证券时报：定向降准不改去杠杆方向

本篇文章1209字，读完约3分钟

6月24日，央行如期瞄准了RRR降息，但RRR降息的具体操作与市场预期不同。首先，RRR削减的目标低于预期。这一次，商业银行的RRR降息幅度为0.5个百分点，低于1个百分点的市场预期。其次，此次RRR目标性降息释放的流动性并未被用来取代4月份到期的中期贷款工具(mlf)。第三，此次定向RRR降息释放的流动性，根据银行类型不同，有两种不同的用途，主要资金将用于支持市场化法制化的“债转股”项目。

然而，尽管此次RRR降息的幅度低于预期，但由于没有取代未到期的mlf，实际净流动性约为7000亿元，这是今年RRR最密集的定向降息。随着RRR今年第三次定向降息，市场普遍认为，货币政策已开始在结构上松动。但是，应该强调的是，当前的货币政策仍然离不开稳定和中性的总原则，但在当前日益复杂的国内外经济金融环境下，预调整和微调得到了进一步加强，央行将更加关注市场预期的稳定性，更快地应对外部冲击。

值得注意的是，今年头两轮定向RRR减债释放资金的主要目的不同，此次RRR减债的重点支持对象是“债转股”。在新释放的7000亿流动性中，需要5000亿来支持“债转股”。央行还要求银行建立台账，详细记录市场化、法制化“债转股”的实施情况，每季度报送央行等相关部门，并将银行对“债转股”的支持纳入宏观审慎评估(mpa)。

大力推进市场化、法制化的“债转股”，是解决企业高杠杆率的重要手段。众所周知，中国企业部门的杠杆率是世界上最高的。为了防范和化解重大风险，中国已经确定了结构性去杠杆化的任务。所谓结构性去杠杆化是指企业的杠杆化，尤其是国有企业和地方政府的杠杆化。

自2016年以市场为导向的法治“债转股”开始实施以来，人们就一直在广泛讨论该项目难以上马的问题。然而，制约登陆难度的障碍很多，包括政策规定不明确造成的实际操作困难，以及资金、参与机构、股票转换形式等的限制。幸运的是，为了推动这些障碍的突破，相关部门今年给予了很大的关注。年初，七部委联合下发了《关于实施市场化银行债权转股权具体政策问题的通知》，在转股形式、参与机构、转股对象、允许转股的债权范围等多方面放宽了政策。

目标削减标准是从低成本资金来源方面“增持”支持“债转股”。本轮需要“债转股”的企业负债巨大。要真正发挥降低杠杆的作用，关键是要为执行机构提供稳定的低成本、中长期资金来源。

然而，为了支持实施市场化、法制化的“债转股”，在政策层面上确实提供了许多“担保”，但在实际过程中能否顺利推进，所有参与者仍是摸着石头过河。但是，有一点需要特别注意的是，有关部门要做好监管机制的设计，并及时跟踪，防止金融机构或企业利用目前这么多优惠政策，对“僵尸企业”进行真正的“名股抵债”或“债转股”，以免让“债转股”变味。RRR定向减持释放的流动性也是如此，相关部门应做好监控工作，让资金的“水”流向它流动的地方，这不仅可以实现结构性去杠杆化，还可以增加对经济薄弱领域的支持。