张平：人民币持续大跌 稳增长比保汇率更重要？

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据报道，人民币兑美元中间价为6.4893，比上个交易日低89个基点，并已连续四个交易日被下调。平心而论，人民币汇率的跌幅不仅远低于阿根廷比索、巴西雷亚尔和土耳其里拉等新兴市场国家，也低于欧元、英镑、澳元和日元等发达经济体。

作者:张平，著名金融评论家，金融网站专栏作家

6月25日，人民币兑美元中间价报6.4893，较前一交易日低89个基点，并已连续四个交易日下调。在岸人民币兑美元汇率跌至6.53以下，目前报6.5378。与此同时，离岸人民币兑美元突破6.55大关，目前报收于6.551，比当日400点低0.63%。

尽管人民币汇率的表现并不令人满意，但统计数据显示，尽管今年人民币对美元贬值，但幅度远小于其他非美元货币。

平心而论，人民币汇率的跌幅不仅远低于阿根廷比索、巴西雷亚尔和土耳其里拉等新兴市场国家，也低于欧元、英镑、澳元和日元等发达经济体。

然而，我们认为，人民币汇率近期大幅贬值，甚至跌破6.5大关，这是有内在因素的:一方面，美元指数在长期下跌后开始反弹。当然，这也得到美国经济增长复苏和失业率改善等数据的支持。此外，由于担心欧洲经济复苏乏力，欧洲央行放缓了货币紧缩的速度。欧元贬值使美元升值。

另一方面，在美联储(Federal Reserve月份宣布加息后，中国央行没有跟进，最近推出了有针对性的RRR降息举措，以支持债转股和小微企业，预计此举将释放7000亿美元的流动性。这是央行在4月份RRR降息后不久宣布的第三次RRR降息。现在市场预测，中国央行将在今年下半年有一两次针对RRR的降息。

目前，主流观点认为，人民币汇率长期处于强势状态，但国内外环境发生了巨大变化，没有必要继续升值，中国出口增长可以通过适度贬值来恢复。与此同时，中国经济将在下半年继续改善。为了避免过度去杠杆化带来的系统性风险，我们应该给予人民币汇率更大的容忍度和灵活性。

事实上，我们也认为人民币汇率适度贬值更有利于中国的经济增长，而不是长期高水平运行。根据历史经验，从2015年8月到2016年12月，人民币空前贬值了14%。

在此期间，中国工业增加值从2015年第三季度的5.9%增长到2016年第四季度的6.1%，第二产业国内生产总值增长率从6%增长到6.3%。因此，人民币适度贬值也有利于外贸出口。

同时，由于国内货币政策收紧、金融去杠杆化、资本流向房地产等因素的综合作用，我国出现了货币短缺问题。不仅银行和其他金融机构缺钱，股市也缺钱。即使是中小企业在债券市场融资时也面临着信用危机。超过10家公司债券及时违约。在这种情况下，预计央行将再次选择减持RRR。

事实上，这是央行今年第三次下调RRR利率，这清楚地告诉我们，在“保护汇率”或“稳定经济”的问题上，央行肯定会选择后者。如果人民币汇率在未来贬值，我担心央行不会出售外汇储备来缓解压力，因为历史上有太多灾难性的教训。如果没有国内经济的稳定，如果我们只扔掉外汇储备，那只会越来越少。

早在2014年，为了保持人民币汇率坚挺，中国央行就希望通过出售大量外汇储备来保持汇率稳定。当时，由于国内经济下行压力加大，大量热钱流出中国，央行只能出售外汇储备来稳定汇率。

当时，外汇储备从2014年6月的近4万亿美元降至2016年12月的3万亿美元。在仅仅一年半的时间里，中国的外汇储备蒸发了近一万亿美元。迄今为止，中国的外汇储备仍在3.1左右徘徊。

与此同时，欧元和日元都采取不干预外汇市场或尽可能少干预的政策。日元贬值60%，日本外汇储备基本保持不变，欧元贬值25%，欧元区外汇储备仅下降10%，远好于人民币贬值14%，外汇储备下降25%。从2017年初开始，日本和欧洲都出现了经济复苏的大趋势。

从目前国内经济形势来看，人民币适当贬值是必要的。就“稳定增长”或“汇率保护”而言，央行肯定会选择前者，因为如果经济得不到保护，汇率将更难保护。

然而，一旦国内经济复苏和好转，央行肯定会再次保护汇率，因为人民币应该国际化，人民币汇率不应该长期处于低迷状态。下半年，人民币汇率将大幅波动，并在一个大盒子里贬值到一定程度。

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