董登新：2020年美股面临万点暴跌风险

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作者:董登新教授，武汉科技大学金融与证券研究所所长

2020年，美国股市面临10，000点暴跌的风险

美国股市十年的缓慢牛市结束了吗？

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授

(中国养老金融50论坛核心成员)

昨晚，今天上午，美国股市收盘，道琼斯指数暴跌1031点，跌幅高达3.56%。市场再次发出预警信号。美国股市十年的“慢牛市”结束了吗？美国股市三年的“王牌报价”结束了吗？

去年，我写了一条微博，警告说一旦十年后美国股市的牛市结束，道琼斯指数将以最快的速度暴跌10000点！当时，《华尔街日报》的一名记者打电话给我。他中文说得不流利，并不友好地问我:你预测道琼斯指数可能暴跌10，000点是什么意思？原因是什么？当时我很有礼貌地回答了他，因为我对美国股市的动力机制研究了很长时间，了解了美国股市多头和空头交替的周期性规律。如果你想知道细节，你可以来武汉面试。

事实上，美国股市起初也是一个典型的零售市场，零售交易量占90%以上，这与中国股市目前的状况非常相似。即使在20世纪70年代，美国股市仍是一个“零售市场”，其零售交易量仍占70%。当时，它在美国经济中的地位和作用非常有限。1956年，26岁的巴菲特开始交易股票时只是一个“小分散体”；在巴菲特合伙公司于1963年成为伯克希尔哈撒韦公司的最大股东之前，他充其量只是一只“分散的母牛”。

美股真正做大做强始于20世纪70年代末，其动力机制主要来自三个方面:

首先，在20世纪70年代初，美国经济开始进入后工业时代。

其次，硅谷+计算机+纳斯达克的结合创造了美国信息社会的基石。

第三，公共基金和私人养老金这两个机构投资者迅速崛起。

所谓的私人养老金是相对于公共养老金的。在美国的三支柱养老保障体系中，公共养老金是指基本养老保险，属于第一支柱；第二支柱的雇主补充养老保险和第三支柱的个人养老金储备统称为“私人养老金”。80多年来，美国公共养老金(基本养老保险基金)一直不允许“交易股票”，但私人养老金已经成为美国股市和公共基金最重要的机构投资者，尤其是为美国公共基金的快速扩张提供了持续的长期财政支持。

1978年，美国确立了401(k)计划的法律地位，但直到1981年11月，401(k)计划才正式实施，这是美国私人养老金快速发展的一个转折点。1981年底，美国私人养老金储备的规模首次超过1万亿美元。与此同时，美国开放式基金(不包括ETF和fof)的净值首次超过2000亿美元。美国公共基金在当时只是一只丑小鸭。

1998年底，美国私人养老金储备规模首次超过10万亿美元，美国开放式基金净值首次超过5万亿美元。

2013年底，美国私人养老金储备规模首次突破20万亿美元，美国开放式基金净值首次突破15万亿美元。

2019年底，美国私人养老金储备规模首次超过30万亿美元，美国开放式基金净值首次超过20万亿美元。两者都超过了美国国内生产总值！

美国股票市场运行的基本逻辑；

(1)美国私人养老金储备高达30万亿美元，这是一个天文数字。它是美国家庭财富最重要的组成部分，占美国家庭金融资产总额的33%。为老年人投资、为老年人理财，是美国人不囤积居奇、储蓄少的根本原因，也是美国人“一人在手，扫天下无怨”的信心和信心所在。私人养老金储备是美国家庭最重要的长期投资和财富积累！

(2)在30万亿美元的私人养老金储备中，10万亿美元的资产长期持有开放式基金。美国公共基金是私人养老金发展的最大受益者，私人养老金为美国公共基金提供了最强大的长期资金来源。截至2019年底，401(k)项资产中有71%持有开放式基金，401(k)项资产中有一半以上直接持有股票型基金。与此同时，美国有5850万个家庭(1.02亿个零售账户)持有开放式基金。

(3)30万亿美元的私人养老金和20万亿美元的开放式基金不仅是美国家庭金融最重要的资产配置，也是美国股市做大做强的两个最重要的机构投资者，这是美国股市的强大后盾和力量。截至2020年1月底，美国股票国内总市值为36.27万亿美元；值得我们注意的是，美国股票基金的比重很大，约占开放式基金总净值的55%。

有些人说美国人没有存钱的习惯，但是美国人有一个整个生命周期的私人养老金储备，这仍然是一个天文数字。这就是美国“以养老为目的”的家庭理财模式。

由于公共基金和私人养老金这两个长期机构投资者的大力支持，美国“机构市场”在过去的40年里形成了独特的“慢牛短熊”的市场运行模式，几乎每个牛市周期都可以持续十年左右。另一方面，稳定的慢牛和长牛也为美国公共基金和私人养老金的长期投资提供了良好的市场氛围，也为公共基金的扩张和私人养老金的保值增值提供了强有力的物质保障。

特别是近30年来，美股“慢牛慢熊”的运行模式与a股“慢牛慢熊”的运行模式形成鲜明对比。美国的牛市周期一般是五到十年，而熊市周期一般只有两年左右。

1990年12月底，道琼斯指数收于2633.66点。经过十年缓慢的牛市，道琼斯指数在2000年1月达到牛市的最高点，平均每年增长16%。这场牛市是由互联网泡沫推动的，它以互联网泡沫的破裂而告终。这是克林顿政府在美国宣传的“新经济”时期。

经过两年半的熊市，道琼斯指数在2002年9月达到了7197点的最低点。与上次牛市的最高点相比，道琼斯指数已经下跌了40%。

从2002年9月到2007年10月，美国股市的牛市是近40年来最短的一轮，仅持续了5年。2007年9月，该指数创下14，198点的历史新高，年平均涨幅为14.55%。

由于次贷危机引发了全球金融危机，牛市提前结束，市场变成了熊市。非常令人惊讶的是，处于危机中心的美国股市熊市仅持续了一年半就结束了。然而，本轮空头向下调整幅度非常大，道琼斯指数下跌超过50%。2009年3月，道琼斯指数达到了熊市的最低点6469点，比前一次牛市的最高点低了55%。到目前为止，熊市已经结束。

从2009年3月开始，美国股市开始了11年来又一轮大起大落的牛市。2020年2月，道琼斯指数创下29，568点的历史新高。根据这一计算，道琼斯股票在过去11年的平均年增长率高达14.8%。这就是“慢牛”的真正含义:长周期，冷静，稳定和耐心！

2020年是美国总统大选年，也是“美国第一”的封闭国策受到重大考验的一年。如果美国股市的牛市就此结束，按照往年的惯例，道琼斯指数在一年内下跌10，000点的可能性很高。如果按总跌幅约50%计算，在下一次熊市中，道琼斯指数可能下跌至约15000点。这是美国股市目前面临的最大不确定性风险。

然而，中国资本市场的国际化改革正在加速。两年来，我们扩大了深港通的交易限额，取消了qfii和rqfii的限额控制，大幅提高了保险投资股权比例的上限。到2020年，我们将完全取消海外金融机构的持股比例限制。三大国际股价指数均包括a股，海外机构和国际资本不断进入中国。a股市场有望成为美国股市暴跌的避难所，我们可以打开它。因为中国股市处于历史的底部。

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