吕锦明：港股蓄势冲关前的一点冷思考

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去年底，香港股市开始走强，今年也取得了长足进步；最近，香港股市连续上涨14次，创下了香港股市历史上最长涨幅的新纪录。截至本周五收盘，本轮港股的高点距离港股31958.41点的历史高点只有几百点。因此，许多中小投资者，甚至大型外资银行都乐观地认为，港股有望在短期内创下历史新高。

事实上，有许多基本面因素继续推高香港股市。例如，美国外围股市道指突破25000点，率先为全球股市创造了一个新的高点示范行动；许多港股投资者渴望利用互联机制，而内地基金继续上演“从北到南横扫商品”的大戏，买入蓝筹股；今年，香港股市将迎来上市制度改革。市场预期此举有望吸引大量国内外新经济产业在香港上市；此外，内地计划让“一带一路”相关企业来港发行人民币计价的新股等。

然而，抑制香港股市走向创纪录高点的因素不容忽视。以美股为例:道指突破25000点后，美股估值偏高，目前平均市盈率已超过20倍的警戒线，这可能成为美股通过高估值进行大幅调整的诱因；此外，美国股票的平均股息收益率仅为2.09%，略高于美国国债1.96%的两年期收益率。由此可见，美股的高估值和投资者对股息率是否有足够高的安全边际的担忧，可能导致美股在高位回调，港股也将受到影响。

有一个因素值得投资者关注，那就是鲍威尔将于下月接替耶伦出任美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board)新任主席，而他面前的形势可能会让他领导的美联储在政策执行上陷入两难境地。由于低通胀，低利率继续助长资产泡沫的增加，但如果泡沫破裂，对经济的破坏力也可能增加；然而，如果新的美联储团队不加快加息来抑制资产泡沫，它将面临另一个问题——如何收拾美元资产价格大幅下跌造成的烂摊子。

事实上，美国加息和减税的政策将给美股和港股带来不确定性。美联储已经确立了逐步收紧政策的方向。市场预计2018年仍将有三次加息。分析普遍认为资产价格将会降低；至于美国的减税政策，这是金融市场不经常面对的情况。美国的减税政策是否会引发大规模的资金回流，以及其他国家是否会跟随美国的减税政策，将外资留在本国，都是市场需要面对的问题。

一个值得关注的市场现象是，一向被市场视为“零风险”投资品种的美国国债，最近经历了“变故”，美国10年期国债利率一度升至接近2.6%。业内人士预计，美国国债利率将上升，这可能成为全球股市大幅回调的触发点。对香港市场而言，这可能引发全球资本流动转向，拖累港元兑美元汇率，加剧资本外流压力，并对香港股市、楼市及其他资产构成考验。

因此，全球几大股市，如美股和港股，都相继破顶创出新高。这与美国债券市场最近的异常抛售形成了鲜明对比。这值得投资者冷静思考。美国债务的急剧上升表明，市场担心美联储将继续加息，通胀预期将升温。如果美国债券利率的上升趋势持续下去，这意味着将增加企业债券发行的融资成本，不利于美国乃至全球经济的复苏，并使推动股市上涨的因素不可持续。

目前，全球投资者关注的一个热点是:美国债券市场几十年的大牛市是否即将结束？根据美国最近发布的一些经济数据，美国经济继续表现良好，这也成为支持美联储采取渐进措施加息和收缩其资产负债表的理由。此外，分析还指出，去年美元贬值近10%，市场对美国通胀的预期逐渐升温，这对美国债券市场的发展产生了负面影响。如果美国国债大幅下跌，乐观的投资情绪将迅速逆转，包括美股和港股在内的全球股市也将受到影响。投资者必须对此做出冷静而明确的判断。

(作者是《证券时报》记者)