余丰慧：全球股市是否处在“非理性繁荣”的节点？

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未来一年中国a股大牛市不可避免！这场大牛市是由机构创造的，也是机构梦寐以求的，它们肯定是大赢家。对于大多数散户投资者来说，很难说这是福是祸。

作者:余丰慧，华中科技大学副教授，著名金融评论家。

文|余丰慧

目前，包括笔者在内，一致认为全球股市将在2018年继续创造一个大牛市。

2018年，美国股市将呈现天堂与地狱的巨大反差。

笔者对2018年中国a股的判断是，它肯定会创造一个大牛市。

“非理性繁荣”一词是格林斯潘在1996年提出的，三年后互联网泡沫破裂。进入2018年后，全球股市蓬勃发展，美国股市道指飙升至26000点以上，并继续大踏步前进，在进入新的一年后又创新高。香港恒生指数也屡创新高；中国a股只有一次回调，而且几乎一直在上涨；欧洲和日本股市在掌声中向前推进。

目前，包括笔者在内，一致认为全球股市将在2018年继续创造一个大牛市。这个判断不是没有根据的。基于决定股市最重要因素——全球经济增长的宏观基本面。全球经济已完全摆脱金融危机的阴影，全面强劲复苏。在这种宏观经济基本面的支撑下，股市没有理由变坏。

世界上最大的经济体美国的宏观经济可以说是歌舞升平。关键在于对美国经济未来将继续改善甚至好转的预期，这主要是因为特朗普非常强大。税制改革后，特朗普以美国经济为中心的贸易战已经开始，出口这辆马车将被特朗普激活。特朗普的基础设施草案披露，投资可以立即拉动经济。美国股市飙升，这完全是由宏观经济支撑的。这是作者基于宏观经济因素对美国股市的判断。

然而，最近有很多担忧和疑虑。根据这些观点，无论美国的基本面有多稳固，都很难支持股市如此快速或不合理的上涨。而且，从以往金融危机的迹象来看，这些迹象目前已经基本出现。从金融危机开始大约十年，一个周期的理论也恰好到达了时间节点。从一些非理性繁荣的具体指标来看，许多指标已经出现。

从美国股市的市盈率来看，S&P 500的市盈率为24倍，高于过去20年17倍的平均水平。如果我们看看席勒的市盈率，它高达32倍，而这仅仅发生在1929年和1997年互联网泡沫开始的时候。根据巴菲特指数，1999年12月达到了145%的水平。从各种指标看，市场似乎与历史上风险爆发前一样。从这些指标来看，美国股市的风险已经非常高。

作者一直强调科技股是美国股市的支柱。科技股支撑美国股市继续上涨。S&P 2017年逾四分之一的业绩是由科技股推动的。然而，这些科技股的市盈率已经很高了。然而，一些投资者担心五大巨头的泡沫，其市场价值有时是天文数字:网飞的市盈率是212倍，亚马逊的市盈率是317倍。

与此同时，一些外部数据也令人担忧。美国四大零售银行的信用卡坏账率与一年前相比增长了近20%，美国的债务危机似乎即将到来。一旦坏账继续上升，违约将大面积爆发，这将不可避免地导致新一轮的金融风险。

人们称之为“恐惧指数”的波动指数处于历史低点。然而，该指数在2007年也很低，然后一直上升，直到2008年秋天雷曼兄弟公司倒闭。

需要更多关注的是，风险来自市场过度自信。片面阅读本身就隐藏着巨大的风险。巴菲特的老师格雷厄姆有句名言:当别人害怕的时候，他们就是疯了；当别人疯狂时，他们害怕。根据波士顿咨询集团最近发布的年度调查，投资者情绪处于金融危机以来最悲观的水平。超过三分之二的投资者认为市场被高估，近一半的投资者对新一年的股市持悲观态度。大约80%的人预计未来三年会出现衰退。

2018年，美国股市将呈现天堂与地狱的巨大反差。

对于中国a股来说，虽然整体股指不高，但内部风险绝对不小。这种风险不是国家队或机构的，而是个人投资者的。

笔者对2018年中国a股的判断是，它肯定会创造一个大牛市。目前，上交所50指数严重偏离大盘，所谓的白马股蓝筹股已被机构控制。自去年以来，国家队和机构投资者推出了所谓的蓝筹股，如房地产、金融和贵州茅台(600519)。国家队和机构投资者一直在拉动这些行业。虽然整体股指不高。大多数股票都跌得很惨，但这些所谓的蓝筹股的价格并不低，风险已经凸显出来。

例如，当贵州茅台被提高到当前价格时，受影响最大的是那些机构。只要散户不进入，机构就必须继续拉，茅台的股价就会持续上涨，所以机构就不能砸自己的股票？包括国家队在内的所有球队都急于盈利，最终选择了离开。否则，那么多的钱在股票市场受到压力，而流动性的严重缺乏将对机构造成巨大压力。

机构和国家团队必须让投资者在高位接管股票，以便紧急出售。机构所希望的是散户和个人投资者。这个时候我该怎么办？这是通过拉高单个股票(如贵州茅台的股票)来吸引投资者进入市场的一种方式。然而，目前，散户投资者在多次被洗劫后，变成了“猴子和猴子”。此外，包括上证50指数在内的如此多的国家队和机构的股票，显然很难一只接一只地拉高股价，以诱使投资者接管。我该怎么办？

最好的出路是国家队和机构共同投入巨资，共同拉高所谓的蓝筹股，带动整个a股市场上涨，从而创造一个大牛市。在大牛市下，散户投资者会被股市的财富效应所蒙蔽，而场内的润将会困惑地成为接受者，机构将会顺利地从茅台等股票中摆脱金壳，赚到很多钱，大摇大摆地笑着离开。最后，散户投资者完全被锁定在茅台股价的顶部。

因此，明年中国a股大牛市不可避免！这场大牛市是由机构创造的，也是机构梦寐以求的，它们肯定是大赢家。对于大多数散户投资者来说，很难说这是福是祸。

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