曹中铭：限售股解禁后减持行为还需多方面规范

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春节假期后的许多交易日，a股市场整体表现强劲。不仅股指大幅上涨，交易量也同步扩大。股市的良好表现活跃了市场气氛，提升了人气，也有利于投资者信心的缓慢恢复。然而，股票市场的兴起也为上市公司的一些重要股东提供了减持的机会(包括控股股东、持股5%以上的股东、董事等)。)，各种减持声明最能证明这一点。

例如，京智电子(300567，诊断)持有5.39%的股东，西藏邻里，中汽股份(300575，诊断)持有7.9%的股东，昆吾九鼎，苏州周元九鼎，九鼎水星有限公司(三个是一致行动者)。华中证券(601375，诊断)持有15.71%的股份。据统计，自2019年以来(截至2月14日)，上市公司共发布417个减持方案，涉及227只股票，市值340.63亿元。其中，66个削减计划属于清理削减，占15.83%。

减持股份是上市公司股东的权利，不可剥夺。然而，对于上市公司的重要股东来说，大肆减持甚至平仓是有争议的。此外，由于重要股东持股较多，与散户相比，他们在信息获取方面具有不对称优势，他们的肆意减持或清仓式减持一方面会对股价产生很大影响，另一方面也会打击其他投资者持股的信心。当市场状况良好时，重要股东的这种清仓式减持行为可能影响较小，但当市场状况较弱时，无疑会“放大”其自身减持行为对市场的负面影响。

新股发行、上市公司再融资、规模缩小都会对市场产生吸血效应，对市场资金造成压力。例如，2016年，限售股的套现金额为2837亿元。2017年5月，由于《上市公司股东和董事关于减持股份的若干规定》(以下简称《减持股份新规定》)的颁布，限售股的套现金额有所下降，但也达到1600亿元。此外，由于新股发行的正常化，这意味着未来将有稳定的限售股现金流出，这也意味着限售股现金流出将对市场造成长期压力。

为了缓解这一长期压力，目前的“新减排规定”显然有一个完美的空空间。就个人而言，有必要从多方面规范解禁后限售股的减持。

首先，《减持新规》规定，限售股应在交易所竞价减持，减持比例三个月内不超过总股本的1%，一年内可减持4%。4%的股份对于上市公司来说不是一个小数目。如果一家上市公司有更多的股东，那么通过二级市场可以减持的股份比例将不会很小。基于此，建议收紧限售股的年度减持比例，并将三个月的减持比例调整为不超过总股本的0.5%。

第二，新的《减持条例》对持股比例低于5%的股东减持没有限制，这是制度上的一大漏洞。事实上，持有上市公司4.95%和5%股份的股东之间没有太大的区别，但5%的股份会受到限制，而4.95%的股份不会受到限制，这不仅对持有5%股份的股东不公平。此外，如果4.95%的股东实施清仓减持，他们可以一次性直接减持二级市场的全部股份，对股价的影响不亚于5%。因此，也有必要限制肖飞的减少。就个人而言，肖飞每三个月的减幅不应超过0.5%。

第三，在上市公司重要股东的清仓减持中，经常出现高管非法减持的情况。如果上市公司高管违规减持，交易所基本上只会予以谴责。然而，对于高管的此类违规行为，个人认为有必要采取进一步的处罚措施。例如，除了公开谴责交易所之外，违反规定减持股份的高管可以被认定为不合适的候选人，并从上市公司高管队伍中除名，以产生威慑作用。

总之，相关各方应进一步完善相关规定，在各方面形成“合力”，以进一步规范解禁后上市公司股东限售股减持行为，尤其是清仓减持行为。

(作者是金融评论员)