天风策略：深证、中小板、创业板处09年以来估值低位

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a股估值的横向比较

本周，我们整理了过去一年a股和海外市场的表现，以及当前估值在历史序列中的位置。

①从年度涨跌来看:在17年的全年中，全球股市全面转红，香港市场在经历了一年的牛市之后，涨幅居前，达到42.08%；美国和印度在新兴市场排名第二；此后，它是日本和欧洲的主要市场；上证综指和深证综指a股处于低位。在17年的白马风格下，上证综指好于深证综指。总体而言，过去一年a股的收益率并不引人注目，而科技股带动的港股和美股表现良好。

2 .从大规模资产的预期收益率来看:与16年前相比，市场利率全面提高，政府债券、公司债券和银行理财产品的收益率均有不同程度的提高；由于一线城市的房价在过去17年(尤其是上半年)仍在上涨，租金的租金率已经下降；17年来，公司利润良好，非金融类a股的收益率回升；a股的估值在回报上是有利可图的，股票市场的预期回报率增加，使其更具吸引力。

③全球估值比较:目前，a股估值在横向比较中处于中下位置。除了保持稳定的上证综指，深交所、中小板和创业板自2009年以来都处于低位。

每周流动性评级

下表选取了15个与股市流动性相关的指标(上周以来的新一轮降息和RRR降息等)。)，强指标10分，abcde分别为10分、8分、6分、4分和2分；弱指数减半，abcde分别对应5分、4分、3分、2分和1分(140分中最低为28分)。最后，通过加权得到综合评分。

本周概览

流动性回报稳定，资金利率谨慎上升:在“停工”12个工作日之后，央行于1月10日重启公开市场操作，上周进行了4500亿元反向回购操作。与此同时，4100亿反向回购到期，自1月份以来，净投资400亿，净退出总额4700亿。在利率方面，shibor(3个月)上周收于4.68%，上涨1.54个基点；；上周末，国债到期收益率(1年/5年/10年)为3.58%/3.88%/3.98%，较上周分别上升1.75/1.51/4.47个基点。

本周，新股发行总量回升，基金发行回暖:上周，中国证监会共发行三批新股，募集资金总额不超过62亿元，明显回暖；在基金发行方面，上周发行了8只普通股+部分股/平衡混合+灵活配置基金，发行份额为36.61亿股，前两周分别为2.04亿股和36.88亿股。

市场活动持续升温，沪深两市的股票交易量持续增加，产业资本重现并增加:两市融资余额连续三年上升，达到2016年1月以来的新高。上周四融资融券余额10508.31亿元，占a股市值的2.26%；上周四，该数字为10339.28亿元，占a股流通市值的2.25%。上周，日均营业额为4988.33亿元，而上周为4928.18亿元(12月平均为3783.53亿元)。上周沪港通流入46.7亿元，深交所流入36.25亿元，累计流入82.95亿元；上周，沪港通流入82.48亿元，深港通流入62.92亿元，总计145.40亿元。上周，工业资本增加28.36亿元，减少20.33亿元，净增8.03亿元。上周，净增长为-4.24亿元。

我们关注的其他指标包括:截至2018年1月12日，1月份股权融资规模为1010.56亿元，其中初始24.38亿元，新增201.74亿元(12个股权融资规模为2210.99亿元)；就上市公司并购而言，截至2018年1月17日，1月份将有9个计划(其中6票，通过率为83.3%，3票待定)，2017年12月将举行25个，通过率为88%；上周，开放式基金的分类股票投资比例为54.52，有所下降。

一周重要数据列表

描述:

①“边际方向”代表本周相对于上周的变化，而箭头只代表数字的变化方向，对流动性的影响方向应根据具体指标的含义来判断。

②“今年以来的位置”表示今年以来各指标趋势的相对位置。

详细的图表和描述

1.资本需求/资本外流

1.1股权融资/并购

跟踪指标:ipo、并购以及整个市场的股权融资规模

1.2限制销售和解除禁令

跟踪指标:限售股解禁

1.3交易成本

跟踪指标:交易佣金和印花税

2.资本供应/资本流入

2.1市场交易

跟踪指标:新投资者

2.2基金发行(普通股型+部分混合基金)

跟踪指标:基金发行(普通股型+部分股票型/平衡混合型+灵活配置型)

2.3工业资本的增减

跟踪指标:重要股东增减

2.4杠杆基金(整合)

跟踪指标:融资融券

2.5海外基金

跟踪指标:深交所、qfii/rqfii

2.6流入板块的资本分布

跟踪指标:资金净流入

3.市场情绪/赚钱效应

3.1波动性/风险

跟踪指标:上交所50etf波动率和cboe波动率

3.2参与/活动

跟踪指标:周转率、融资购买量、开放式基金的股票投资比例

3.3风格指数

跟踪指标:深湾大/中/小市场指数

3.4倍溢价

跟踪指标:ah折扣溢价，大宗交易

3.5股指期货信号

跟踪指标:股指期货涨跌，超过空单一比率

4.利率和汇率

4.1短期:货币市场

跟踪指标:银行间利率、理财产品收益率、票据直连收益率

4.2中长期:国债/公司债券市场

跟踪指标:国债到期收益率、公司债券到期收益率、中短期票据到期收益率

4.3外汇市场

跟踪指标:人民币汇率

5.货币交付和衍生

5.1中央银行流动性管理

跟踪指标:反向回购、mlf、slf、psl、slo

5.2基础货币和广义货币

跟踪指标:基础货币和广义货币

5.3货币供应渠道

跟踪指标:社会融资规模、人民币贷款、外汇持有量

风险警告:金融监管超出预期

注:本文报告摘自天丰证券研究所发表的研究报告。有关具体报告内容和相关风险警告，请参见报告的完整版本。

证券研究报告“a股估值的横向比较——上周股市流动性评级为B”

它于2018年1月15日发布

报告发行人天丰证券有限责任公司(已取得中国证监会批准的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师徐彪拥有sac执业证书。：

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