肖磊：比特币腰斩股市大跌 2008年金融危机或将重演

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在人工智能时代，原有的激励模式发生了重要变化。你很难用纸币来激励机器为你工作，就像你很难用一张纸来激励猴子一样。只有人类，作为一个生态系统，对纸币有着特殊的理解。

作者:金融专栏作家肖磊

过去十年，全球经济经历了从危机到繁荣的飞跃。

美国在2008年成功度过了次贷风暴；欧洲也逐渐从2010年的欧洲债务危机中复苏；低迷的日本经济出现了罕见的曙光，日经225指数从2012年的不到9000点升至20000点以上；在中国经济从高速增长向中速增长转变的过程中，经济波动不大，可以说是一次成功的“软着陆”。

在过去的十年里，是什么力量或原因使全球经济进入如此平稳的复苏通道？似乎没有人能明确地说12345 (002195)，所以当人们回顾过去十年的发展时，他们根本记不起发生了什么。

如果说全球经济的真正驱动力是生产效率的提高，那么在过去十年中，几乎没有革命性的发明和创造，也没有更重大的科技成就颠覆了经济运行的原始逻辑。十年前，互联网和智能移动设备等革命性的科技力量已经普及。过去十年是什么推动了经济复苏？

过去十年，人们对主权信用货币的不满、对超低利率的依赖以及对股市等资产价格的追求，催生了两种强烈需求。一个是对分散资产的需求，另一个是对风险资产的需求。

比特币诞生于2009年初，也可以说是美国金融危机孕育的“怪物”。2017年，全球主流市场开始刺激像比特币这样的数字现金，比特币是不可杀死的，所以它被接受和驯服了。华尔街不得不将比特币这种异类推入正规金融产品的行列。比特币期货将于2017年底在全球最大的期货交易所芝加哥商品交易所(cme)上市。12月18日，比特币的价格为19，000美元/枚，比2017年初的1，000美元高出19倍。九年前第一枚比特币诞生时，它几乎一文不值。

比特币交易量不变、分散化和无障碍支付的特点给无数投资者带来了新的预期，就像2001年至2008年美元大幅贬值(跌幅超过40%)期间全球对黄金的追求一样(在此期间，黄金价格上涨了三倍以上)，它有一种强有力的自我说服方式来表达财富。

与此同时，投资者也在追逐更高风险的资产。在过去十年里，不同国家的股市经历了不同程度的新高，尤其是美国股市，从2009年的6500点上升到一周前的26000点。在过去的六个月里，“创造新高”的声音几乎每周都会出现。此外，投资者追逐债券市场是不可想象的。在本轮经济复苏中，欧洲债务最重国家的债券呈现“脱销”趋势。上月，作为欧洲债务危机漩涡中心的希腊政府债券收益率创下历史新低。

纵观人类的发展，为了满足对材料的需求，贸易已经成为最伟大的创造和发明，这导致了以贸易为基础的产业转型和信息化的飞跃。然而，为了更好地服务于贸易，金融逐渐取代了大多数经济活动，成为全球资源循环的重要分配机制。在经济危机和经济繁荣的循环背后，金融市场是不可分割的。

也就是说，没有新经济作为动力，过去十年的经济繁荣和复苏离不开两个重要因素。一是全球超低利率，这在历史上极为罕见，甚至是前所未见的；另一个是全球债务的疯狂扩张。这两个因素已经成为过去十年全球经济繁荣的主要驱动力。这也是比特币等金融怪物滋生的土壤。

2016年年中，被称为“债券之王”的比尔格罗斯(billgross)在他管理的基金公司janusglobalunconstrained的官方Twitter上表示:“全球利率处于500年来的最低水平。”高达10万亿美元的负利率债券。这是一颗超新星，总有一天会爆炸。”

近十年来，全球超低利率为重复消费提供了基础，成为推动全球经济复苏和繁荣的最根本力量。在过去的十年里，全球债务总额增加了50多万亿美元，占历史债务总额的四分之一。在过去十年里，世界三大央行的资产负债表都翻了一番。

在中国，中国人每花三美元，就有一美元是借来的。房地产市场的繁荣也是基于信贷的大幅扩张。也就是说，回顾过去十年，无论是国际市场还是国内市场，经济增长都是在信贷持续增长的前提下，通过购买额外的房子、额外的汽车、额外的手机等来推动的。

然而，这种由超低利率和高债务推动的经济繁荣，最终将通过资产价格再平衡或全球财富再分配来实现。到2015年底，美联储首次开始加息，从2016年开始，中国加大了去杠杆化力度，所有这些都说明了一个问题。所有主要国家都试图分阶段结束这种模式。虽然新的经济形式尚未出现，但它不能完全被透支信用形式的传统债务(慢性自杀)经济模式所绑架。

历史总是不可避免的，也有许多意外。

2017年，特朗普上台，暂时打乱了全球经济的预期。作为一位桀骜不驯的总统，人们都在盯着他能多么肆无忌惮地刺激市场。从上任之初的大规模基础设施计划，到后来要求减税的呼声，再到威胁废除多德-弗兰克法案(这是华尔街的一大祸根)，以取代美联储主席耶伦等等。对于全球投资者来说，特朗普的“创业风格”给各企业带来了巨大的商业预期，美国股市也进入了新一轮的特朗普周期。

但是到2018年，市盈率已经达到24倍的S&P指数和曲线过于陡峭的道琼斯指数将无法承受预期的抛盘。由超低利率和少数巨头支撑的美国股市承载了太多的市场需求。当没有足够的新概念来控制这种欲望时，损失就会悄然而来。

导火线终于来了。将接替耶伦的新任美联储主席鲍威尔是第一位不是经济学家、过去30年也没有获得经济学博士学位的美联储主席。美国金融市场已经进入了一个非常不确定的时代，就像特朗普当选和鲍威尔被任命为美联储主席一样。对于市场而言，它有望在一瞬间逆转。

市场开始抽回现金，美国股市开始调整，引发全球股市崩盘，美元指数触底反弹。

美国重要资产的调整导致的不是主权信用货币的抛售，而是美元在恐慌开始时变得有些受欢迎。这类似于始于2008年的次贷危机。美元自2001年以来的疲软以2008年的国内次级抵押贷款危机告终，这是每个投资者都应该思考的问题。当一个国家的资产暴跌，经济面临崩溃时，其货币仍在飙升。

与已减半的比特币相比，美国股市的波动似乎算不了什么，但这次资产价格的结构性跃升可能远比投资市场的周期性变化复杂。一方面，世界需要以一种非常痛苦的方式修复信用透支。美联储提高利率，缩小规模，中国去杠杆化，风险资产进入保守时期；另一方面，如果没有新的工业革命，此时的周期性变化可能只是十年前危机的重复。

如果没有新的经济组织结构，没有“旋转门”，过去的负债与未来的资产相分离，那么人类的斗争将进入一个非常巨大的陷阱，因为大多数国家、组织和家庭在未来创造的价值(利润)可能不足以支付所欠债务的利息，更不用说偿还本金了。

基于此，许多投资者对资产的认知已经成为未来不可逆转的新选择，就像从农业社会向工业时代的过渡一样。新生态，新泡沫，但没有泡沫，什么能孕育新生命？

一种新的经济逻辑会在未来十年诞生吗？

比特币拥有500万活跃钱包地址(相当于一个新加坡人口)，它支持一项可以推动新一轮经济重组的技术。这项技术被称为区块链。

封锁链不是任何人的债务。到目前为止，世界上没有多少金融机构会为区块链做资产认证，也没有金融机构参与区块链资产的信用背书。这些资产正处于剧烈波动时期。然而，它不会成为经济的隐患，但它可能是自我改造的突破口。其增长的逻辑很难成为特定对象的债务，这不同于过去十年甚至半个多世纪的“债务经济”

几乎不可能准确预测未来十年的经济，但有一点是肯定的。下一个十年将是人机交互的十年，智能设备将成为与人类共同生活的“新物种”。

问题是人类世界和智能设备世界是完全不同的运行模式。未来，人类的增长率肯定会远远低于智能设备。在一个智能设备越来越多、人越来越少的世界里，设备之间的交互是一个巨大的需求。智能“生物”需要一个自我运行的世界和一只看不见的手来调整自己的世界。如果我们在设备之间建立一种互动和鼓励，形成一种类似于人类世界的虚拟运作模式，人工智能就能突破现有的瓶颈，实现与人的并行，为人类创造更多的价值。

在市场经济和“公司”组织之后，人类的激励机制变得极其有效，但这种效率的更大提高是由于主权信用货币的存在，这使得交易成本降低。虽然纸币有一定的生命周期和许多缺点，但它不能抹去它对人类经济发展史的贡献，因为它进一步刺激了人们的欲望和动机。

在人工智能时代，原有的激励模式发生了重要变化。你很难用纸币来激励机器为你工作，就像你很难用一张纸来激励猴子一样。只有人类，作为一个生态系统，对纸币有着特殊的理解。

那么什么样的技术或激励机制能够解决人机交互问题，甚至是人机交互，这种技术将会给未来的全球经济带来新的变化和进步。作为一项基础技术，区块链可能有机会改变现有人工智能所面临的不可逾越的挑战，即智能设备之间的互动和激励。令牌，作为区块链的资产，目前是有争议的，但这个东西的出现可能是未来很长一段时间内技术变革的核心。正如人类生态需要金钱一样，智能设备的世界也需要令牌和永久算法。

区块链在未来十年是否会成为新经济还不得而知，但如果你不考虑这个问题，恐怕下次资产价格大幅调整或变动时，你还是会显得无辜和不知所措。

最后，回归成为本文的主题。在过去的十年里，世界以超低利率和高负债率走出了金融危机。在未来十年，全球经济将依靠什么来摆脱超低利率和偿还债务？哪些资产将继续被抛售，哪些资产将得到更多关注，等等，这些对投资者来说都是非常重要的问题，实际上需要以更加开放的思维来回答。

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