赵湘怀：金融股开年爆红 灰犀牛如影随形

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本周，上证综指上涨1.72%，深证综指下跌1.40%，金融指数上涨5.77%，经纪行业上涨7.45%，保险行业上涨3.59%，银行业上涨6.14%。上周，中国建设银行(上涨15.2%)、农业银行(上涨11.5%)、南京银行(上涨10.9%)和中信证券(上涨10.1%)表现良好。

作者:赵湘怀，本质证券研究中心副总经理，金融行业首席分析师

本周，上证综指上涨1.72%，深证综指下跌1.40%，金融指数上涨5.77%，经纪行业上涨7.45%，保险行业上涨3.59%，银行业上涨6.14%。在上周的周报告组合中，中国建设银行(601939) (+15.2%)，农业银行(601288) (+11.5%)，南京银行(601009) (+10.9%)，中信证券(600030)。

下周安信金融投资组合

保险:平安(601318)/中国太平洋保险(601601)。

经纪人:中信证券/招商证券(600999)/国泰君安(601211)/华泰证券(601688)。

银行:南京银行/招商银行(600036)/农业银行/中国建设银行

转型金融:AVIC资本(600705，咨询股)/越秀金融控股(000987，咨询股)/仲达地产(600704，咨询股)/五矿资本(600390，咨询股)，关注:东方财富(300059，咨询股)/光大嘉宝(600622)

下周对金融业的看法

投资故事

“灰犀牛”指的是一种潜在的危机，具有很高的概率，容易被忽视，但影响很大

在银行方面，中国银监会主席郭树清本周在一次独家采访中表示，防范和化解银行业风险的下一步是清理和规范金融控股公司，有序处置高风险银行机构，防范“黑天鹅”和“灰犀牛”。在银行间监管方面，2017年，银行间资产负债自2010年以来首次收缩，银行间金融管理较年初减少3.4万亿元。表外业务增速逐月下降，呈现总体收缩趋势，跨金融产品野蛮增长趋于停止。在违规处罚方面，2018年1月19日，中国银行业监督管理委员会对上海浦东发展银行(60万)成都分行违规发放贷款处以4.62亿元罚款。2017年，各级银行监管部门共披露罚款2451项，罚款总额26.98亿元。行业体系全面健全，系统性金融风险明显降低。

在保险类股方面，我们连续两次提出“保险灰犀牛”的概念，引起了市场的广泛关注。我们提出“保险灰犀牛”的概念并不是为了看空保险业，而是为了提示短期风险。中国的保险密度、保险深度等指标仍然较低。从长远来看，我们坚信居民财富结构的转变、人口老龄化等因素将继续推动保险业向上发展。在2018年的短期内，开盘价的大幅下降将影响内含价值的年增长率。我们继续期待拥有更高人均生产能力和稳步推进客户迁移的保险公司，如中国平安。

对于经纪类股票，监管部门应调整和防范风险，谨慎对待场外交易期权。一方面，我们认为2018年监管仍将严格，风险防范和去杠杆化仍将是近期的主要任务。券商发展场外衍生品业务将更加谨慎；另一方面，从整个行业来看，场外期权业务的整体规模仍然较小，对业绩增长的贡献有限。

保险

(一)规范性文件出台力度加大，监管趋严趋势有增无减。本周，保险相关监管文件密集发布，保险业风险管控水平将进一步提高。预计中国保监会将在2018年全年继续严格监管。①中国保监会防范地方债务风险，“保险姓保险”方向不变。近日，中国保监会和财政部联合发布了《关于加强保险资金管理支持防范和化解地方债务风险的指导意见》(以下简称《指导意见》)，以防范和化解地方债务风险。未来，保险机构将更安全、更高效地为实体经济服务。一方面，《指导意见》要求保险机构在支持实体经济的同时进行合规投资，不得通过股权投资计划等创新方式非法形成地方债务；另一方面，《指导意见》还提到，地方政府应按照规定披露财务和债务信息，以保护保险机构的知情权。我们相信，本《指导意见》是对以往“保险即保险”政策的延续，未来保险支持实体经济的大方向将保持不变，在合规的背景下实现保险业与实体经济的双赢。②进一步加强保险业重大风险防范。本周，中国保监会发布了《保险行业重大风险防控攻坚战制胜总体规划》，计划在三年内完成21个重点领域的风险防控工作。目前，保险业正处于保险增长方式转变的痛苦时期。在风险防范的关键时期，预计中国保监会将在2018年全年继续严格监管。

(2)中国平安将剥离其科技企业上市，汉能的估值将达到600亿美元。据估计，平安旗下的四家科技及财务公司(鲁法克斯、平安良医、财务会计通、平安医疗健康管理)将于年内在香港上市。其中，lufax有望在本月底申请上市(预计估值将达到600亿美元)，并将在3月份尽快上市。平安良医将在第二季度上市(预计估值将达到50亿美元)、财务账户通(预计估值将达到75亿美元)和平安医疗健康管理。预计随着未来金融科技行业的发展，该行业的利润贡献率有望进一步提高(2017年前三季度金融科技的利润贡献率为1%)。

(3)三次费用变化即将到来，强大的财产保险和意外险将保持强大。自2015年以来，财产和意外险行业进行了两次汽车保险费用改革(2015年6月和2017年7月)。在2017年7月第二次收费改革后，只有25%的财产保险公司实现了承保利润。同时，公司规模越大，综合费用比例越高(2017年上半年，平安37.3%/中国太平洋保险37.8%)，规模相对较小的保险机构的综合费用也越高。预计未来三次车险费率变动后，承保盈利能力较差的中小保险企业将继续被迫转型，行业集中度不断提高的大趋势将继续，上市保险企业将保持强劲的态势。

经纪人

(1)股份交易量环比增长10%，两家公司创出新高。(1)股票交易量和两家公司之间的余额持续上升。本周，日均股票交易量为5828亿元(哇+10%)，融资融券上升至10654亿元(哇+1.6%)，连续六周上升，创下24个月新高。②本周，ipo审批规模基本持平，第一家融资租赁公司有望上市。本周，中国证监会批准了5宗ipo申请，融资总额未超过67亿元，略高于上周的62亿元。其中，江苏金融租赁有限公司有望成为首家a股金融租赁公司。

(2)券商的灵活性明显提高。自今年年初以来，券商板块上涨了11%，贝塔值从2017年第四季度的0.75升至1.95。我们认为，证券公司股价弹性的反弹主要来自于证券公司自营业绩弹性的提高，ifrs9准则释放了证券公司的浮动利润。在新标准下，证券公司业绩的灵活性增加，证券公司投资能力的差异是证券公司业绩差异化的主要因素。我们看好具有较强自我投资能力的上市证券公司。

(3)监督和调整风险，审慎处理场外交易期权。一方面，我们认为2018年监管仍将严格，风险防范和去杠杆化仍将是近期的主要任务。券商发展场外衍生品业务将更加谨慎；另一方面，从整个行业来看，场外期权业务的整体规模仍然较小，对业绩增长的贡献有限。

(4)经纪人的马太效应增强，领先经纪人更受青睐。在监管基调严格的背景下，券商行业的马太效应将会加强，管理能力强、业绩稳定的龙头股票将会有更高的配置价值。

银行

(1)严格检查房地产市场资金，减少房地产泡沫。(1)整顿楼市的资金混乱。2017年，银监会严格查处表内外资金非法投资股市和楼市案件，查处房地产企业非法贷款55起、个人按揭贷款44起、信贷资金非法流入房地产12起，监管力度明显加大。②严禁银行信托合作基金非法进入房地产市场。银监会规定，商业银行和信托公司开展银行信贷业务应执行国家宏观调控政策，遵守相关法律法规，不得将信托资金非法投向房地产、地方政府融资平台、股票市场、产能过剩等限制或禁止领域。受监管基金监管影响，2017年房地产市场增速明显回落。截至2017年11月底，北京市房地产贷款余额同比增长13%，增速同比下降25个百分点。因此，预计银监会的监管审查对房地产行业增长率的影响已经稳定，监管体系的监管将有助于降低行业的系统性风险，并在长期内提高估值水平。

(2)加强监管和处罚，全面规范银行业务。1月19日，银监会宣布，四川银监局依法查处上海浦东发展银行成都分行发放非法贷款案件，并处以3亿元罚款。(1)惩罚已经体现在表现中。中国银行业监督管理委员会表示，上海浦东发展银行已于2017年7月基本处置了该事件，罚款金额已全部计入公司2017年的损益。2017年9月末，上海浦东发展银行的不良贷款率上升至2.35%，但不良贷款率在2017年底开始下降，因此预计此次事件对公司业绩的边际影响在未来基本结束。②事件有利于行业秩序的改善。2017年全年，各级银行业监督管理机构共公开罚款2451项，罚款总额26.98亿元。其中，银监会和银监局共披露罚款696项，罚款22.64亿元；中国银行业监督管理委员会共公布了1765张罚单，罚款4.34亿元，创历史新高。根据2017年底出台的各项监管政策，本行将进一步规范行业秩序，这有利于监管体系的完善和行业的长期估值。

(3)目标RRR减息已经下调，资本利率稳定。本周，中国央行实现了8055亿元的巨额净投资，其明显意图是保持稳定和利率稳定。下周，央行将下调RRR目标利率，银行息差将企稳，不利的下行趋势将得以确定，这将有利于整体估值的改善。①利率水平稳定。本周，shibor隔夜利率上升4个基点至2.84%，shibor7d利率上升3个基点至2.89%，r007加权平均利率上升6个基点至2.92%，R007加权平均利率上升31个基点至4.11%，利率水平基本稳定。本周，受春节和年初纳税的影响，央行公开市场交易量大幅增加，旨在保持流动性。(2)定向RRR归约为。下周，央行公开市场将有8200亿英镑的反向回购到期，1070亿英镑的多边基金到期。不过，由于央行将于下周实施定向降息，将稳定释放5000多亿流动性，因此资金利率很有可能保持稳定。

转型金融

(1)区块链受监管关注，服务实体经济是发展方向。本周，深交所和上交所分别发布文件提醒区块链概念炒作的风险，区块链指数回调10%。我们相信，区块链技术在金融领域的应用将为实体经济服务。①区块链受到监管关注。本周，区块链指数回调了10%，自年初以来仍上涨了4.4%。本周，深交所采取了查询、关注、要求停牌和检查等监管措施，要求相关公司核实和澄清投资、业务和盈利模式、具体进展、实现收益及其对公司业绩的影响等。与区块链有关，并充分提示了风险。上海证券交易所发布的公告表达了对市场上关于“区块链”概念的热门猜测的担忧，并暗示存在风险。我们相信，市场将从经营区块链的概念转向关注区块链的实际应用前景。②在金融应用中，要注意从虚拟到现实的转变。首先，针对供应链金融中的难点，如信息不对称、传输困难、自动支付结算困难等，区块链通过分布式分类账技术使信息对称，通过智能合同使风险可控。川化智联(002010)的股价本周继续上涨(3.2%)，该公司此前曾将区块链作为一个服务平台。其次，区块链的技术可以与保险等传统金融服务兼容，以提高其安全性和效率。例如，平安的单账户链具有高性能、领先加密和高安全性的特点，并已应用于资产交易、融资贷款、医疗保健和房地产交易等实际场景。然而，保险技术公司易安保险将区块链技术应用于保险管理，开发了保单和理赔管理流程的自动化。最后，我们认为合法数字现金的优势在于它可以为货币提供更高的安全性，并且可以追踪合法数字现金进行的交易，这降低了金融犯罪和财产盗窃的概率，使得货币交易更加高效。

(2)信托行业带动了多元化融资的增长，全年保持压力。本周，信托类股普遍上涨，陕西国投、爱建集团(600643，咨询类股)和安信信托(600816，咨询类股)分别上涨10%、3%和3%。我们认为，该行业的规模和收入全年都面临巨大压力。①渠道业务面临压力。最近，监管部门多次提出对银行渠道业务进行监管。银监会《关于规范银行信贷业务的通知》(55号文件)不仅明确了银行信贷渠道业务的范围，还对信托公司从事银行信贷业务的行为进行了一系列限制。银监会信托部论坛强调渠道业务整改。自今年年初以来，许多信托公司都承诺减少渠道业务。我们相信，2018年，该行业的规模和收入将面临巨大压力。然而，从长期来看，由于渠道业务的低增长率，行业收入的增长率将在主动管理转型后恢复。(2)回归信任的起源，输血的实体经济。我们认为，与其他金融许可证相比，信托公司跨越实体经济和资本市场，拥有最广泛的资本利用渠道。最近对社会融资的细分显示，自2017年初以来，信托贷款在社会融资增量中的比例显著增加。信托行业的季度数据还显示，信托基金在实体经济中的投资比例有所增加。我们相信，信托业将继续利用许可证以各种方式满足社会融资需求。

本周的重要数据

(1)日均股份交易量增加。本周，日均股票交易量为5828亿元，比上个月增长10.0%。上周，共有266，400名新投资者。

(2)两家公司之间的平衡已经上升。截至1月11日(周四)，两家公司的余额总计为人民币10654.2亿元，较上月增长1.61%。

(3)本周共进行了6次规模为65.37亿元的首次公开发行，18次规模为847亿元的再融资发行，85次规模为652.72亿元的债券承销。

(4)截至本周，市场共更新集合理财产品3985种，净资产值215353.739亿元。其中，广发资产管理在集合理财行业排名第一，净资产值为2833.16亿元，占行业净值的13.14%。

(5)本周央行公开市场净投资为8055亿元，上周反向回购净投资为400亿元，其中本周反向回购到期4700亿元(其中7天反向回购到期2300亿元，28天反向回购到期1100亿元，63天反向回购到期1300亿元)，反向回购10600亿元(其中7天反向回购5500亿元，14天反向回购4700亿元，66

(6)根据风能统计，2018年1月12日至2018年1月19日，信托市场每周平均发行规模为1.644544亿元，平均预期收益率为8.76%。

(7)据风能统计，截至2018年1月19日，信托市场存续规模达到33530.39亿元，比上周五增长3.6%。

本周的重要公告

经纪人

(1)山西证券(002500，股票咨询)(002500.sz):山西证券有限责任公司第三届董事会第二十七次会议审议通过了公司公募基金管理业务基本制度的变更。新系统涉及决策和授权系统、业务管理、人员管理和风险控制。

(2)中国银河证券(601881) (601881.sh):经上海证券交易所“上证函[2017]882号”批准，允许中国银河证券有限责任公司以非公开方式向合格投资者发行面值不超过200亿元人民币的公司债券。本次发行的债券发行工作于2018年1月17日完成。经发行人与主承销商共同协商，本期债券品种实际发行规模为35亿元，最终票面利率为5.55%；品种2实际发行规模为15亿元，最终票面利率为5.65%。

(3)浙商证券(601878，股票咨询)(601878)。SH):2018年2月5日是宣布此次转售的资金发放日期。此次转卖实施后，在上海证券交易所上市交易的“14只浙江证券债券”公司债券数量为50，103只(每只10只，面值100元)。公司债券持有人有权选择在转卖申报期内(即2018年1月12日至2017年1月16日)进行转卖申报，并将所持有的全部或部分“14浙江证券债券”公司债券按票面价值出售给发行人，转卖价格为100元/张(不计利息)。

保险

(1)中国平安(601318):公司公布了12月份的保费数据。寿险前12个月累计保费3689亿元，同比增长34%；财险前12个月累计保费2160亿元，同比增长21%。

(2)新华保险(601336):公司公布12月份保费数据，前12个月累计保费收入1093亿元，同比下降2.9%。

(3)中国太平洋保险(601601):公司公布12月份保费数据。人寿保险的前12个月累计保费为1740亿英镑，同比增长26%；财产保险的前12个月累计保费为1051亿英镑，同比增长9%。

(4)中国人寿(601628):公司公布12月份保费数据，前12个月累计保费收入为5123亿元，同比增长19%。

银行

(1)吴江银行(603323) (603323)。上海:2018年1月16日，江苏吴江农村商业银行股份有限公司发布了2017年度业绩快报。2017年，公司营业总收入27.16亿元，增长17.78%；上市公司股东应占净利润7.31亿元，增长12.46%。截至2017年末，公司总资产952.69亿元，增长17.11%；上市公司股东所有者权益83.55亿元，增长7.45%。2017年，公司经营收入的增长得益于总资产的扩张，上市公司股东应占净利润的增长得益于公司经营收入的增长。

(2)兴业银行(601166) (601166)。上海:2018年1月16日，兴业银行股份有限公司发布了2017年度业绩快报。截至报告期末，公司总资产64191.89亿元，同比增长5.48%。盈利水平保持良好，全年利润总额650.46亿元，同比增长1.75%；归属于母公司股东的净利润为573.71亿元，同比增长6.54%。资产质量通常是可控的。截至报告期末，公司不良贷款率为1.59%，较报告期初下降0.06个百分点。

(3)杭州银行(600926) (600926)。上海:2018年1月17日，杭州银行股份有限公司发布了2017年度业绩快报。截至2017年底，公司总资产为8321.06亿元，比上年末增长15.50%；各项存款4485.37亿元，比上年末增长21.78%；各类贷款2841.24亿元，比上年末增长15.21%。2017年，公司实现营业收入141.18亿元，同比增长2.80%；上市公司股东应占净利润45.57亿元，同比增长13.33%；基本每股收益1.24元，同比增长0.04元；上市公司普通股股东每股净资产11.43元，比上年末增长8.65%；不良贷款率为1.59%，比上年末下降0.03个百分点；拨备覆盖率为211.03%，比上年末提高24.27个百分点；存贷比3.36%，比上年末提高0.33个百分点；资本充足率为14.35%，比去年年底提高了2.47个百分点。

(4)常熟银行(601128) (601128)。上海:2018年1月17日，江苏常熟农村商业银行股份有限公司发布公开发行a股可转换公司债券公告。本次发行可转换债券300万元，每张面值100元，共发行3000万股和300万股。

(5)江苏银行(600919) (600919)。上海:2018年1月18日，江苏银行股份有限公司发布了2017年度业绩报告公告。2017年，公司经营效益稳步提升，营业收入338.39亿元，增长7.58%，上市公司股东应占净利润118.75亿元，增长11.91%。资产规模稳步增长。截至报告期末，总资产17705.51亿元，增长10.78%。资产质量稳定提高。截至报告期末，不良贷款率为1.41%，较年初下降0.02个百分点。截至报告期末，上市公司股东应占所有者权益为1111.45亿元，比上年末增加34.45%，主要原因是公司2017年非公开发行优先股2亿股，共募集资金200亿元，扣除发行费用后，其他权益工具增加199.78亿元。

(6)张家港银行(002839) (002839)。SZ):2018年1月19日，江苏张家港农村商业银行股份有限公司发布了2017年度业绩报告。截至2017年底，本行总资产1031.64亿元，同比增长14.40%；全部存款705.44亿元，比年初增长8.10%；各类贷款491.11亿元，比年初增长10.80%；2017年，本行实现上市公司股东应占净利润7.63亿元，同比增长10.74%；基本每股收益为0.43元，同比增长2.38%；上市公司普通股股东每股净资产4.58元，比年初增长1.78%；不良贷款率为1.79%，比年初下降0.17个百分点；拨备覆盖率为184.56%，比年初增长4.20个百分点。

转型金融

(1)渤海金空(000415) (000415)。深圳:1月16日晚，渤海金港发布了2017年业绩预测。本公司预计，截至2017年底，上市公司股东应占净利润约为25.5-28万元，同比增长12%-22.98%。与去年同期相比，本报告期业绩有较大改善，主要是由于公司租赁业务持续增长，2015年公司非公开发行股票的收益逐步显现，飞机租赁公司C2航空有限责任公司100%股权转让完成，导致本报告期合并报表范围扩大，海外飞机租赁子公司整合收益出现。

(2)华西有限公司(000936) (000936)。深圳:1月16日晚，华西公司发布了2017年业绩预测。本公司预计，截至2017年底，上市公司股东应占净利润约为1.7529-2.3573亿元，同比下降61%-71%。报告期内，公司传统化纤业务和仓储业务保持稳定运行。与去年同期相比，本报告期业绩下降的主要原因是本报告期实现的投资收益较去年同期有所下降(本公司去年同期处置东海证券股份实现的税前投资收益为6.0537亿元，本期不存在)。其次，本报告期的财务费用与去年同期相比有所增加。

(3)渤海金空(000415)。深交所:1月16日晚，公司宣布已于2018年1月15日完成2018年第一期超短期融资券的发行，发行总额为10亿元人民币。此前，公司分别在2015年第八届董事会第四次会议和第七届股东特别大会上审议通过，建议公司发行不超过70亿元(含70亿元)的超短期融资券。

(4)中石油资本(000617，诊断股份)(000617)。深交所:1月16日晚，公司宣布新股上市确认为1月16日。本次控股实施前，中石油(601857，诊断股份)吉柴电力总厂为公司控股股东，持有公司172，523，520股，持股比例为60%。

(5)五矿资本(600390)。上交所:1月17日晚，公司发布了部分限售股上市流通公告，称公司完成了中国证券登记结算有限责任公司上海分公司发行股份购买资产及支持新股的股权登记和托管手续，发行股份为3297131481股普通股(a股)，其中18192988股为发行股份购买资产。自本次限售股形成以来，公司总股本为3748387882股，股本金额未因储备资金的分配和转移而发生变化。

(6)卢鑫风险投资(600783) (600783)。上海:1月19日晚，公司宣布以全资子公司山东高新头为主要投资方，以中美经济合作投资管理中心为主要投资方，共同组建基金管理人青岛中美经济合作卢鑫基金管理公司，参与此次基金合作。其中，山东高新投资认购了48.02%的基金份额。

(7)川化之联(002010)。深交所:1月20日晚，公司宣布截至2017年12月31日止年度累计新增贷款超过2016年末净资产的20%。董事会表示，公司经营状况稳定，所有债务都按时偿还。上述新增贷款不会对公司的经营状况和偿付能力产生不利影响。

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