张平：市值蒸发过千亿 富士康转型咋就这么难？

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所有生产数据都在下降，从未来富联实业生产的产品数量和销量来看，几乎不可能完全取代加工生产。

作者:张平，著名金融评论家，金融网站专栏作家

新上市的富联实业(601138)引起了市场的关注。截至今日(6月21日)，富联实业的股价已连续五个交易日下跌。截至6月21日收盘，富联实业实现营业额37.36亿元，同比下降8.51%，同比下降18.17%。在6月13日收盘价25.72元的基础上，富联实业的市值蒸发了1487.35亿元。

自6月8日上市以来，超级独角兽产业富联一直备受外界期待。

即使以13.77元的发行价，这只超级独角兽的市值也超过了2700亿元。据业内估计，如果每日涨停再持续11天，其市值预计将超过贵州茅台(600519)，并将加入a股市场的万亿美元俱乐部。

然而，机构投资者似乎对富联实业抱有很高的期望。仅在三个交易日涨停后，富联实业的股价就开始持续下跌。

6月19日，富联实业迎来了首个跌停板，市值蒸发1189亿元，市值不足4000亿元。未来，产业富裕联盟将随着a股回归合理价值区间。

曾几何时，富士康创始人郭台铭对工业福利寄予厚望，希望借向工业互联网转型的机会，摘下铸造的帽子。

郭台铭曾经无数次说过:“我希望你不要说我是一个工厂，我们不是一个工厂，而是一个智能制造基地。”

然而，资本市场的投资者并不买账。无论富士康如何变化，它本质上仍是一个传统制造业和铸造企业。

据市场估计，按照2018年净利润20至25倍的市盈率，一般制造业上市企业的合理市值应为3731亿至4664亿元。

平心而论，正是因为代工，郭台铭才有了今天的财富和名气。OEM这个词曾经让郭台铭感到无比荣耀。

但在2010年，在富士康员工“跳14次”之后，郭台铭受到了前所未有的质疑，他自己打造的“富士康帝国”也被打上了“血汗工厂”的烙印。

因此，郭台铭走上了没有“铸造”帽子的富士康转型之路。2010年，富士康推出了“门店+网站”的系统概念，2013年，富士康推出了品牌在线销售渠道“富联网”的拓展。

然而，传统制造业与互联网碰撞的成功案例很少。2015年，Fulian.com被从天猫平台移除，富士康计划成立一个独立的业务部门来运营。

此外，郭台铭还试图投资汽车制造领域。今年年初，肖鹏汽车宣布已成功完成22亿元人民币的第二轮融资，富士康出现在股东名单中。

在富士康投资之前，汽车董事长何见过几次。据说富士康只承诺财政投资，不干涉企业的日常运营，而且双方还将在电子电器方面进行合作。

事实上，早在2015年5月中国提出“中国制造2025”计划时，郭台铭就考虑过实体经济能否与数据经济融合，实现“实体经济+互联网”，并认为这是富士康未来30年的转型之路。

为此，郭台铭拆分公司，独立打造了工业互联网平台工业富联。这就是上市公司“产业富裕联盟”的由来。

从《工业富联》的招股说明书中，我们可以看到富士康将自己描述为“全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人(300024，诊断单元)的专业设计和制造服务提供商。”

根据第三方机构的预测，到2025年，工业互联网将创造82万亿美元的经济价值，占全球经济的三分之一。

然而，近年来，郭台铭在从传统加工到工业互联网的道路上举步维艰。此外，在许多券商的分析报告中，富联工业被冠以“科技巨头”和“精密制造航母”的称号。

然而，富联实业股价的持续下跌表明，投资者并不买账。那么，工业富裕联盟发生了什么？

首先，市场认为富联实业投资R&D基金的比例过低。

根据富联实业的招股说明书，2015年至2017年，公司的R&D费用分别占收入的1.75%、2.01%和2.24%。尽管年复一年呈上升趋势，但富联实业投入的研发比例太小。

一般来说，R&D和国内外大型制造企业转型升级的年度费用约占总收入的7-8%。

在R&D的投资比例如此之低，显然很难在2025年实现完全转型成功。

即使后续在R&D的投资大幅增加，到目前为止，国内外还没有真正完全成功的“实体经济+互联网”案例。

此外，与主营业务相比，富士康的转型业务所占比例微不足道。

数据显示，近三年来，来自精密工具和工业机器人的收入比重仍然太小，销售收入分别为9.344亿元、6.51亿元和9.66亿元，不到当前主营业务收入的0.35%。

这意味着富士康要想用工业互联网产品完全取代加工和制造，还有很长的路要走。至少在很长一段时间里，富士康的主营业务仍然离不开传统的加工制造业。

最终，富联工业成立了三年，工业机器人的生产能力、产量和销售量都在不断下降。

根据富联实业的招股说明书，在报告期内，工业机器人的产量从6600台下降到3500台，销量从6100台下降到3500台。

所有生产数据都在下降，从未来富联实业生产的产品数量和销量来看，几乎不可能完全取代加工生产。

郭台铭希望，在工业富联上市后，市场会认可他的“工业互联网”概念，但市场应该由实际数据来判断。目前，从科研投入、业务比重和新产品产能来看，富士康仍是一个“生产加工”企业。它只能通过制造业的估值来衡量。在这种情况下，富联实业的股价下跌，回报的正常估值是正常的。

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