红利”会消失，而且很可能形成“特朗普报价悬崖”，进一步引发特朗普的执政危机。