桂浩明：股市未到反转时

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自去年底以来，股票市场一直在持续上涨。上证综指曾连续13次拉动日线阳光，6次拉动周线阳光，这在过去的大牛市中也是极为罕见的。如今，上海证券交易所已站在3550点，并开始收复两年前“两天四击”的失地。从趋势来看，上升趋势非常明显，有人判断股市已经逆转，进入全面牛市阶段，本轮行情将创历史新高。

我相信，对于大多数投资者来说，他们都希望看到股市看涨并持续上涨。现在股指的最高纪录是十多年前留下的，而现在的点位只比当时最高点的60%还低。面对全球所有主要经济体股市的新的高表现，投资者自然会期待国内市场出现强劲的市场。但问题是，股市不会无缘无故出现大牛市。如果是这样，那一定有其内在的原因。例如，欧美股市的强势显然与某个阶段的经济复苏密切相关。虽然欧美的经济发展速度远低于我国，但回归毕竟已经摆脱了危机，达到了正常的增长状态，这无疑将对股市产生巨大的推动作用。此外，虽然香港恒生指数突破33000点，创出历史新高，但其相应的市盈率却远低于十多年前股市接近30000点时的水平。显然，这种上升有来自企业基本面的强大支撑。就沪深股市而言，近年来的经济运行环境呈“L”型，上市公司利润波动较大，作为主要业绩贡献者的大型商业银行利润增长率在过去十年处于较低水平。因此，单纯强调与海外市场的比较，认为国内股市将很快进入大牛市，也可能达到新高，这不是一个审慎的判断。

进一步分析表明，随着去杠杆化的不断推进，对金融业的监管不断加强。银行资金通过表外渠道非法进入房地产市场和股票市场受到严重打击，资本市场“货币投机”现象得到遏制。在这种背景下，市场的无风险回报率可能会上升，而股市的资本将处于相对紧张的局面。上市公司的信用违约事件和资金链问题可能会继续发生，这些都将使股票市场难以平稳运行，也不容易保持其相对实力。至少目前来看，经历一场大牛市是不现实的。

事实上，从另一个角度来看，虽然股市现在看起来不错，但它也表现出一个非常突出的结构特征。真正的强势主要是以上证50指数样本股票为代表的大盘股，而大部分中小股票市场都很平淡。由于缺乏增量资本干预，资金经常从滞胀板块转向强劲板块，这加剧了结构分化。客观地说，对于大多数投资者来说，在这样的市场结构中赚钱是不容易的，这种情况与人们所熟悉的全面牛市大相径庭。问题在于，这样一个结构性市场已经运行了一年多。经过几波上涨后，许多大盘股的估值并不是特别便宜。这些已经上涨了一年多的股票在新的一年继续大幅上涨，并将股指推至新高，这似乎是一个小概率。

应该说，就目前国内股市而言，一方面整体估值不高，并有进一步上行的势头。但同时，受大环境的影响，不可能形成反转市场。因此，这可能是最好的选择，以保持缓慢的牛运行。当然，在这种模式下，市场也需要调整其结构。其中一些一直在不断上升，大幅度的配置有冲击整固的要求。一些在资本板块之间的流动中被错误地扼杀的品种有稳定和恢复的要求。此外，市场还需要在新形势下挖掘新的热点，以保持持续有序的上行趋势，让市场稳步上升，进入更合理的区间。