王汉锋：增量资金入市 低市盈率、低市净率制胜

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展望未来，虽然短期流动性波动仍可能在临近春节前夕给市场带来一些干扰，但我们仍对a股中期走势保持积极判断。低市盈率和低市盈率的策略今年以来取得了可观的收益，但空.方面仍在继续解读这一策略短期内很难系统地转换市场风格，成长型股票仍处于选股和逢低吸纳阶段。

作者:王汉峰，CICC策略师兼总经理

初始标题:增量基金显示进入市场的迹象。低市盈率和低市盈率战略胜出

周评:该指数已连续六周处于良好状态，中小股强劲反弹。上周，央行针对性的RRR降息开始生效，宏观流动性保持稳定，短期利率进一步下降，上证综指连续六周上涨，周涨幅达到2%。在风格上，前期表现落后的中小股强劲反弹。就行业和主题而言，家电行业在短暂回调后再次表现强劲，引领上周市场；媒体和电脑等长期亏损的电信市场大幅反弹；在人民币快速升值的背景下，最有利的航空公司空股票也表现良好；在非银行金融领域，沟通相对薄弱。

市场前景:增量基金显示进入市场的迹象。在去年10月发布的《2018年a股展望:把握趋势》中，我们指出2018年市场流动性可能“光明而紧张”，好于当时市场的悲观预期。

目前，流动性较去年底有所改善，包括:1)年初以来，新投资者数量持续上升。上周和前一周，投资者人数分别增加了304，000人和266，000人，高于年初新增人数(约200，000人)；2)基金发行数量和规模加快。在年初的四周内，每周发行的基金数量和规模都高于前一周。一些基金产品卖得很好；3)两个金融部门的余额稳步增长，又突破1万亿元。年初以来，两家公司的余额每天增加约30亿，而去年12月平均每天下降1亿；4)北行基金互联活跃。今年至今，北行基金日均净流入19亿元，明显高于去年的平均水平(8亿元)。互联基金加速配置a股与海外基金加速回流香港是一致的。这背后的逻辑是，中国的基本面已经改善，估值仍然不贵。在此之前，海外基金严重配置了中国资产，需要加以纠正。

展望未来，虽然短期流动性波动仍可能在临近春节前夕给市场带来一些干扰，但我们仍对a股中期走势保持积极判断。低市盈率和低市盈率的策略今年以来取得了可观的收益，但空.方面仍在继续解释这一策略短期内很难系统地转换市场风格，成长型股票仍处于选股和逢低吸纳阶段。

原因如下:1)周期性行业的“预期差异”仍然显著，今年迄今为止的表现并非不稳定，而是受到基本面的支撑。年初以来，电厂日均煤耗继续运行在2011-2017年区间的上边缘及以上，煤炭和半钢轮胎企业的运营率保持在较高水平，且强于季节性；春节后，更多的投资者将意识到中国的底部增长趋势是稳定的；2)宏观流动性稳定，由于增量资金入市的影响，微观股市基金有望继续改善；3)该基金2017年第四季度报告的结果显示，尽管一些基金在银行和房地产领域的头寸略有增加，但周期性行业的整体头寸并不高，估值仍不昂贵。在政策和改革方面，最近正在紧张地举行两次地方会议。区域协调发展和扶贫、供给面改革和国有企业改革是2018年地方政府工作的重点。

行业主题建议:低市盈率和低市盈率战略胜出。1)看好低估值和稳定基本面的周期，如材料、房地产等相关周期，金融(中型银行、保险、券商)等。；2)通胀预期上升下的有益部门，如食品和饮料、农业等。；3)主题:国有企业改革、房地产长效机制、区域振兴和扶贫。

近期关注:1)1月pmi公布；星期三；2)年度报告业绩；3)cpi和ppi趋势；4)春节前市场流动性；5)房地产销售和投资的变化。

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