用增量改革撬动存量改革 把新三板打造成现代化交易场所

本篇文章2257字，读完约6分钟

本报记者傅

进入新时代，中国资本市场改革的紧迫性显著增强，深化资本市场改革以增强企业竞争力、促进经济转型升级的呼声日益高涨。近日，证券日报记者采访了金融研究所所长兼首席经济学家关庆友，他就支持新经济企业发展、拓展新三板市场提出了很好的建议。

《证券日报》:你如何理解在资本市场上建设一个强大国家的想法？

关庆友:要把中国建设成为资本市场强国，资本市场主要涉及中国经济转型升级能否实现，企业能否通过资本市场投融资增强竞争力，以及直接融资向间接融资的转变。涉及许多领域。资本市场作为资本的纽带和平台，是全面建设小康社会和中国经济规模赶超美国不可或缺的。强大的资本市场是我们成为强国的重要一步。

《证券日报》:建立资本市场力量支持实体经济发展的主要方面是什么？

关庆友:主要体现在以下四个方面:一是促进融资便利化，降低融资成本，实现间接融资向直接融资的过渡；二是促进资源的优化配置，通过资本市场的并购、投融资，实现资源的优化配置；第三，有利于实体经济的壮大。资源优化配置后，一些产业将发生积极变化，从而实现整个产业的产业集中度、产业质量和国际竞争力的提高；第四，在去杠杆化和风险防范的背景下，大力发展直接融资是降低企业部门杠杆率的最有效手段之一。综上所述，建立资本市场力量对实体经济发展的促进作用将非常明显。

《证券日报》:在建设资本市场力量的过程中，金融监管应该发挥什么作用？哪些系统需要进一步改进？

关庆友:首先，从资本市场的现状来看，改革有其内在的必要性。目前，国内资本市场大而不强。国内a股市场上市公司3473家，新增三板11623家(截至2018年1月15日)，成为全球公司数量最多的资本市场板块。

虽然公司很多，但国内资本市场本身并不强大，这体现在三个方面:一是平均规模小。截至1月15日，a股公司的平均市值仅为181.57亿元，低于纳斯达克市场的319.23亿元(按最新汇率折算，下同)、纽约证券交易所的990.89亿元和HKEx的321.25亿元。第二，吸引和培育新经济企业的能力薄弱。国内batj百度、阿里、腾讯和京东都在海外上市。国内a股市场排名前十的公司都不属于新经济企业，大部分是大型央企和国有企业。第三，市场波动性大，不随资本市场和市场价值的增加而收敛。例如，2015-2016年，与2007-2008年相比，波动性和换手率没有明显改善，a股市场仍然是一个大而不稳定的市场。

第二，从资本市场的发展来看，改革有其内在的紧迫性。资本市场有很多方面，包括股票投资市场和固定收益投资市场。其中，股权投资市场包括主板、中小板、创业板、新三板和区域性股权交易市场(俗称“四板市场”)，其中还有许多内容有待改革。中国迫切需要一个更加市场化的现代资本市场。根据成熟经济体的做法，需要在许多方面进行改革，如交易制度、风险控制、信息披露、违规处罚和除名。另外，在债券市场的固定收益市场，改革主要涉及如何解决多头管理的问题，如何解决审批制和市场化的双轨制。

第三，作为建设强大资本市场的重要保障，金融监管仍需进一步完善，这主要涉及到整体监管问题。

国务院成立的金融稳定发展委员会实际上是一种全面监管和混合监管的模式。同时，对机构、行为和职能的监督要明确划分，从原来的机构监督到职能和业务的监督。在这个过程中，有许多工作要做。举两个例子，第一，在信息共享和统计标准方面，中国特定管制产品的统计标准不太一致，统计制度需要进一步完善。第二，中国准金融机构的发展速度高于世界平均水平，甚至高于发达国家水平。将金融机构纳入地方监管体系，没有成熟的经验可以借鉴，只有摸着石头过河。我们必须高度重视监管能力与风险暴露之间的不匹配和失衡，并做好应对措施。

证券日报:在你看来，什么是迫切的改革？

关庆友:我建议积极推进资本市场渐进式改革，通过渐进式改革带动整个资本市场的股份制改革。对于a股市场而言，亟待改革的是退市制度和登记制度。但更重要的是，我们不仅要关注a股，还要创新传统的改革思路。我个人建议新三板应该直接发展成为中国具有国际现代化水平的第三个交易所。

原因如下:第一，使资本市场更好地服务于实体经济。大型企业可以在沪深两市上市，而新三板市场长期低迷，中小企业特别是战略性新兴产业的中小企业难以充分发挥资本市场的作用。第二，有利于交易所和资本市场的长期健康发展。借鉴纽约证券交易所和纳斯达克等国外发达市场的经验，交易所之间健康有序的竞争可以实现上市资源的均衡配置，促进交易所提高服务水平，降低成本，促进整个资本市场的长期健康发展。第三，与深圳经济特区的深圳证券交易所和浦东新区的上海证券交易所相比，熊安新区的建设和发展还需要一个全国性的证券交易场所来完善其资本市场功能。新三板迁至熊安新区后，将在全国三个新区形成健康竞争的市场格局，这将有助于推进证券行业的市场化改革进程，如注册制度等。第四，新三板可以成为吸引新经济企业的战略要地。a股市场情绪波动明显，大量海外公司回归可能导致a股市场泡沫。最近，360借了江南佳洁士，其股价上涨了近5.96倍；2015年，神话的《暴风城归来》的股价在两个月内上涨了4000%以上，他仍然记忆犹新。由此可见，新三板以机构投资者为主，可以作为承接和吸引国内优质新经济企业、避免a股市场泡沫的战略场所。

资本市场强国的建设离不开改革。我坚信，新三板改革措施如果实施得当，可能是当前条件下最可行、成本最低的突破，对完善多层次资本市场、帮助中小企业发展、加快经济转型升级具有重要意义。

(傅)