刘维明：猝死的慢牛和神秘的金钱宿命

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总而言之，除了美国等少数国家之外，在人类社会历史上，世界各主要经济体的总体债务水平从未如此之高，但美国在1929年达到了这一水平，当时所有人都知道发生了什么。

作者:刘维明，中信银行总行国际金融市场专家

1、1、2、3、5、8、13、21、34、55、89……

如果你不知道上面的数字是什么意思，你可以去百度看看斐波那契数列，其中3之后的每个数字都是前两个数字的和，并且达到无穷大，前后两个相邻数字的比值是0.618，这是黄金比例。

技术投资者喜欢用黄金分割比率0.618进行分析，一些高级投资者也用它来计算市场运行周期——每个数字可能对应市场运行周期的不同水平，如8天、21个月、89年等。在这样一个循环点，它可能意味着一个循环的开始和结束以及事件的重复。

所以:

1929+89=2018！

——1929年是美国(和世界)股市崩盘和大萧条始于20世纪20年代末的一年，89是一个大规模的周期数字，而2018年是我们目前所处的时期...

首先，为什么是2018年？

上周一，上午7点之前，周日晚发表了一篇文章“不要孤立地看待a股崩盘，这是一场风暴的预演”。就像网民的反馈一样，大多数人在第一次看到它的时候不应该太在意。后来，美国和中国的股市把世界带入了崩盘模式，这使得许多网民回头重读这篇文章，也希望进一步解释这篇文章中的观点。

我在文章中提到，“在2018 -2019年，也许会再次发生类似于1929年的危机(但不是在2008年)。即使央行已经为此做好准备，市场的表现也不会被人们的意愿所左右。”

业内大多数研究都想将2008年的次贷危机与1929年的大萧条相比较，但我不这么认为。

在研究了大萧条前后美国的经济运行后，我发现目前的情况与1929年更相似。

两者比较研究的内容太大，所以我就不在这里重复了，而只是提炼一些关键点:

1921年，西方国家发生了经济危机。此后，美国先后采取了低利率、购买政府债券、迅速扩大信贷、购买承兑汇票、为股市投资融资等措施，与2008年次贷危机后的零利率和量化宽松政策完全一样，距离上次危机也很近。

结果是经济已经复苏，但价格基本稳定(也就是说，实际通货膨胀缓慢)。与此同时，整体债务率迅速上升，股市/房价飙升，财富迅速积累，贫富差距扩大，实际投资疲软，有效需求不足。这与美国(甚至中国)目前的情况也非常相似，历史上美国的社会总债务与gdp之比只有两次达到300%，股市也上涨了近10年。

在相关市场，美元在大萧条前夕开始贬值，而农产品(000061)和其他商品的价格上涨，货币供应增长停滞，美国和英国等主要中央银行提高利率，这似乎是当前货币政策正常化、餐桌萎缩、美元疲软、商品价格上涨等的镜像。

在上述因素中，我最喜欢的是整体债务和gdp比率的一致性。

这些构成危机的因素正变得越来越完整和成熟，时间点集中在2018年。

斐波那契周期数89，这可能是一个巧合，让我怀疑人类货币游戏是否真的存在宿命论的安排。

第二，谁制造了危机

人们通常认为消费价格的上涨是通货膨胀的表现，所以在前几年和现在，cpi统计显示通货膨胀是相当弱的。

然而，人们忽略了另一种形式的通货膨胀，即由货币替代物(如债务)的通货膨胀和资产价格的通货膨胀所反映的通货膨胀。

在过去的10年里，我一直沿着债务主线分析宏观经济，全球整体债务的严重性已经在之前的许多文章中有所表述。

总而言之，除了美国等少数国家之外，在人类社会历史上，世界各主要经济体的总体债务水平从未如此之高，但美国在1929年达到了这一水平，当时所有人都知道发生了什么。

事实上，债务膨胀的过程就是货币创造的过程，而这种货币创造浪潮的发起者是中央银行和商业银行。

其中，不受约束地满足顺周期需求是商业银行最重要的环节，这是追求利润的本能，同时也成为最大隐患的制造者。从某种意义上说，是商业银行创造了盈余，而不是央行。

基于资本货物的贷款扩张和“债务型债务”的失控扩张将导致危机达到无法控制的程度。

例如，中国商业银行的房地产相关贷款比例已超过贷款规模的三分之一，但这只是一个表面数字。如果加上影子银行和隐性房地产贷款的规模，这个比例可能远远超过这个数字。

基于资本货物的贷款偿还渠道只有一个，那就是资产价格必须上涨。

因此，飙升的全球债务伴随着飙升的房价、飙升的股市和飙升的债券价格。

资产价格持续上涨的决定性因素是，需要更多资金在高位接管，从而推高价格。

然而，与资本货物的普及形成鲜明对比的是，实体经济疲软，普通工人的收入远低于资产价格。

因此，这个接力赛很难打。重要的是它已经到了这个临界点。

第三，如何解决危机？

资产价格和实体经济之间的巨大差距需要修复，然后才能再次得到平衡。有以下路径:

1.资产价格大幅下跌，以适应实体经济的真实表现；

2.实体价格大幅上涨，赶上了资产价格水平；

3.实际通货膨胀适度上升，资产价格缓慢下降，向中间地带靠拢。

显然，前两种选择会导致灾难，而人们最想看到的是第三种情况，所以你可以看到，当各国央行和政府试图推高通胀时，美国正在加息并缩小范围，而中国正在去杠杆化和消泡。

这个过程就像在悬崖上走钢丝一样危险。如果你粗心大意，你将失去一切——要么资产价格崩溃，要么实际通胀飙升。

问题是市场是非理性的。一旦出现问题，羊群效应将在瞬间逆转趋势，市场将在一夜之间崩溃。

事实上，还有我们最不希望看到的第四种可能性——资产价格崩溃和通胀飙升。

市场会听话吗？这一现实确实考验了执政当局的智慧和能力！

因此，我在最后一篇文章中说，中国有望获胜，因为中国拥有其他经济体无法比拟的控制力。

第四，慢牛死了

在2015年股市崩盘之前，我断言“世纪牛市已经死了”，但现在，我断言所谓的“慢价值牛”也突然死了。

如果美国股市有可能在3年左右进入调整期，那么未来1-2年我们可能会有a股的长期波动。

2月7日，我在微信群中发布了下面的第一张图片，并告诉大家我想表达的是“如果下面的支持被打破了会怎么样？”

2月9日，我发了下面的第二张照片。跳空.无情地打破了海峡的下层支撑

曾几何时，我们想象中国的股票市场将沿着这条美丽的45度通道推出其漫长的“慢牛市”。然而，这个美好的愿望可能会在一夜之间化为乌有——过去一年的荣耀很容易在两周内被抹去。

我们希望股市“稳定”，我们不希望看到剧烈波动，反对投机，提倡“价值投资”...

但现实是，我们精心管理的“低波动的慢牛”很容易受到市场快速转向的现实影响。

如果要严厉打击“恶意投机”，那么“价值投资下的慢牛”就是最糟糕的投机，这与导致股市崩盘的“全国牛市”投机没有什么不同！

金融市场最大的魅力在于“不确定性”，而“牛”这个词本身就赋予了市场某种特性，更不用说“蓝筹牛”了，所以不要责怪投资者在市场下跌时责骂他们的妻子。

价值投资本身是正确的，但我们看到的是，大盘股、蓝筹股和蓝筹股在价值投资的幌子下被炒入创业板。

“波动性”是市场的灵魂。没有波动，市场就没有活力、流动性和吸引力，最终的结果肯定是极端相反的剧烈波动。

每日适当的波动有利于在不同阶段均衡地分散风险，而不是最终以极端的方式爆发。

美国股市的问题是一样的。在去年的音频中，我预测美国股市将在任何时候崩盘，量化交易将在这个过程中制造一场大灾难，但不幸的是，我又是对的。

低利率导致牛市，低波动性导致定量交易，而定量交易反过来又加强了低波动性。

然而，无论如何构建定量交易模型，利率和波动性这两个核心因素都是不可或缺的。当这两个因素快速扭转趋势时，量化交易的集体跟进行动将不可避免地导致市场的急剧下跌——这也是我预计股市“风暴”即将来临的一个重要原因，因为一段时间以来回报率的上升速度一直比我之前预期的要快。

定量交易估计会停止一段时间，主观交易的场景可能会回来。

“不确定性”和“波动性”是金融市场最基本的特征。如果这些特征被消除，金融市场将失去其重要性。

因此，请将法律合规性的“波动性”、“不确定性”和适当的“炒作”(我们可以将其理解为对未来的展望)返还给市场！

V.未来会发生什么？

我在上一篇文章中所说的“趋势变化”是指资本品市场的长期趋势变化，这种变化将由货币紧缩引导并传导到房地产市场、股票市场和债券市场。

不同的是，目前的实体经济比1929年时更健康，其抗压能力更强，而股市价格却没有那么高。此外，中国股市泡沫已经被打破，各国的行政当局和货币当局已经为危机做好了准备，因此危害可能会更小。

然而，房地产市场和债券市场比1929年的泡沫要大得多，那是最大的火药桶，所以不能掉以轻心。

一旦资产泡沫破裂严重伤害实体经济，货币政策的正常化将被大大推迟，甚至回归宽松，这也是我认为债券市场是适度熊市的一个重要原因。

无论如何，一个大时代已经结束——资本价格泡沫将会缩小或破裂，财富快速积累的周期已经结束。相反，它是一个适当的回报率和高风险资产市场回报率。

简而言之，通过房地产投机和股票交易很难再现一夜暴富的局面，甚至连没有风险购买理财产品的日子也基本过去了。

对人类社会来说，这绝对是一件好事-

我们可以看到，许多聪明的富人已经停止追逐资产泡沫，转向工业。

这又回到了我们上面的话题，这与整个世界的需求和趋势是一致的——让实际通胀上升，资产价格下降。

未来世界的辉煌不再属于房地产市场、股票市场和债券市场，而是属于最基本的“工农兵”。

所以，卷起袖子，努力振兴实体经济吧！

本文摘自《刘维明的小额信贷》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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