杜坤维：股市暴跌 证监会央行究竟谁来回应更好？

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尽管一线城市的房地产市场也出现了降温的迹象，但三线、四线和五线城市的房地产市场却一片繁荣，买楼抽奖再次上演。这是缺乏流动性，这显然是流动性泛滥，但它只是没有进入股市。这与2008年美国金融危机导致的房价暴跌正好相反。美国是一场真正的流动性危机，而中国可能只是金融市场的一场结构性流动性危机，而股市就是其中之一。

作者:杜，金融网站专栏作家

19日，我国股市1000股的涨停再次出现，上证综指最终收于2907.82点，较前一交易日下跌114.08点，跌幅3.78%。深圳成份股指数收于9414.76点，下跌528.37点，跌幅5.31%，创业板指数下跌5.76%，至1547.15点。中小板指数下跌4.82%，收于6488.90点。在上海和深圳的股票市场，股票数量限制在1000股，只有107个交易品种收盘，3255个交易品种下跌。 针对股市崩盘，央行行长接受媒体采访时直言，“中国资本市场具备健康发展的条件，我对此充满信心”，并表示要做好前瞻性工作，确保流动性稳定，保持系统性金融风险底线。作为央行行长，易纲已经尽其所能。

作为对这一讲话的回应，钮文新发表了一篇署名文章，发出了一个问题，为什么央行会被媒体采访关于股市下跌？不是证监会？

钮文新从美国市场起步。1987年10月19日，美国股市著名的“黑色星期一”被美联储主席格林斯潘“我们将为证券公司提供无限的流动性”，并立即恢复了市场的正常运行；2008年金融危机期间也是如此。在政府扫清金融机构坏账的前提下，伯南克的大规模“量化宽松+扭曲操作”拯救了美国金融市场，股市连续九年上涨拯救了美国经济。结论是，股票市场预期管理的主要责任在于中央银行。

笔者认为具体问题与中国不同，应进行详细分析。中国股市不能照搬美国股市的管理模式。美国股票市场流动性不足是由于金融市场资金短缺，导致机构投资者抛售股票以应对流动性危机。他们永远不必担心ipo速度和融资。在中国，我国股市的走势涉及到更多的因素，而不是简单的流动性问题。投资者经常担心ipo。尽管这种心理是不健康的，但ipo融资规模已经成为投资者心中不可逾越的恶魔。中国整个金融市场并不缺乏流动性。尽管一些机构需要出售股票来处理流动性，但大多数机构不需要出售股票来处理流动性。此外，中国机构的持股比例较低，主要是零售主导的市场，占据了很大一部分市场价值。市场流动性吃紧不会导致散户流动性紧张。此外，散户投资者一点也不缺钱。4月居民存款较上月大幅下降1.32万亿元，为历史单月最大降幅，余额仍高达67.4万亿元。只要一小部分流入股市，股市的流动性就会立即发生变化。问题在于，居民存款不会流入股市，而是在股市中流动，他们更愿意排队进行房地产投机，而不是进入股市。

尽管一线城市的房地产市场也出现了降温的迹象，但三线、四线和五线城市的房地产市场却一片繁荣，买楼抽奖再次上演。这是缺乏流动性，这显然是流动性泛滥，但它只是没有进入股市。这与2008年美国金融危机导致的房价暴跌正好相反。美国是一场真正的流动性危机，而中国可能只是金融市场的一场结构性流动性危机，而股市就是其中之一。

中国央行行长易纲负责市场的整体流动性，因此他不能从微观层面迫使流动性流入股市。因此，即使释放流动性以确保充足的流动性和市场资产泡沫正在飞散，也不能保证流动性会进入股市。为了吸引资本进入股票市场，我们应该从股票市场本身出发，思考为什么资本绕过股票市场。我们的股票市场应该更多地考虑提高其吸引力。

虽然上证综指在过去17年经历了缓慢的牛市，但这并不意味着大多数股票已经上涨，而是一个结构性市场，即加权白马股的结构性市场已经上涨。一些专家认为，这是价值投资的一次胜利，但中小股票实际上大幅下跌。每个人都很大。据统计，截至2017年12月底，剔除次级新股后，全年仅600多只股票上涨，占比略高于20%。当时，股权质押风险和资产管理产品持仓风险已经隐约出现。

过去17年股市争议的焦点是ipo正常化。笔者一直认为，ipo常态化不能停止，但不能在短时间内过快发行，这将挫伤投资者的信心，导致市场增量基金赶不上新芯片，导致新基金与新芯片的矛盾。投资者出售旧股票以承接新股，这导致二级市场的下跌。投资者用脚投票，选择离开市场。零售股票市场不是通过这种方式，而是通过提高机构的财务管理能力。

投资者对长期损失的信心是脆弱的，贸易争端增加了。最近，股市下跌了。另一个原因是新股发行的压力增加了。像PICC这样的大盘股已经准备好了。无锡制药(603259，诊断学)和工业富联(601138，诊断学)宁德时报(300750，诊断学)的三只独角兽第二次上市，交易规模巨大，成为资本追逐的目标。结果，中小股遭受了严重的失血，而小米cdr迅速赶来开会。媒体报道称，百度cdr紧随其后，市场担忧心态突然加剧。投资者的风险偏好迅速下降，股指不断调整。最后，信心崩溃和暴跌，引发了股权质押风险，进一步导致市场担忧加剧和再次下跌。

因此，股市的真正问题不是央行的流动性管理，而是ipo引发的投资者信心不足。如果央行的流动性管理导致股市下跌。在易纲行长讲话和央行注入流动性后，股指应该停止下跌和反弹，但今天市场仍有大幅下跌，仍有100只股票下跌。

日前，笔者写了一篇文章，“中国股市下跌缺少的是预期管理”。除了央行的流动性管理预期外，它强调中国证监会应稳定新股的市场预期，使投资者完全消除对新股过度发行的担忧。新股的预期管理与新股的正常发行并不矛盾，也不是过度的行政干预，市场化也不是自由放任。

我们实行审计制度，证监会不仅负责监管，还负责审计和新股发行。但是，美国实行注册制度，中国证监会在两国的使命不同。因此，预期管理不能照搬美国，美国只能依靠中央银行。

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