江瀚：孙宏斌150亿愿赌服输 乐视复牌还有救吗？

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“孙宏斌在乐视投资了150亿，但现在已经变回这样的结果。新闻发布会就像英雄的迟到会。孙宏斌愿意赌输之后，乐视今天会复牌，还有生存的希望吗？”

作者:蒋涵，苏宁金融研究所特约研究员

“孙宏斌在乐视投资了150亿，但现在已经变回这样的结果。新闻发布会就像英雄的迟到会。孙宏斌愿意赌输之后，乐视今天会复牌，还有生存的希望吗？”

2018年1月23日，可以说是中国互联网行业和资本行业非常重要的一天。乐视停牌282天后，一代房地产大亨孙宏斌召开了“关于终止重大资产重组和公司运营的投资者简报”。在会上，孙宏斌并没有在去年9月的融创业绩发布会上对乐视的资金有很深的感情，而是诚恳地说出了自己的一些感受:

有时人们应该敢于把太阳和月亮称为新的一天，有时他们应该愿意赌博和失败；

我会尽力的，我希望我不会后悔。但是如果仍然没有办法，那只能是遗憾。

总投资150亿元，估计孙宏斌不知道说这样一句话需要多大的勇气。今天，我们不妨分析一下孙宏斌是否真的会输。明天将恢复交易的乐视会得救吗？

这次新闻发布会可以说是一种感觉，一些英雄正在死去，烈士们正在失败。孙宏斌，曾经在房地产行业经历过几次大起大落，现在看起来老多了。顺驰的倒台似乎并没有让孙宏斌看起来像现在这样。今天(1月23日)上午，LeTV.com(300104)在深交所互动中心举行了关于终止重大资产重组和公司运营的投资者吹风会。董事长孙宏斌、总经理刘书庆、首席财务官安迪、秘书长赵凯、独立财务顾问马瑞等高管出席吹风会，回答投资者在线提问。

问题1:乐视欠多少钱？这是一个各方各持己见的问题，LeTV.com提出75亿元，乐视控股提出60亿元。据新闻发布会介绍，截至目前，LeTV.com相关欠款余额已达75.31亿元。乐视首席财务官表示，关联方交易的细节涉及50多个关联方，但不包括关联方对乐视影业的欠款；主要包括乐视智能终端技术有限公司25.83亿元、乐视移动智能信息技术(北京)有限公司9.93亿元、乐视电子商务(北京)有限公司5.66亿元、乐视控股(北京)有限公司4.86亿元、乐视移动电子商务(北京)有限公司4.41亿元；目前，乐视影业的关联方乐视控股欠乐视影业17.1亿元。

问题2:谁是乐视？乐视是谁的？众所周知，去年孙宏斌接任乐视董事长，而创始人贾跃亭实际上已经失去了对乐视的控制。根据新闻发布会上披露的信息，贾跃亭是乐视的最大股东，持有25.67%的股份，孙宏斌实际控制的融创中国持有乐视8.56%的股份。因此，从这个角度来看，乐视的实际控制人仍然应该是贾跃亭。

问题3:如果乐视恢复贾跃亭质押的股份怎么办？LeTV.com回答说，如果股价继续下跌，贾跃亭应该按照协议的条款向质押机构补足保证金。如保证金未及时补充，质押机构有权处分质押股权。目前，贾跃亭先生尚未向本公司提供质押股权处置方案。

问题4:孙宏斌真的输了吗？孙宏斌直截了当地说:做生意总是有得有失，做任何事情都有风险。如果没有风险，就不会有回报。如果风险被控制为零，你只能把钱存入银行。乐视的变化确实超出了任何人的预期，我们只能遇到和解决任何问题。事实上，人们无法预测未来，他们只能不断地做出反应和调整。平静地面对困难和结果是我们对待生活的正确态度。

看到这四个核心问题，让人感叹乐视危机持续了一年多，孙宏斌真的没有扭转局面。乐视严重的财务混乱也在一定程度上拖累了孙宏斌，整个乐视生态的生态化并没有形成合力。单从任何一种布局来看，它都没有真正形成市场竞争力。视频、手机、电视、体育和在线汽车都在相互争斗。让施乐既不形成类似生态系统之星的能源供应源，也不形成自己的造血机制，最后输了150亿次血。作为房地产巨头，孙宏斌仍未能使施乐在一定意义上形成自己的造血机制。

记者会后不久，证券时报E公司记者从消息来源获悉，乐视股份将于1月24日恢复交易。消息一传出，多达185，900名乐视股东估计他们今晚睡不好。可以预见，复牌对乐视来说肯定是一场血战。在乐视停牌期间，许多基金公司下调了乐视的估值。e基金计算出乐视的股价为每股3.91元，而乐视停牌的价格为15.33元。鉴于如此巨大的估值差异，预计乐视在复牌后将面临至少10个日限(13个日限，从15.33到3.91)。对于大量持有乐视股份的投资者来说，这种抢劫是不可避免的。

那么乐视还能得救吗？从短期来看，乐视的连续跌停板是一个高概率事件，要挽救它并不容易。对于上市公司乐视来说，乐视面临三大挑战:

首先，资金链非常紧张。一方面，贾悦婷拖欠的75亿元确实很大。截至2017年底，乐视融资贷款已达92.88亿元，2018年到期贷款不多。贾悦婷本人现阶段可能无法偿还欠款，因此乐视的债务偿还压力巨大。

其次，乐视的盈利能力不容乐观。乐视本身并不是视频领域的主角，与优酷土豆、腾讯视频等行业巨头仍有一定差距。1月19日，乐视披露了终止重组的消息，并于1月19日晚曝光。2017年亏损前净利润的利润空。截至2017年9月30日，乐视上市公司股东应占净利润为-16.52亿元，同比下降约435.02%。此外，在线视频行业本身在现阶段还不是一个盈利的行业，而核心盈利业务如广告业务、终端业务和会员业务，甚至行业内的巨头，都有很大的利润压力，更不用说乐视了，它并不在第一梯队。

第三，融资压力大。作为上市公司，它面临着持续跌停板甚至退市的风险，这意味着市场投资者将严重丧失对乐视的信心。在这样的大环境下，乐视的融资几乎更加困难，而乐视目前的靠山融创不愿意继续用自己来填补乐视的漏洞，因此乐视未来将有很大的不确定性。

那么乐视真的没有希望了吗？事实上，这并不完全正确。乐视仍有一定的机会。首先，作为一家有机会赚钱的企业，如果能够达成债务和解，并得到融创的大力支持，仍然有可能独自走出困境。其次，乐视的电视业务没有落后。乐视是一个具有市场竞争力的稀有业务，所以如果乐视能振作起来，也不是没有机会。第三，乐视的金融业务仍有机会。乐视仍拥有财产保险、人寿保险和网上银行等一系列金融牌照。开展金融业务也是可能的。

但是，如果你真的想把这三项业务做好，你需要的是一个强壮的人打破手腕、除掉腐肉的勇气。孙宏斌还有这个勇气吗？同时，市场会给乐视实现逆转的机会和时间吗？这些不确定性让我们对乐视的未来深感担忧。

生活就是这样。你认为你已经逃离了一个漩涡，但事实上，另一个漩涡就在你的脚下。用力推，进去。因此，我们不需要在生活中施加太大的压力，我们的心会带我们去正确的地方。-龙应台的“观看”

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