张明：警惕美国股市在2018年显著下跌的风险

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2018年初，美国股市开局火爆。道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别突破25000点、2700点和7000点，均创历史新高。上述三项指标在2017年分别增长了25%、19%和28%。在过去的九年里，上述三项指标分别增长了195%、209%和356%。

作者:张明，中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员，平安证券首席经济学家

注:这篇文章的节本已于昨天出版，并在被媒体以新标题转载后广为传播。事实上，作者的原文只是提醒市场，2018年美国股市走势存在很大的不确定性，大幅下调的可能性不容忽视。

2018年初，美国股市开局火爆。道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别突破25000点、2700点和7000点，均创历史新高。上述三项指标在2017年分别增长了25%、19%和28%。在过去的九年里，上述三项指标分别增长了195%、209%和356%。此外，英国、日本、香港和其他新兴市场的股市表现非常出色。

导致2017年美国股市牛市的主要因素大致如下:

首先，美国经济的持续复苏导致了美国企业利润的显著提高，这是美国股票市场蓬勃发展的微观基础。从失业率趋势来看，本轮美国经济复苏已经持续了99个月，是二战后美国经济复苏时间最长的一次。经济复苏导致美国公司(尤其是上市公司)的利润大幅提高，这反过来又推高了股市指数。相关证据是，尽管S&P 500指数在2017年上涨了19%，但S&P 500的市盈率仅从23.76升至25.57。

第二，尽管美联储在2017年三次加息，但美国国内流动性仍然充足，全球市场流动性处于非常宽松的状态，这是美国股市表现强劲的流动性基础。美联储加息仅导致短期政策利率上升75个基点，而作为长期利率基准的10年期美国国债收益率在2017年没有上升，而是下降了。在全球范围内，欧洲央行和日本银行等其他发达国家的央行仍在扩张。充足的流动性是2017年美国股票市场和债券市场蓬勃发展的直接原因。

第三，特朗普政府自上任以来一直强调的大规模减税计划，进一步提振了市场对美国上市公司盈利前景的预期，这是美国股市蓬勃发展的预期基础。尽管经历了曲折，特朗普政府最终还是推动国会在2017年底通过了减税计划。大幅降低企业所得税税率自然会增强市场对上市公司税后利润增长的信心。

第四，投资者的风险情绪很高，他们追逐风险资产的热情很高，这是美国股市投资者情绪的基础。例如，衡量美国股市波动性的波动率指数(vix index)在过去10年平均为20，但在2017年大幅降至11，甚至在2018年初跌至10以下。这种情况在历史上非常罕见。

展望2018年美国股市，虽然股市的上行势头可能会持续，但笔者认为，2018年美国股市整体下行调整的可能性将在20%左右。做出这一判断的主要原因包括:

首先，美国股市的真实市盈率并不低。例如，2018年初，周期性调整的希勒市盈率(使用过去10年经通胀调整的利润水平计算)达到33.38，这是2001年互联网泡沫破裂后的最高水平，并超过了1929年股市泡沫破裂前的水平。

其次，由于当前美国经济复苏已经持续了很长时间，美国经济可能已经处于这一复苏的中后期，这意味着未来美国经济增长进一步增加的可能性不高，这可能会影响未来美国企业利润的进一步增长。事实上，考虑到美国经济复苏主要是由家庭消费推动的，家庭消费的增长与股市上涨的财富效应密切相关。因此，一旦股市大幅下跌，在负财富效应的驱动下，美国经济的增长率可能会大幅下降。

第三，由于当前美国经济增长率持续超过其潜在增长率，正产出缺口可能推动通胀率大幅上升，一旦核心通胀率大幅上升，美联储可能会加快收紧货币政策的步伐，同时10年期国债收益率也可能大幅反弹。流动性紧缩和融资成本上升可能会加剧美国股市的调整。

最后，受各种不确定因素影响，2018年投资者情绪可能出现一定程度的逆转，风险偏好可能大幅下降。2018年，从国际因素来看，朝鲜核问题和中东地缘政治冲突可能加剧，中美贸易摩擦也可能加剧；从国内因素来看，特朗普政府的执政前景和政策路径仍充满不确定性。一旦这些风险事件爆发，可能会对投资者情绪产生负面影响。

综上所述，2018年美国股市走势极不确定。繁荣将会衰落，这是一条规则。投资者应该警惕2018年美国股市大幅下跌的风险。

本文摘自《张明宏观金融研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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